針對(duì)近期美國(guó)銀行危機(jī)

昨天，美國(guó)財(cái)長(zhǎng)耶倫表示：如果有必要，聯(lián)邦政府有意為更多中小型銀行的存款提供擔(dān)保支持。

媒體報(bào)道：美國(guó)財(cái)政部正在研究監(jiān)管機(jī)構(gòu)是否有權(quán)在未經(jīng)國(guó)會(huì)批準(zhǔn)的情況下臨時(shí)為高于FDIC投保上限的存款提供擔(dān)保，猜測(cè)投保上限會(huì)翻倍，或者FDIC可能為所有存款提供保險(xiǎn)。

(相關(guān)資料圖)

因此，美國(guó)銀行股大漲，帶動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)大漲。

我的個(gè)人看法：

美國(guó)小銀行危機(jī)遠(yuǎn)未結(jié)束

本輪美國(guó)的銀行業(yè)危機(jī)有兩個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)：

1，銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理存在嚴(yán)重的問題和漏洞，造成實(shí)質(zhì)性資產(chǎn)負(fù)債表創(chuàng)傷

美國(guó)銀行業(yè)總體40%的資產(chǎn)是按揭貸款，基于按揭貸款的MBS，長(zhǎng)期國(guó)債。因?yàn)閹准掖筱y行此類資產(chǎn)平均比例更低，僅20%左右，所以小銀行的此類資產(chǎn)比例大于50%。

美國(guó)90%以上的按揭貸款都是固定利率的，期限20-30年。因此，美國(guó)小銀行50%以上的資產(chǎn)都是長(zhǎng)期固定利率資產(chǎn)，粗略估計(jì)這部分資產(chǎn)久期大于10年。于是美國(guó)的銀行面臨著巨大的久期風(fēng)險(xiǎn)。

作為對(duì)比，中國(guó)的銀行業(yè)90%以上的按揭貸款都是浮動(dòng)利率的。彈性而健康。

隨著過去一年美聯(lián)儲(chǔ)大幅加息，這些長(zhǎng)期固定利率資產(chǎn)如果按照最新市場(chǎng)價(jià)格定價(jià)，已經(jīng)貶值了20%以上（當(dāng)然，銀行在報(bào)表上把此類資產(chǎn)計(jì)入持有到期賬戶，賬面并不體現(xiàn)虧損）?？紤]到50%的占比，銀行總資產(chǎn)如果按市場(chǎng)定價(jià)出售，平均貶值10%。

而銀行普遍是10倍以上杠桿的，所以如果就當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格變現(xiàn)資產(chǎn)，很多美國(guó)小銀行已經(jīng)資不抵債，實(shí)質(zhì)破產(chǎn)。并不僅僅是流動(dòng)性問題。

2，存款流失

一家金融機(jī)構(gòu)如果存在上面的情況，存量資產(chǎn)按市場(chǎng)價(jià)格實(shí)際破產(chǎn)，并不是一定會(huì)死。只要還能維持正常的資產(chǎn)增速，資產(chǎn)和負(fù)債健康增長(zhǎng)，那新的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)就可以稀釋之前的虧損資產(chǎn)。時(shí)間就能解決一切的問題。

而且現(xiàn)在的問題是：

美國(guó)全行業(yè)的存款在流失。

這個(gè)存款流失并不是硅谷銀行的風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)之后才發(fā)生的，而是在己之前已經(jīng)持續(xù)了半年，并不是個(gè)別銀行的現(xiàn)象，而是全行業(yè)總體的現(xiàn)象。

本世紀(jì)以來，第一次，持續(xù)半年時(shí)間，全美銀行業(yè)存款負(fù)增長(zhǎng)。

這背后的兩個(gè)原因。

美國(guó)總體的貨幣增速在下行，已經(jīng)轉(zhuǎn)負(fù)。

2. 美國(guó)銀行的存款大多是無(wú)息和低息存款。

以富國(guó)銀行為例，存款成本僅不到0.5%。無(wú)息和低息存款占比一半。

隨著利率大幅上升，這些無(wú)息和低存款面臨著極高的機(jī)會(huì)成本，開始向貨幣市場(chǎng)基金轉(zhuǎn)移。

當(dāng)存款流失。一個(gè)銀行如果要維持自己的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模甚至增長(zhǎng)，只能從市場(chǎng)上去使用一些高價(jià)負(fù)債，比如銀行間市場(chǎng)的短期流動(dòng)性，考慮到現(xiàn)在美國(guó)整個(gè)利率曲線是大幅倒掛的，短端明顯高于長(zhǎng)端，即便是匹配了新的資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債表增長(zhǎng)，那新增資產(chǎn)負(fù)債也是倒掛的，也是飲鳩止渴。

即便聯(lián)邦政府為更多中小型銀行的存款提供全額擔(dān)保支持，只是短期遏制居民和企業(yè)從小銀行擠兌，轉(zhuǎn)移存款到大銀行的行為，不能改變?nèi)袠I(yè)存款下降的事實(shí)，不改變銀行溫水煮青蛙慢慢死的結(jié)果。

而且，全額擔(dān)保極大可能是會(huì)被國(guó)會(huì)反對(duì)的。因?yàn)槟嫦蜻x擇和道德風(fēng)險(xiǎn)無(wú)邊無(wú)際。對(duì)國(guó)民的利益構(gòu)成極大威脅。

舉個(gè)簡(jiǎn)化而極端的例子，如果存款完全政府兜底，那儲(chǔ)戶根本不需要辨別銀行的風(fēng)險(xiǎn)和質(zhì)地，誰(shuí)的利率高就存誰(shuí)那里。那么，我可以去美國(guó)開一家銀行，高息攬儲(chǔ)10個(gè)億，都貸款給我媽的公司，我媽的公司可以雇我的女兒做CEO，每年給她發(fā)3個(gè)億獎(jiǎng)金，3年后之后，10個(gè)億花光，公司破產(chǎn)。銀行貸款收不回來，也破產(chǎn)，10億存款損失由納稅人承擔(dān)，但都輸送給了我女兒。

如果美國(guó)政府不能全額擔(dān)保存款，那么存款從小銀行流向大銀行，加速小銀行死亡，大概率還是依然會(huì)發(fā)生的。

所以，除非美聯(lián)儲(chǔ)大幅降息到2%以下，低于大部分銀行存量資產(chǎn)的利率水平，并繼續(xù)大幅QE擴(kuò)表，美國(guó)小銀行的問題是無(wú)解的。

但以上基本是不可能的。

因?yàn)楸据嗐y行危機(jī)，本質(zhì)上就是美國(guó)的小銀行自己的風(fēng)險(xiǎn)管理問題，如果他們當(dāng)初發(fā)放的都是浮動(dòng)利率貸款，而非固定的貸款全然，不可能有這樣的結(jié)果反而會(huì)受益于加息帶來的資產(chǎn)收益率上行。

在這個(gè)過程中，實(shí)體經(jīng)濟(jì)不僅沒有受害，反而是受益的。一個(gè)普通的美國(guó)家庭，相比疫情前，工資增長(zhǎng)了20%以上。疫情前購(gòu)買的房產(chǎn)已經(jīng)大幅升值，但是每個(gè)月的月供維持不變。家庭的資產(chǎn)和可支配收入都是顯著改善的。所以，美國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)韌性十足，美國(guó)的通脹極其頑固。

而銀行就是老百姓的這種改善的對(duì)立面。一定程度可以說，這一輪美國(guó)的老百姓剪了銀行的羊毛，割了銀行的韭菜。但這不是老百姓故意干壞事，是銀行自己太蠢，太遲鈍，在風(fēng)險(xiǎn)管理上，用尸位素餐來說，毫不為過。

我是一周前才聽人說美國(guó)銀行90%以上的按揭貸款都是固定利率的，當(dāng)時(shí)我的感受是震驚的，我無(wú)法相信，這種極其不專業(yè)和不嚴(yán)謹(jǐn)?shù)男袨椋谷话l(fā)生在美國(guó)整個(gè)銀行業(yè)。銀行管理層竟然如此愚蠢遲鈍，美國(guó)監(jiān)管竟然如此毫無(wú)作為，事先沒有任何風(fēng)險(xiǎn)警示和監(jiān)管干預(yù)。

我查閱和求證了2天，發(fā)現(xiàn)真的是這樣！

即便美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)開始快速加息，他們依然沒有做出應(yīng)對(duì)，愚蠢和遲鈍得令人難以置信。

雖然很多小銀行的死亡大概率難以避免，但本輪危機(jī)，完全不能跟2008年相比，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于2008年。就是銀行自己的問題。

區(qū)別于2008年居民部門資產(chǎn)價(jià)格暴跌，杠桿崩潰重創(chuàng)。本輪居民部門不僅沒有變壞，反而是變好了。美國(guó)企業(yè)部門，總體并不依賴銀行體系融資，有著發(fā)達(dá)的直接融資市場(chǎng)。因?yàn)殂y行危機(jī)，長(zhǎng)短利率下行，企業(yè)的融資成本反而下降，大企業(yè)甚至是受益的。這也是大型科技公司占比高的標(biāo)普500指數(shù)近期為什么如此堅(jiān)挺的原因。會(huì)有一些依賴銀行的小企業(yè)受到傷害，但這在美國(guó)整個(gè)經(jīng)濟(jì)中比重不大。

區(qū)別于2008年，美國(guó)的系統(tǒng)重要性大銀行位于風(fēng)暴核心，本輪問題主要在區(qū)域銀行。

美國(guó)的銀行業(yè)總資產(chǎn)大約20萬(wàn)億美元，區(qū)域銀行占比1/3，總資產(chǎn)表大約7萬(wàn)億。美國(guó)總的負(fù)債（政府+企業(yè)+居民）合計(jì)近70萬(wàn)億，區(qū)域銀行占比僅1/10。只要處理平穩(wěn)，并不會(huì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成特別大的打擊。

美國(guó)納稅人沒有理由為這些愚蠢的區(qū)域銀行管理層，股東買單。

所以，本輪銀行危機(jī)，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響有限，遠(yuǎn)小于2008年。

但至于對(duì)金融市場(chǎng)的影響，不確定性則會(huì)高得多。

畢竟僅美國(guó)區(qū)域銀行就由7萬(wàn)億美元的資產(chǎn)負(fù)債表。還有情況類似的歐洲銀行。

之前已經(jīng)被合并的瑞士信貸，其資產(chǎn)負(fù)債表之前多年萎縮，構(gòu)成其脆弱的基礎(chǔ)，而另一家資產(chǎn)負(fù)債表多年萎縮的大銀行，是德意志銀行。（下圖的摩根大通和匯豐，是用來襯托和對(duì)比他們的）

我還沒有來得及細(xì)致的研究德意志銀行的資產(chǎn)負(fù)債表細(xì)項(xiàng)。但大方向來說，一家高杠桿的大型金融機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期縮表，一般情況，只要遇到金融條件收緊，都是很危險(xiǎn)的。

而這些銀行跟金融市場(chǎng)的聯(lián)系廣泛和復(fù)雜。各種隱秘的角落，都可能帶來意想不到的沖擊。

所以，未來一段時(shí)間，金融市場(chǎng)上，還是要小心一些。

本文作者：李蓓，來源：半夏投資，原文標(biāo)題：《美國(guó)銀行危機(jī)遠(yuǎn)未結(jié)束》

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