當(dāng)?shù)貢r間周四早晨，硅谷銀行（SVB）宣布，出售其所有210億美元的可銷售證券，因此遭受了18億美元的虧損，并尋求通過出售普通股和優(yōu)先股募資22.5億美元。消息發(fā)布后，硅谷銀行暴跌60%，創(chuàng)1998年以來最大跌幅，市值迅速蒸發(fā)掉94億美元，同時也觸發(fā)了美國銀行股的普遍拋售。

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事實上，硅谷銀行的危機(jī)是高利率環(huán)境下流動性坍塌的一次預(yù)示。在2020年美聯(lián)儲實施量化寬松期間，硅谷銀行用無息負(fù)債購入了大量固定收益證券，而此后美聯(lián)儲的大舉加息導(dǎo)致這些低利率債券價格下跌，將資金存在硅谷銀行的科技企業(yè)們也爭相要求提款，因此其資產(chǎn)端就開始出現(xiàn)了巨大的資金缺口。

不得已之下，硅谷銀行開始出售證券資產(chǎn)和普通股等募資，而這一信號大力觸發(fā)了市場信心危機(jī)。

多米諾骨牌的第一張：高比例配置固定收益資產(chǎn)

在2020年下半年，美聯(lián)儲仍在如火如荼進(jìn)行QE，市場流動性十分寬松，美國風(fēng)投基金支持的初創(chuàng)科技企業(yè)掀起了IPO融資熱潮。而硅谷銀行的主營業(yè)務(wù)之一就是為這些科技企業(yè)提供融資服務(wù)，其放出的貸款超過了千億美元。

但與此同時，這些資金也并非靜止不動地躺在硅谷銀行的賬戶中。持有一定數(shù)量的準(zhǔn)備金也是美聯(lián)儲的要求之一，因此硅谷銀行用無息負(fù)債選擇買入大量的美國國債和抵押貸款支持證券MBS。值得注意的是，硅谷銀行的投資多元化程度并不及摩根大通、富國銀行這類大型銀行。

硅谷銀行的最新年報顯示，其投資組合中超過一半都是1年期到5年期的無風(fēng)險國債。從現(xiàn)在看來，該行對這類固定收益資產(chǎn)的高配置比例幾乎是難以置信的。

其實從這時候，硅谷銀行的危機(jī)已經(jīng)初露端倪：該行并沒有為應(yīng)對客戶提款留出充足的現(xiàn)金。

科技企業(yè)的逆風(fēng)來襲

隨著美聯(lián)儲大舉加息、美股IPO市場慘淡，以及市場對經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂，整個科技行業(yè)都迎來逆風(fēng)。初創(chuàng)科技企業(yè)很難在市場上融資，相應(yīng)就需要更多的現(xiàn)金，于是，他們紛紛把目光轉(zhuǎn)向了自己的“儲蓄罐”硅谷銀行。

但不幸的是，硅谷銀行如果要提前贖回自己之前投的固定資產(chǎn)，只能大打折扣（折扣幾乎達(dá)到了8%至9%）。這里就要引入一個企業(yè)會計處理中的“可供出售金融資產(chǎn)（AFS）”和“持有至到期金融資產(chǎn)（HTM）”的概念。從字面意義上來看，該行持有的大量固定資產(chǎn)被計入了HTM，其流動性要比AFS差得多。

2020年以來，硅谷銀行對HTM的持有數(shù)量大幅增長，兩年間暴增了620%！

在2020年至2021年，美聯(lián)儲還是將利率保持在接近于零的水平，因此硅谷銀行持有AFS和HTM資產(chǎn)的平均收益率非常之低。伴隨著美聯(lián)儲2022年以來的快速加息，這些低利率債券價格暴跌，持有大量此類債券的銀行資產(chǎn)端開始承受巨大的未實現(xiàn)損失：以HTM計量的MBS的未實現(xiàn)損失，就高達(dá)逾150億美元。

然而另一邊，硅谷銀行流動性較高的資產(chǎn)——現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物等增長并不明顯。從2020年到2022年，硅谷銀行的可供出售金融資產(chǎn)（AFS）兩年間僅增長了54%。

只要硅谷銀行能夠?qū)⑦@些資產(chǎn)持有至到期，選擇不出售這些未實現(xiàn)損失，這些損失就不會在賬面上迅速變現(xiàn)。

然而不幸的是，隨著利率上升，美聯(lián)儲MBS、國債等固定收益證券的價格下跌，硅谷銀行隨后就產(chǎn)生了18億美元的稅后虧損。

此外，在科技行業(yè)的逆風(fēng)來襲之際，科技公司們只能持續(xù)消耗在硅谷銀行的存款。風(fēng)投企業(yè)要求科技公司把存在硅谷銀行的存款全部提取出來，硅谷風(fēng)投大佬、風(fēng)投基金 Founders Fund?的創(chuàng)始人 Peter Thiel、Open AI?的聯(lián)合創(chuàng)始公司之一 Y Combinator 等都要求科技企業(yè)控制風(fēng)險敞口，這就發(fā)生了銀行擠兌。

年報顯示，2022年，硅谷銀行的活期無息存款由2021年的近1260億驟降至了810億。

因此該行才宣布用出售股票來填補(bǔ)這一資本缺口，將出售其所有210億美元的可銷售證券，并出售普通股和優(yōu)先股募資22.5億美元。這就使得硅谷銀行的最終未實現(xiàn)損失變成了實際虧損和整個資產(chǎn)負(fù)債表的坍塌。

負(fù)債端成本持續(xù)上升

當(dāng)利率上升的時候，硅谷銀行所持有HTM的MBS久期（Duration，持續(xù)期）會被拉長，這導(dǎo)致其越來越難以應(yīng)對負(fù)債端持續(xù)的資金流出。

與此同時，硅谷銀行資產(chǎn)端的現(xiàn)金儲量仍十分不足，而負(fù)債端存款一直在流出，負(fù)債成本持續(xù)上升。

事實上，這種狀態(tài)就好像一把“達(dá)摩克利斯之劍”一直懸在硅谷銀行的頭頂。市場擔(dān)憂，未出售的HTM資產(chǎn)的未實現(xiàn)損失是否會迅速變成賬面上的實際損失。

并且，市場也不清楚其他對科技企業(yè)有大量敞口的銀行是否會遭受同樣的擠兌，因此硅谷銀行的危機(jī)同時觸發(fā)了美國銀行股的普遍拋售：四大銀行市值蒸發(fā)524億美元，股價一夜之間紛紛跌超或跌近5%。

這場危機(jī)將如何蔓延，是否會演變成一場巨大的金融風(fēng)暴，仍需時間觀察。

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