報告摘要

第一，2月CPI同比1.0%，低于前值的2.1%。春節(jié)錯位是一個主要原因。2022年的春節(jié)是2月，2023年的春節(jié)是1月，這會導(dǎo)致今年1月CPI在錯位因素下被抬高；2月被壓低。2月既處于節(jié)后回落期，又面臨較高基數(shù)。其中豬肉和鮮菜價格環(huán)比節(jié)后分別下降11.4%和4.4%， 合計影響CPI下降約0.28個百分點，占CPI環(huán)比總降幅五成以上；節(jié)后機(jī)票、租賃、旅游、電影等價格亦會季節(jié)性回落，非食品價格環(huán)比由上月上漲0.3%轉(zhuǎn)為下降0.2%，影響CPI環(huán)比降幅約0.13個百分點。

第二，所以1-2月合并數(shù)據(jù)相對更有意義一些。1-2月CPI累計同比為1.5%，這個和2022年11月的1.6%、12月的1.8%，基本在同一量級，較11-12月略低一則包含油價變動的影響，二則應(yīng)和同期疫情達(dá)峰的影響有關(guān)。

(資料圖片僅供參考)

第三，值得注意的分項價格包括：1）藥品尤其是中藥在1-2月價格環(huán)比持續(xù)上行，這一點是達(dá)峰期的階段性現(xiàn)象還是趨勢有待于后續(xù)數(shù)據(jù)繼續(xù)觀察；2）原油價格2022年底下行，在此影響下交通工具燃料分項2022年12月、2023年1月環(huán)比顯著下行，同比下行較快；3）租賃房房租偏弱，1-2月累計同比依然在-0.6%的負(fù)增長；4）酒類價格在1月達(dá)峰期間環(huán)比跌幅一度超季節(jié)性，2月環(huán)比有所回升，前兩個月價格累計同比1.4%的正增長，和去年年漲幅的1.6%量級相當(dāng)。

第四，PPI同比-1.4%，和市場預(yù)期（WIND口徑）的-1.3%比較接近。實際上PPI總的環(huán)比是持平的，去年同期高基數(shù)影響較大。價格環(huán)比上升的行業(yè)主要是石油開采、石油煤炭加工、黑色金屬、有色金屬；環(huán)比下降的主要是煤炭開采、計算機(jī)通訊電子等。

第五，煤炭開采價格在2022年5-10月環(huán)比連續(xù)沖高，11月后進(jìn)入環(huán)比負(fù)增長，目前這一趨勢仍在延續(xù)，這將釋放其下游成本壓力。計算機(jī)通訊電子連續(xù)3個月PPI價格環(huán)比下行，與部分產(chǎn)品的價格連續(xù)下跌有關(guān)。

第六，簡單來看，CPI和PPI在一季度的波動包含著基數(shù)、疫情達(dá)峰、春節(jié)錯位等多種因素的影響，不可過多解讀。從年內(nèi)大的趨勢看，CPI方向性不夠明朗，邏輯上消費(fèi)恢復(fù)會帶動一般商品和服務(wù)類價格，公共餐飲部門正?；瘯邮称穬r格；但同時，5月起豬肉價格基數(shù)逐步抬升，兩種力量孰強(qiáng)孰弱仍有待觀察，至少目前尚看不到通脹承壓的證據(jù)。PPI去年5月起環(huán)比增幅顯著下降，7月起環(huán)比連續(xù)負(fù)增長，今年有比較大的概率是逐季抬升。

第七，對2023年每個月的通脹數(shù)據(jù)來說，行業(yè)角度可以捕捉一些線索；總量角度實際上只需要關(guān)注兩個邏輯有沒有破壞。一是CPI有沒有挑戰(zhàn)貨幣政策，即央行說的“有效需求不足仍是主要矛盾，短期看通脹壓力總體可控”是否依然成立；二是PPI有沒有打破逐步回升的假設(shè)，它決定名義GDP和企業(yè)盈利是不是逐步回升的。對后續(xù)數(shù)據(jù)來說，這兩點依然是主要標(biāo)準(zhǔn)。

正文

2月CPI同比1.0%，低于前值的2.1%。春節(jié)錯位是一個主要原因。2022年的春節(jié)是2月，2023年的春節(jié)是1月，這會導(dǎo)致今年1月CPI在錯位因素下被抬高；2月被壓低。2月既處于節(jié)后回落期，又面臨較高基數(shù)。其中豬肉和鮮菜價格環(huán)比節(jié)后分別下降11.4%和4.4%， 合計影響CPI下降約0.28個百分點，占CPI環(huán)比總降幅五成以上；節(jié)后機(jī)票、租賃、旅游、電影等價格亦會季節(jié)性回落，非食品價格環(huán)比由上月上漲0.3%轉(zhuǎn)為下降0.2%，影響CPI環(huán)比降幅約0.13個百分點。

2月CPI環(huán)比為-0.5%，低于前值的0.8%。其中食品CPI環(huán)比為-2.0%（前值為2.8%），同比為2.6%（前值6.2%）。非食品CPI環(huán)比為-0.2%（前值為0.3%），同比為0.6%（前值1.2%）。

統(tǒng)計局指出，大部分服務(wù)價格節(jié)后出現(xiàn)季節(jié)性回落，其中飛機(jī)票、交通工具租賃費(fèi)和旅游價格環(huán)比分別下降12.0%、9.5%和6.5%，電影及演出票、美發(fā)、家庭服務(wù)、寵物服務(wù)等價格降幅在1.7%-5.6%之間。

所以1-2月合并數(shù)據(jù)相對更有意義一些。1-2月CPI累計同比為1.5%，這個和2022年11月的1.6%、12月的1.8%，基本在同一量級，較11-12月略低一則包含油價變動的影響，二則應(yīng)和同期疫情達(dá)峰的影響有關(guān)。

2022年四個季度CPI同比分別為1.1%、2.2%、2.7%、1.8%，其中10-12月分別為2.1%、1.6%、1.8%，2023年1-2月大致處于和去年季度中樞類似，整體略弱一點的水平。

值得注意的分項價格包括：（1）藥品尤其是中藥在1-2月價格環(huán)比持續(xù)上行，這一點是達(dá)峰期的階段性現(xiàn)象還是趨勢有待于后續(xù)數(shù)據(jù)繼續(xù)觀察；（2）原油價格2022年底下行，在此影響下交通工具燃料分項2022年12月、2023年1月環(huán)比顯著下行，同比下行較快；（3）租賃房房租偏弱，1-2月累計同比依然在-0.6%的負(fù)增長；（4）酒類價格在1月達(dá)峰期間環(huán)比跌幅一度超季節(jié)性，2月環(huán)比有所回升，前兩個月價格累計同比1.4%的正增長，和去年年漲幅的1.6%量級相當(dāng)。

CPI中藥價格分項1-2月環(huán)比分別為0.9%、0.4%（2022年11-12月為0.2%、0.4%），1-2月同比分別為3.8%、4.0%（2022年11-12月為2.8%、3.1%）。

CPI西藥價格分項1-2月環(huán)比分別為0.2%、0.1%（2022年11-12月為0%、0%），1-2月同比分別為0.3%、0.4%（2022年11-12月為0%、0.2%）。

2022年12月IPE布油價格月均值環(huán)比為-10.4%，在此影響下，CPI交通工具燃料2022年12月、2023年1月環(huán)比分別為-6.0%、-2.3%，其2022年12月-2023年2月同比分別為10.4%、5.5%、0.5%。

CPI租賃房房租分項2022年全年累計同比為-0.3%，2022年12月為-0.7%，2023年1-2月累計同比為-0.6%。

CPI酒類價格2022年12月-2023年2月環(huán)比分別為0.1%、-0.9%、0.3%，1-2月累計同比為1.4%，略低于去年全年的1.6%，但大致在類似量級。

PPI同比-1.4%，和市場預(yù)期（WIND口徑）的-1.3%比較接近。實際上PPI總的環(huán)比是持平的，去年同期高基數(shù)影響較大。價格環(huán)比上升的行業(yè)主要是石油開采、石油煤炭加工、黑色金屬、有色金屬；環(huán)比下降的主要是煤炭開采、計算機(jī)通訊電子等。值得注意的是，煤炭開采價格在2022年5-10月環(huán)比連續(xù)沖高，11月后進(jìn)入環(huán)比負(fù)增長，目前這一趨勢仍在延續(xù)，這將釋放其下游成本壓力。計算機(jī)通訊電子連續(xù)3個月PPI價格環(huán)比下行，與部分產(chǎn)品的價格連續(xù)下跌有關(guān)。

從環(huán)比看，PPI由上月下降0.4%轉(zhuǎn)為持平。其中石油和天然氣開采業(yè)價格環(huán)比上漲1.7%，石油煤炭及其他燃料加工業(yè)價格環(huán)比上漲0.6%；黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價格環(huán)比上漲1.7%；有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價格環(huán)比上漲1.0%。煤炭開采和洗選業(yè)價格環(huán)比下降2.2%；計算機(jī)通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)價格下降1.1%；農(nóng)副食品加工業(yè)價格下降0.3%。

簡單來看，CPI和PPI在一季度的波動包含著基數(shù)、疫情達(dá)峰、春節(jié)錯位等多種因素的影響，不可過多解讀。從年內(nèi)大的趨勢看，CPI方向性不夠明朗，邏輯上消費(fèi)恢復(fù)會帶動一般商品和服務(wù)類價格，公共餐飲部門正?；瘯邮称穬r格；但同時，5月起豬肉價格基數(shù)是逐步抬升的，兩種力量孰強(qiáng)孰弱仍有待觀察，但至少目前尚看不到通脹承壓的證據(jù)。PPI去年5月起環(huán)比增幅顯著下降，7月起環(huán)比連續(xù)負(fù)增長，今年有比較大的概率是逐季抬升。

在年度展望《走出谷底》中，我們做過梳理：2022年4月22省市豬肉價格均值為18.6元/公斤；5-6月分別上行至20.7、21.6元/公斤；7-8月大幅上行至29元/公斤，9月起進(jìn)一步上行至30元/公斤以上。這意味著2023年年內(nèi)豬肉價格基數(shù)是前低后高，豬肉價格同比有較大概率是前高后低。

PPI在2022年3月-2022年9月環(huán)比分別為1.1%、0.6%、0.1%、0%、-1.3%、-0.2%、-0.1%。

對2023年每個月的通脹數(shù)據(jù)來說，行業(yè)角度可以捕捉一些線索；總量角度實際上只需要關(guān)注兩個邏輯有沒有破壞。一是CPI有沒有挑戰(zhàn)貨幣政策，即央行說的“有效需求不足仍是主要矛盾，短期看通脹壓力總體可控”是否依然成立；二是PPI有沒有打破逐步回升的假設(shè)，它決定名義GDP和企業(yè)盈利是不是逐步回升的。對后續(xù)數(shù)據(jù)來說，這兩點依然是主要標(biāo)準(zhǔn)。

本文作者：廣發(fā)證券郭磊（SAC 執(zhí)證號：S0260516070002），來源：郭磊宏觀茶座，原文標(biāo)題：《【廣發(fā)宏觀郭磊】對2023年通脹數(shù)據(jù)來說只需確認(rèn)兩件事情》

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