核心觀點：

1、相比A股，港股，尤其是港股的成長股，對于美債利率波動會更加敏感。另外，在中國經(jīng)濟復(fù)蘇盈利回升的周期，港股的企業(yè)盈利能力彈性比A股要大。

2、如果看這一輪港股的行情，它是在極度有吸引的賠率下迎來勝率的改善，對于后續(xù)的港股還是保持樂觀。

(資料圖片)

3、在這一輪中美的此消彼長中，中國是復(fù)蘇，美債利率是下行，這個階段來講，港股的上行的動力要大于A股。

4、目前港股這一輪調(diào)整，我形容成“?；仡^”的調(diào)整，去年提出的的“三支箭”，應(yīng)該逢低配置。

5、目前港股牛市處于第二階段，短期此消彼長，在預(yù)期層面會有一些反復(fù)，大家要利用這種反復(fù)去逆向思維做投資。? ? ??

近日，廣發(fā)證券首席策略分析師戴康，在以“全球視野下的港股投資”為主題的直播中，分享了對2023年港股的行情判斷以及投資策略。

以下是投資作業(yè)本（微信ID：touzizuoyeben）整理的精華內(nèi)容，分享給大家：

A股、港股市場主要區(qū)別?

港股是一個離岸市場，所以很多資產(chǎn)來自中國大陸，主要投資者是海外?？傮w來看它和A股有兩個比較大的差異。

第一，相比A股，港股，尤其是港股的成長股，對于海外的無風險利率波動會更加敏感，比如美債利率。? ? ? ?

第二，在中國經(jīng)濟復(fù)蘇盈利回升的周期，港股的企業(yè)盈利能力彈性比A股要大，因為它的行業(yè)結(jié)構(gòu)更偏于內(nèi)需。港股成長更偏于內(nèi)需消費的新經(jīng)濟，A股的成長可能高端制造業(yè)相對多一些，和國內(nèi)的制造業(yè)需求以及海外出口關(guān)聯(lián)度比較大，這是兩個市場的區(qū)別。

從勝率和賠率看，對后續(xù)港股行情保持樂觀

如果看這一輪港股的行情，它是在極度有吸引的賠率下迎來勝率的改善。從它底部的各框架來看，2022年10月底是一個極度的吸引（時間）。

勝率主要觀察兩個，第一，國內(nèi)穩(wěn)增長預(yù)期的重新統(tǒng)一，對應(yīng)的未來盈利的改善。第二，美債利率的上行壓力得到緩解，對應(yīng)美聯(lián)儲緊縮的退坡。在2022年11月上旬，這兩個因素都有積極的信號，一方面地產(chǎn)的第二支箭和疫情防控優(yōu)化的20條，另一方面，美國十月的核心CPI第一次超預(yù)期下行，所以，當時海外流動性對于港股的制約也在緩和。

目前基于勝率和賠率的框架，對于后續(xù)的港股還是保持樂觀。

首先，從賠率來看，現(xiàn)在恒指的遠期市盈率已經(jīng)回落到在歷史均值負一倍標準差以下。

其次，勝率比較好，因為此消彼長的改善和方向的持續(xù)性，比如現(xiàn)在的美債利率在3.9%以上。從歷史經(jīng)驗來看，當十年期和三個月期的美債利率倒掛，這基本預(yù)示著此時的長端利率頂部，比如2022年10月在4.3%這樣一個頂部。

另外，在美元周期中，美債利率的頂部是相齊，或者略滯后于美國的通脹頂部，而美國的通脹是在高位放緩的，這是從海外流動性的角度來講，我們的看法是美債利率在這個位置上，未來1-2個季度是往下走的。

從國內(nèi)視角來看，第一，中國的復(fù)蘇是相對比較確定的，中國居民的消費信心指數(shù)在歷史上和港股的盈利以及股價高度相關(guān)，目前在谷底，中國就業(yè)的改善是它回升的驅(qū)動。第二，一月中國的信貸中，企業(yè)貸款增速比較強，而居民的信貸弱，出現(xiàn)了劈叉。歷史的經(jīng)驗來看，劈叉組合后不久，居民的按揭會來迎來改善，這也使得港股未來的盈利和股價會走好。

第三個視角是庫存周期。通常在被動去庫存到中期主動補庫存的過程，盈利和股價的動能會加強，目前我們是在從被動去庫存到未來主動補庫存。這是從此消彼長的視角來看，我們對未來港股還是會保持樂觀。

長期港股投資兩條主線

長期港股公司的基本面還是會受中國經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型影響，在這個過程中有兩條主線。

第一，消費升級。隨著中國中產(chǎn)階級人群的占比提升，消費能力增加，另一方面2022年底擴大內(nèi)需成為國家戰(zhàn)略，擴大內(nèi)需的綱要提出要全面促進消費，順應(yīng)消費升級的趨勢。

第二，創(chuàng)新驅(qū)動。港股也會受中國制造業(yè)升級的趨勢影響，港股也有一些制造領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，像消費電子、半導(dǎo)體、清潔能源，新能源整車制造商這些。

長期來看，國內(nèi)的資金提升對港股的配置是一個趨勢。近些年，隨著互聯(lián)互通深化，南下資金大的方向是在凈流入，目前國內(nèi)機構(gòu)對港股的持有占比還是偏低。截止去年底，主動偏股基金的港股持有占比只有10%，配置比例上升空間還是不小的，而且后續(xù)赴美上市的需求可能會轉(zhuǎn)移至港股，使它成為A股資產(chǎn)的個重要補充。

現(xiàn)階段，港股上行動力大于A股

因為港股和A股有明顯的差異性。港股的名片是新經(jīng)濟，像互聯(lián)網(wǎng)、消費、品牌商、醫(yī)療保健，尤其是創(chuàng)新藥的聚集地。港股在新經(jīng)濟領(lǐng)域的需求資產(chǎn)在A股是不具備的，所以增加港股比例有助于提升資產(chǎn)組合的多樣性，這種差異性有利于分散組合的風險。

第二，從宏觀擇時的角度來講，有時候港股的彈性會更大，比如在這一輪中美的此消彼長中，中國是復(fù)蘇，美債利率是下行，這個階段來講，港股的上行的動力要大于A股。

逢低配置港股“三支箭”

關(guān)于港股的投資，我相對偏短、中期一些，還是維持在去年提出的港股“三支箭”，主要是在勝率改善的好方向。目前這一輪的調(diào)整，我把它形容成是一個“?；仡^”的調(diào)整，之前的“三支箭”，應(yīng)該逢低配置。

這背后的邏輯是中國的基本面改善，人民幣匯率升值，外資基于資產(chǎn)比價配置新興市場，買入一攬子貝塔的資產(chǎn)包，這個過程因為港股是以新經(jīng)濟為代表，更偏成長，所以會占優(yōu)。

三支箭的方向，第一，穩(wěn)增長，像一些地產(chǎn)龍頭、竣工鏈條（家電、家具）。第二，復(fù)蘇的擴內(nèi)需，像可選消費里的黃金、珠寶、服飾、免稅，還有必選消費中的啤酒、超市，以及醫(yī)療保健里，像醫(yī)療服務(wù)器、器械、創(chuàng)新藥。第三支箭是受益于重建和海外流動性反轉(zhuǎn)的互聯(lián)網(wǎng)平臺經(jīng)濟。

港股牛市目前處于第二階段，預(yù)期層面會有反復(fù)

港股的投資概括就是方向確定，節(jié)奏存在起伏，所以投資者要適當把握逆向的思維，比如去年“破曉”，投資的核心是把握中美此消彼長的核心矛盾，這個方向沒有變，也就是本輪中國經(jīng)濟是復(fù)蘇，海外經(jīng)濟是輕度衰退，美債率下行的方向是確定的，所以港股是一個牛市。

目前港股牛市處于第二階段，短期此消彼長，在預(yù)期層面會有一些反復(fù)，大家要利用這種反復(fù)去逆向思維做投資。

戴康 從業(yè)證書編號：S0260517120004

更多大佬觀點請關(guān)注↓↓↓

本文作者：王麗，劉晨 來源：投資作業(yè)本

風險提示及免責條款 市場有風險，投資需謹慎。本文不構(gòu)成個人投資建議，也未考慮到個別用戶特殊的投資目標、財務(wù)狀況或需要。用戶應(yīng)考慮本文中的任何意見、觀點或結(jié)論是否符合其特定狀況。據(jù)此投資，責任自負。

關(guān)鍵詞：