核心觀點(diǎn)：

我們將與高通脹共存一段時(shí)間，通脹可能需要很長(zhǎng)時(shí)間才能從極高水平回落到美聯(lián)儲(chǔ)2%的通脹目標(biāo)。一旦通脹深植于價(jià)格體系中，就必須采取更加激進(jìn)的措施，同時(shí)也會(huì)付出更高的代價(jià)。公共債務(wù)的增加以及高赤字比率幾乎肯定會(huì)導(dǎo)致另一場(chǎng)歐洲債務(wù)危機(jī)，央行加息對(duì)債臺(tái)高筑的政府造成沖擊，政府和央行之間的斗爭(zhēng)將更加激烈。行動(dòng)敏捷、及時(shí)調(diào)整和改進(jìn)行動(dòng)，保持信息流通，高效地建立信任，對(duì)于整個(gè)系統(tǒng)保持韌性非常重要。風(fēng)吹過(guò)時(shí)，蘆葦不斷地?cái)[動(dòng)，非常不穩(wěn)定；而橡樹(shù)則堅(jiān)定地屹立不倒，但如果遭遇颶風(fēng)，就再也無(wú)法恢復(fù)。蘆葦似乎更加不穩(wěn)定、更加脆弱，但最終它能夠存活更長(zhǎng)時(shí)間，這就是波動(dòng)性悖論。換句話說(shuō)，有些東西可能不那么穩(wěn)定，但最終卻比那些看起來(lái)毫無(wú)波動(dòng)的東西更加穩(wěn)定。適當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)暴露是一件好事，其意味著整個(gè)系統(tǒng)正在調(diào)整、學(xué)習(xí)和掌握應(yīng)對(duì)沖擊的能力，這是一種重要的能力。著眼于韌性，不要只關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)，一味規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)將與機(jī)會(huì)失之交臂 。

3月29日，華爾街見(jiàn)聞Alpha投資峰會(huì)邀請(qǐng)到了德國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家、普林斯頓大學(xué)本德海姆金融中心主任馬庫(kù)斯·布倫納梅爾（Markus Brunnermeier），他曾任職于國(guó)際貨幣基金組織，紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行、歐洲系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)委員會(huì)等多個(gè)國(guó)際經(jīng)濟(jì)組織，并出版了多本著作，其中包括廣受好評(píng)的《韌性社會(huì)》。

(資料圖片)

本次峰會(huì)中，馬庫(kù)斯分享了他對(duì)2023年全球貨幣政策前景、當(dāng)下中央銀行與政府的關(guān)系的看法，并提出政府和個(gè)人如何提高自身韌性的建議。》》直接點(diǎn)擊觀看直播回放《《

以下是華爾街見(jiàn)聞?wù)淼木A內(nèi)容，分享給大家：

通脹回歸長(zhǎng)期目標(biāo)需要很長(zhǎng)一段時(shí)間

展望2023年，雖然仍然存在著許多危機(jī)，但也有很多新的發(fā)展機(jī)遇。

我們可以看到，除中國(guó)之外，許多國(guó)家的通脹率居高不下，幾十年來(lái)都沒(méi)有過(guò)這么高的通脹，但是突然間通脹火熱且難以退燒。

一方面在新冠疫情期間，政府出臺(tái)了大量刺激政策，現(xiàn)在居民開(kāi)始花費(fèi)疫情期間儲(chǔ)蓄的現(xiàn)金，導(dǎo)致市場(chǎng)上出現(xiàn)過(guò)多資金。

同時(shí)也存在供應(yīng)瓶頸，船只無(wú)法從中國(guó)到達(dá)美國(guó)，也抵達(dá)不了歐洲，這帶來(lái)的影響是實(shí)際供應(yīng)減少，以上問(wèn)題均導(dǎo)致了更高的價(jià)格水平，因此通脹加劇。

另外還有俄烏沖突導(dǎo)致了更高的能源價(jià)格、更高的食品價(jià)格，肥料也變得更加昂貴，所以出現(xiàn)了糧食短缺，這也進(jìn)一步推高了通脹。

所有這些因素疊加在一起導(dǎo)致許多國(guó)家的通脹率大幅上升。當(dāng)然這對(duì)家庭來(lái)說(shuō)是一個(gè)巨大的挑戰(zhàn)，他們現(xiàn)在不得不花費(fèi)更多的錢(qián)來(lái)購(gòu)買物品和商品。

不幸的是，我認(rèn)為我們將與高通脹共存一段時(shí)間，通脹可能需要很長(zhǎng)時(shí)間才能從極高水平回落到美聯(lián)儲(chǔ)2%的通脹目標(biāo)。

同時(shí)，這也將是許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家的重大挑戰(zhàn)，并且對(duì)許多家庭，和預(yù)算制定者來(lái)說(shuō)也是巨大的考驗(yàn)，因?yàn)橐磺卸紩?huì)更加昂貴。

美聯(lián)儲(chǔ)、歐央行行動(dòng)遲緩?衰退恐在所難免

我覺(jué)得美聯(lián)儲(chǔ)和歐央行行動(dòng)有點(diǎn)晚了，如果行動(dòng)比較遲緩，可能需要付出更多代價(jià)。

一旦通脹深植于價(jià)格體系中，就必須采取更加激進(jìn)的措施，同時(shí)也會(huì)付出更高的代價(jià)。不幸的是，除此之外，基本上沒(méi)有其他辦法。如果想要降低價(jià)格水平，降低通貨膨脹，就必須提高利率。由于目前通脹率較難下降，所以必須較預(yù)期進(jìn)一步加息。

另一方面，從歷史水平來(lái)看，美國(guó)失業(yè)率創(chuàng)下新低，歐洲失業(yè)率也非常低，當(dāng)前存在較多就業(yè)機(jī)會(huì)。在高通脹的情況下，工資沒(méi)有跟上高通脹，工人的實(shí)際工資水平較低，所以對(duì)于公司來(lái)說(shuō)招聘工人成本很低，因此許多公司面臨勞動(dòng)力短缺的問(wèn)題，沒(méi)有足夠的工人來(lái)填補(bǔ)工作崗位。為改變這種情況，我們必須減少需求，提高利率，來(lái)再次降低通脹，除此之路別無(wú)他法。

挑戰(zhàn)并不在于這可能會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退，而在于如何以相對(duì)軟著陸的方式降低通脹。目前失業(yè)率過(guò)低，很難在不引起衰退的情況下降低通脹。在無(wú)法軟著陸的情境下，經(jīng)濟(jì)將會(huì)面臨短暫的經(jīng)濟(jì)衰退，但是不會(huì)持續(xù)很長(zhǎng)時(shí)間，也不會(huì)帶來(lái)特別大的影響。

美國(guó)和歐洲國(guó)家都可能陷入輕微的衰退，中國(guó)和其他國(guó)家的情況略有不同。總體來(lái)看，不會(huì)出現(xiàn)嚴(yán)重的衰退，目前存在多股強(qiáng)大的力量推動(dòng)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)向前，許多政府推出了新的環(huán)境領(lǐng)域擴(kuò)張和支出計(jì)劃，以發(fā)展新的環(huán)境處理技術(shù)，同時(shí)也有其他支出繼續(xù)推高通脹。

一方面，政府不斷增加支出將通脹率維持在高水平；另一方面，各國(guó)央行必須與通脹作斗爭(zhēng)，當(dāng)央行提高利率時(shí)，政府將不得不償還更多貸款，政府的開(kāi)支會(huì)增加、負(fù)擔(dān)會(huì)加重，因此可能會(huì)看到政府和中央銀行之間存在緊張關(guān)系。

全球經(jīng)濟(jì)重大挑戰(zhàn)：政府和央行斗爭(zhēng)加劇

一國(guó)政府負(fù)債水平較高必然會(huì)使加息成本更高昂，所以如果央行加息，而政府有巨額債務(wù)，他們必須承擔(dān)更高的債務(wù)成本，這就是政府當(dāng)前面臨的問(wèn)題。

公共債務(wù)的增加以及高赤字比率幾乎肯定會(huì)導(dǎo)致另一場(chǎng)歐洲債務(wù)危機(jī)，央行加息對(duì)債臺(tái)高筑的政府造成沖擊，因此政府和央行之間的斗爭(zhēng)會(huì)更加激烈。

然而，從另一角度看，高通脹會(huì)降低實(shí)際債務(wù)水平。如果當(dāng)前通脹率為10%，而利率沒(méi)有上漲到10%，假設(shè)升到了4%，那么會(huì)有6%的債務(wù)被削減，因此高通脹實(shí)際上有助于降低政府的實(shí)際債務(wù)水平。實(shí)際上，因?yàn)槔实纳蠞q幅度沒(méi)有跟上通脹率的漲幅，很多國(guó)家的政府債務(wù)的實(shí)際價(jià)值正在下降。

我認(rèn)為全球經(jīng)濟(jì)面臨的重大挑戰(zhàn)在于如何控制政府支出，如果政府不斷增加支出，持續(xù)推高通貨膨脹率，控制通脹的挑戰(zhàn)就會(huì)更嚴(yán)峻，央行將不得不進(jìn)一步加息，而更多的加息可能會(huì)對(duì)全球或當(dāng)地經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生負(fù)面影響。

韌性就是保持靈活和敏捷

首先需要明確，全球利率在以前所未見(jiàn)的速度快速上升，盡管這一風(fēng)險(xiǎn)并沒(méi)有造成什么重大影響，目前全球經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)相當(dāng)有韌性，這實(shí)際上是一個(gè)好跡象。

但是加息對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體的溢出效應(yīng)非常嚴(yán)重，實(shí)際上在美國(guó)和歐洲加息之前，新興市場(chǎng)就已經(jīng)開(kāi)始提高利率。有這樣的遠(yuǎn)見(jiàn)并且及早采取行動(dòng)往往會(huì)產(chǎn)生積極的影響，當(dāng)然某些國(guó)家存在一些問(wèn)題，例如債務(wù)違約，無(wú)法償還債務(wù)，必須重置債務(wù)等。

但是總的來(lái)說(shuō)在大型新興經(jīng)濟(jì)體中，情況比我們之前想象的更為溫和。之前如果人們知道美聯(lián)儲(chǔ)將加息450個(gè)基點(diǎn)，將利率提升至4％以上，肯定會(huì)想這對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體的影響將是非常嚴(yán)重。然而，到目前為止一切情況似乎都還良好，新興經(jīng)濟(jì)體比較有韌性。

那它們?yōu)槭裁?/span>比想象的更具備韌性呢？因?yàn)樾屡d經(jīng)濟(jì)體早早地采取行動(dòng)，并為此做好準(zhǔn)備，這使它們更具有韌性。如果足夠靈活，采取敏捷的行動(dòng)，那么就更具有韌性。我們目前看到的就是這樣的一種情況，但我并不是說(shuō)這會(huì)永遠(yuǎn)持續(xù)下去，如果美聯(lián)儲(chǔ)不斷加息可能會(huì)導(dǎo)致一些麻煩，我們必須警惕這一點(diǎn)，迄今為止世界經(jīng)濟(jì)似乎相當(dāng)穩(wěn)定。

當(dāng)前全球社會(huì)經(jīng)濟(jì)存在一些問(wèn)題，健康和疫情就是其中的重要議題。我們必須共同努力，才能在未來(lái)更有效地遏制病毒的傳播，我們需要努力開(kāi)發(fā)早期預(yù)警系統(tǒng)，來(lái)提高控制病毒的能力。

事實(shí)上，還有氣候變化等其他的問(wèn)題，我們必須做好更充足的準(zhǔn)備，這需要全球領(lǐng)導(dǎo)者共同協(xié)作來(lái)改善這種情況，來(lái)增添韌性。這也意味著當(dāng)某些突發(fā)事件襲來(lái)時(shí)，必須非常靈活地做出反應(yīng)。要做到這一點(diǎn)，就必須快速學(xué)習(xí)，使低級(jí)別到較高級(jí)別的信息流動(dòng)通常起來(lái)，從而建立信任、遏制危機(jī)。

新冠疫情只是其中之一，我們將面臨地緣政治和其他方面的突發(fā)事件，這使得管理類似危機(jī)、更具挑戰(zhàn)性，各國(guó)需要在多邊框架內(nèi)解決這些都問(wèn)題，這是全球意義上韌性社會(huì)的重要組成部分。社會(huì)包括國(guó)際社會(huì)，當(dāng)然也有國(guó)家社會(huì)、地區(qū)社會(huì)各種不同層次的社會(huì)，因此行動(dòng)敏捷、及時(shí)調(diào)整和改善行動(dòng)，保持信息流動(dòng)，高效地建立信任，對(duì)于讓整個(gè)系統(tǒng)保持韌性非常重要。

重在回彈和恢復(fù)，并非規(guī)避

首先，一種方法是避免風(fēng)險(xiǎn)，但是同時(shí)也會(huì)錯(cuò)過(guò)機(jī)會(huì)。韌性更多的是意味著，選擇把握機(jī)會(huì)，承受潛在的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)出現(xiàn)問(wèn)題能夠恢復(fù)回來(lái)，所以韌性就是關(guān)于恢復(fù)、回彈。

韌性不同于穩(wěn)健，“韌性”是指有能力經(jīng)受住風(fēng)暴并恢復(fù)，橡樹(shù)極具穩(wěn)健性，高大挺拔，在尋常的大風(fēng)里顯得堅(jiān)不可摧。與之相比，蘆葦則是柔韌的，微風(fēng)也會(huì)使之彎腰?？墒钱?dāng)強(qiáng)風(fēng)暴襲來(lái)時(shí)，橡樹(shù)就有可能被折斷倒下，無(wú)法復(fù)原；蘆葦卻可以彎而不折，繼續(xù)生存。因此，關(guān)鍵在于回彈和恢復(fù)，并不在于避免風(fēng)險(xiǎn)。

而且，人們必須認(rèn)識(shí)到，沒(méi)有任何一個(gè)經(jīng)濟(jì)體能夠抵擋得住所有沖擊，這就是為什么韌性如此重要。韌性可以使人們應(yīng)對(duì)沖擊，一旦沖擊襲來(lái)，能夠反彈、恢復(fù)回來(lái)。關(guān)于如何做到這一點(diǎn)，保持靈活、敏捷和開(kāi)放心態(tài)，通過(guò)創(chuàng)新思維和方法來(lái)實(shí)現(xiàn)。

有一個(gè)很經(jīng)典的例子，通過(guò)開(kāi)發(fā)疫苗或其他創(chuàng)新有助于經(jīng)濟(jì)更快地從疫情中恢復(fù)過(guò)來(lái)。同時(shí)重要的一點(diǎn)是，規(guī)避某些特定的風(fēng)險(xiǎn)，比如當(dāng)受到?jīng)_擊，你就倒下無(wú)法復(fù)原，或者是當(dāng)受到一些風(fēng)險(xiǎn)沖擊時(shí)，遇到不利反饋、達(dá)到臨界點(diǎn)是非常危險(xiǎn)的，所以當(dāng)你決定要承擔(dān)哪些風(fēng)險(xiǎn)，不承擔(dān)哪些風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)于如何衡量一個(gè)國(guó)家或經(jīng)濟(jì)體的韌性，應(yīng)該觀察沖擊程度有多大，一旦受到?jīng)_擊后，如何恢復(fù)到常態(tài)。中國(guó)和美國(guó)處理風(fēng)險(xiǎn)的思維不同，在中國(guó)更多由中央層面決定，因此更容易快速反應(yīng)而且方便協(xié)作，這為中國(guó)創(chuàng)造了更多的韌性；美國(guó)采取更加分權(quán)的管理方式，將獲得更多的信息流動(dòng)和信息協(xié)作，從而做出恰當(dāng)?shù)?/span>的決策。

兩種方式的不同點(diǎn)是，一方面如果能更快地采取行動(dòng)，就能更好地協(xié)作，但是你可能不會(huì)快速地將信息傳遞到?jīng)Q策層面，因?yàn)?/span>信息就是不同的主體試圖弄清楚不同的事情。

但最根本的取決于面臨沖擊的類型，是否需要非常協(xié)調(diào)的方式來(lái)快速應(yīng)對(duì)還是需要非常有邏輯的方式。通常當(dāng)需要?jiǎng)?chuàng)新，需要有人發(fā)現(xiàn)新的方法，例如開(kāi)發(fā)新的疫苗，那么后者效果更好；但如果有些事情你必須非?？焖俸凸麛嗟夭扇⌒袆?dòng),在早期就需要協(xié)調(diào)一致，那么前者可能會(huì)更好。前者是中國(guó)的方式，而后者是美國(guó)的方式。

適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)暴露可以提高韌性

回到蘆葦和橡樹(shù)的概念，當(dāng)風(fēng)刮來(lái)的時(shí)候，蘆葦不斷地擺動(dòng)，非常不穩(wěn)定；而橡樹(shù)則是堅(jiān)定的，屹立不倒，但是如果颶風(fēng)來(lái)臨，橡樹(shù)刮到就無(wú)法恢復(fù)了，但是蘆葦仍然會(huì)恢復(fù)。蘆葦看起來(lái)更不穩(wěn)定、更脆弱，但最終它能夠存活更長(zhǎng)時(shí)間，這就是波動(dòng)性悖論。換句話說(shuō)，有些東西可能不那么穩(wěn)定，但最終卻比那些看起來(lái)毫無(wú)波動(dòng)的東西更加穩(wěn)定。

有一個(gè)例子是，2008年金融危機(jī)之前的“大緩和”時(shí)期，西方經(jīng)濟(jì)體中的一切似乎都沒(méi)有出現(xiàn)大的波動(dòng)，但是實(shí)際上暗地里積累了更多的風(fēng)險(xiǎn)，并最終引發(fā)了全球金融危機(jī)。所以低波動(dòng)性可能具有欺騙性，一些問(wèn)題可能正在暗地里發(fā)酵。

也可以類比到人類，就跟培養(yǎng)孩子一樣。如果孩子小的時(shí)候，接觸了一些細(xì)菌，那么會(huì)更好地建立起免疫系統(tǒng)。隨后當(dāng)沖擊出現(xiàn)的時(shí)候，他們能夠更輕松地處理這個(gè)問(wèn)題。如果一直讓他們處于非常穩(wěn)定的環(huán)境中，沒(méi)有任何波動(dòng)性，細(xì)菌侵襲就可能會(huì)造成嚴(yán)重后果。所以適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)暴露其實(shí)是一件好事，其意味著整個(gè)系統(tǒng)正在調(diào)整、學(xué)習(xí)、掌握應(yīng)對(duì)沖擊的能力，這是一種重要的能力。

應(yīng)對(duì)小的沖擊，對(duì)于處理更大的危機(jī)非常有幫助。在新冠疫情的早期階段，曾經(jīng)對(duì)抗過(guò)的國(guó)家實(shí)際上更好地應(yīng)對(duì)了新冠疫情危機(jī)，他們有經(jīng)驗(yàn)應(yīng)對(duì)疫情。較小的危機(jī)實(shí)際上是一件好事，完全避免小危機(jī)可能在長(zhǎng)期內(nèi)是一件壞事，因?yàn)?/span>人們根本不知道如何處理更大的危機(jī)。

一味規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)將與機(jī)會(huì)失之交臂?

一味規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)不是正確的事情，你應(yīng)該承受一些風(fēng)險(xiǎn)并在些風(fēng)險(xiǎn)中迅速恢復(fù)。就金融市場(chǎng)而言，就是當(dāng)面臨價(jià)格上漲或者在峰值面臨價(jià)格下跌，你能夠承受多大的回調(diào)；如果是基金經(jīng)理，那就是你的投資者在價(jià)格下跌能夠陪伴你多久，當(dāng)價(jià)格回彈的時(shí)候你能否再次進(jìn)入市場(chǎng)中，因此必須找到一些韌性措施。

個(gè)人投資者可能可以更容易地做到這一點(diǎn)。當(dāng)價(jià)格下跌的時(shí)候，你有心理準(zhǔn)備，能夠隨時(shí)再進(jìn)入市場(chǎng)；如果你是基金經(jīng)理，需要管理他人的資金，那么你必須評(píng)估你的投資者會(huì)不會(huì)和你一起堅(jiān)守，并且不會(huì)迫使你在價(jià)格降到低點(diǎn)時(shí)清算頭寸，對(duì)于投資而言韌性非常重要。

比如，經(jīng)典的60股票/40債券的投資組合，這里存在一種負(fù)相關(guān)性，但負(fù)相關(guān)性發(fā)生變化，投資者必須要優(yōu)化，重新反思投資策略。

其次，必須了解股票在高通脹環(huán)境中的表現(xiàn)，例如在20世紀(jì)70年代通脹高居不下，股票表現(xiàn)不佳。

最后，還要從全球視角出發(fā)，比如，當(dāng)發(fā)展中國(guó)家的投資者投資美債和美元時(shí)，需要考慮這將會(huì)如何影響新興國(guó)家匯率。

最后，記住要著眼于韌性，不要只關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)。一味規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)將與機(jī)會(huì)失之交臂，要敢于投資那些具有較高社會(huì)價(jià)值、勇于創(chuàng)新并且改善社會(huì)的公司。

風(fēng)險(xiǎn)提示及免責(zé)條款 市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。本文不構(gòu)成個(gè)人投資建議，也未考慮到個(gè)別用戶特殊的投資目標(biāo)、財(cái)務(wù)狀況或需要。用戶應(yīng)考慮本文中的任何意見(jiàn)、觀點(diǎn)或結(jié)論是否符合其特定狀況。據(jù)此投資，責(zé)任自負(fù)。

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