國(guó)內(nèi)車企價(jià)格戰(zhàn)正如火如荼，國(guó)外車企卻陷入了債券降級(jí)的煩惱。

上周，標(biāo)普全球?qū)⑷债a(chǎn)的評(píng)級(jí)從BBB-下調(diào)一個(gè)等級(jí)至BB+，這意味著約100億美元的日產(chǎn)債券將從“投資級(jí)”進(jìn)入“垃圾級(jí)”。

美銀在上周二的一篇報(bào)告中表示，自2020年新冠肺炎在美國(guó)流行以來，日產(chǎn)汽車即將成為“墮落天使（fallen angel）”中最大的發(fā)行人。

(資料圖)

所謂“墮落天使”，即那些原本債務(wù)處于投資級(jí)，后來卻被降級(jí)至垃圾級(jí)的公司。

標(biāo)普評(píng)級(jí)表示，將日產(chǎn)降級(jí)的主要原因是公司的盈利狀況始終不佳、全球銷量下降以及全球需求正在向電動(dòng)汽車轉(zhuǎn)移等不利因素：

最初，我們認(rèn)為日產(chǎn)汽車的盈利將迅速恢復(fù)。當(dāng)我們?cè)?020年7月將該公司的評(píng)級(jí)下調(diào)至“BBB-”時(shí)，我們將其盈利能力即將在一到兩年內(nèi)恢復(fù)到與福特和雷諾相當(dāng)水平的前景也反映在了我們的評(píng)級(jí)中。

我們還曾假設(shè)，在保守的財(cái)務(wù)紀(jì)律下，日產(chǎn)強(qiáng)大的凈現(xiàn)金狀況將使其抵御困難。

但現(xiàn)在，我們的觀點(diǎn)已經(jīng)改變。

日產(chǎn)尚未出現(xiàn)強(qiáng)勁的盈利復(fù)蘇，盡管我們預(yù)測(cè)其汽車業(yè)務(wù)將在2022年下半個(gè)財(cái)年實(shí)現(xiàn)盈利。

此外，盡管在改革業(yè)務(wù)和引進(jìn)新車型方面取得了穩(wěn)步進(jìn)展，但日產(chǎn)的全球銷量仍在下降。曠日持久的俄烏沖突、全球經(jīng)濟(jì)低迷、原材料價(jià)格高漲以及全球需求向電動(dòng)汽車的快速轉(zhuǎn)移，也是日產(chǎn)汽車的不利因素。

這些因素使我們認(rèn)為，整個(gè)汽車行業(yè)的狀況比我們之前假設(shè)的要糟糕得多。

除了日產(chǎn)，還有幾家車企也在成為“墮落天使”的邊緣反復(fù)徘徊：

福特被評(píng)為垃圾級(jí)，并陷入了與特斯拉的價(jià)格戰(zhàn)，而特斯拉和通用汽車也僅為BBB級(jí)。

還有幾家處于最低投資級(jí)的車企可能會(huì)引起擔(dān)憂，比如現(xiàn)代和起亞。

降級(jí)范圍集中?總體規(guī)模不大

盡管汽車行業(yè)看起來狀況不佳，但美銀認(rèn)為，這種“墮落天使現(xiàn)象”不會(huì)擴(kuò)大到更廣泛的市場(chǎng)：

首先，在過去評(píng)級(jí)大幅下調(diào)的時(shí)期，超過一半的“墮落天使”都集中在一個(gè)承壓行業(yè)……相比之下，目前沒有哪個(gè)行業(yè)陷入困境，隨著貨幣政策收緊導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)放緩，我們預(yù)計(jì)這種情況將持續(xù)下去。

第二，我們預(yù)計(jì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩將相對(duì)溫和。這是因?yàn)樵鲩L(zhǎng)放緩的前景是由美聯(lián)儲(chǔ)的政策驅(qū)動(dòng)的，這意味著如果經(jīng)濟(jì)放緩太多，美聯(lián)儲(chǔ)可以放松政策。

第三，市場(chǎng)定價(jià)和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)顯示，短期內(nèi)評(píng)級(jí)下調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)有限。目前投資級(jí)指數(shù)中僅有約0.8%（550億美元）的債券以BB級(jí)息差交易。從歷史上看，這一比例與未來6個(gè)月評(píng)級(jí)下調(diào)有相關(guān)性。

最后，在負(fù)面觀察或展望中，-BBB和BBB發(fā)行人的發(fā)行量仍接近歷史低點(diǎn)。

如上所述，美銀認(rèn)為，成為“墮落天使”是有征兆的：它們首先會(huì)在降級(jí)的前幾個(gè)月里以垃圾級(jí)的利差進(jìn)行交易，此外，在降級(jí)之前，它們通常會(huì)被列入負(fù)面觀察/負(fù)面展望名單一段時(shí)間。

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