公募基金的股權(quán)變更又要添上生動(dòng)的一例。

3月30日，上海聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所披露了上海銀行轉(zhuǎn)讓上銀基金20%股權(quán)的項(xiàng)目。

根據(jù)相關(guān)公告，此次掛牌的上銀基金20%股權(quán)，轉(zhuǎn)讓“底價(jià)”為3.388億元。且對(duì)受讓方的要求并不嚴(yán)苛，預(yù)計(jì)將成為不少機(jī)構(gòu)進(jìn)軍公募基金行業(yè)的“窗口機(jī)會(huì)”。

(相關(guān)資料圖)

但同時(shí)，由于不涉及控股權(quán)轉(zhuǎn)移、且上銀基金自身受托資產(chǎn)更偏向固收等原因，業(yè)內(nèi)也不認(rèn)為這批股權(quán)會(huì)引起過于熱烈的競(jìng)價(jià)，尤其是和往昔龍頭機(jī)構(gòu)的股權(quán)變動(dòng)場(chǎng)面相比。

回看公募基金成立以來的25年，從2000年開始至今，每年都伴隨著不同程度的股權(quán)轉(zhuǎn)讓，且往往在隨后激起巨大的漣漪。

某種程度上，股權(quán)的轉(zhuǎn)讓、實(shí)控人的變更，是整個(gè)公募基金業(yè)快速成長、壯大的歷程中，最有戲劇性的戲碼之一。

上銀基股權(quán)“平價(jià)”掛牌

這次掛牌的上銀基金股權(quán)，整體來說并不昂貴。這甚至是過去幾年中，少有的“平價(jià)”掛牌的股權(quán)。

根據(jù)3月30日，上海聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所的信息，此次掛牌的上銀基金20%股權(quán)，來自控股股東上海銀行。

此次轉(zhuǎn)讓的價(jià)格為3.388億元，信息披露日期為3月30日至4月26日。

以此推算，上銀基金的估值為16.94億元。

按照相關(guān)掛牌規(guī)則，如果在上述期間，有多家機(jī)構(gòu)摘牌，則將進(jìn)入競(jìng)價(jià)階段。否則的話，則由唯一摘牌機(jī)構(gòu)獲得股權(quán)。但上述轉(zhuǎn)讓需征詢?cè)蓶|意見。

拍賣者須符合一定“資質(zhì)”

根據(jù)公募基金的相關(guān)管理法規(guī)要求，基金公司的股東需要符合一定的資質(zhì)要求。

此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓也制定了受讓者的“資質(zhì)要求”（下圖）。

總體看，這樣的要求在歷次基金股權(quán)拍賣或出讓里不算嚴(yán)苛。

此次掛牌不涉及控股權(quán)變化

公開信息還顯示，此次掛牌轉(zhuǎn)讓后，上銀基金的控股權(quán)不會(huì)發(fā)生變化。

目前公司的第一大股東上海銀行，持有上銀基金90%的股權(quán)。該股東在出讓20%公司股權(quán)后，仍然是上銀基金的控股權(quán)超過三分之二的控股股東。

除了上海銀行外，中國機(jī)械工業(yè)集團(tuán)有限公司也持有上銀基金10%的股權(quán)。近年，該集團(tuán)曾兩度掛牌所持有的上銀基金股權(quán)，但相關(guān)項(xiàng)目后被中止/終結(jié)。

總體估值不高

上銀基金此次掛牌的20%股權(quán)，評(píng)估價(jià)為3.388億，折算全公司的估值為16.94億元，應(yīng)該說是相當(dāng)“良心”。

數(shù)據(jù)顯示，2021年上銀基金凈利潤約1.827億元，2022年末受托規(guī)模超過1300億元。

僅從財(cái)務(wù)投資角度看，這筆投資的溢價(jià)并不高。簡單用評(píng)估價(jià)值與2021年凈利潤計(jì)算，估值倍數(shù)約為9.3倍。

這和往昔基金公司股權(quán)，動(dòng)輒幾十倍市盈率，數(shù)百億的估值報(bào)價(jià)相比，確實(shí)還算比較“良心”。

基金公司股權(quán)升值迅猛

縱觀中國內(nèi)地基金業(yè)，自1998年首批基金公司誕生起，基金管理公司的股權(quán)就一直是“香餑餑”。

各路機(jī)構(gòu)逐“香”而來、尋隙而入，忙的不亦樂乎。

而一些基金公司的舊有股東，或因政策要求、或因持續(xù)經(jīng)營壓力、或因其他各種原因而脫手股權(quán)。

事后看，都被視為不太明智。

這其中，早期成立的基金公司股權(quán)尤其升值迅速：

1998年成立的華夏基金，部分股權(quán)去年被邁凱希資本收購，當(dāng)時(shí)估值超過400億元。

富國基金的股權(quán)，去年在兩家山東國資機(jī)構(gòu)之間“倒手”，估值亦超過220億元。

博時(shí)基金的股權(quán)，更是早在2007年就拍賣出130億以上的估值。

這些老十家基金公司，早年的原始出資都不大（多數(shù)在1億元以內(nèi)），原始股東的投資升值率達(dá)上百倍~數(shù)百倍。

比同期的一線城市房產(chǎn)價(jià)格升幅還要大。

本世紀(jì)初已有先例

雖然目前業(yè)內(nèi)的公募基金公司最早也只是在1998年成立，但在兩年后的2000年，基金公司股權(quán)已經(jīng)開始發(fā)生變化。

天眼查統(tǒng)計(jì)的工商數(shù)據(jù)顯示，2000年12月，廣西信托投資公司將持有的南方基金20%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給了陜西省國際信托。

這是業(yè)界較早的一次股權(quán)轉(zhuǎn)讓。

當(dāng)時(shí)信托機(jī)構(gòu)正處于又一次清理整頓之后的大發(fā)展中，在此后幾年，信托公司如“過江之鯽”般參與基金公司創(chuàng)立，又進(jìn)進(jìn)退退，構(gòu)成了早期基金公司股權(quán)變更的重要力量。

以當(dāng)時(shí)的龍頭基金公司南方基金為例，從2000年到2004年，僅工商登記的股東信息就變更過4次。

其中既有早期的信托公司股東退出，也有控股股東南方證券經(jīng)營不善清理股權(quán)，而接盤者有如今的控股股東華泰證券，參股股東興業(yè)證券，以及華西證券的先入后出。

期間還摻雜著諸多驚心動(dòng)魄的股權(quán)爭奪故事，幾不足為外人道也。

行業(yè)“巔峰”2007

公募基金的第一輪股權(quán)變動(dòng)高潮，隨著2006年牛市的啟動(dòng)戛然而止。

而隨著牛市啟動(dòng)，基金公司的股權(quán)價(jià)也一路飆漲，當(dāng)年4元多一股都賣不出去的基金公司股權(quán)，在那輪牛市后期迅速飆漲了十到二十倍。

那輪基金公司股權(quán)爭奪的高峰在2007年，當(dāng)時(shí)金信信托持有的48%的博時(shí)基金股權(quán)被擺上拍賣臺(tái)。

這是幾年內(nèi)都未見的龍頭基金公司的控股權(quán)拍賣，一時(shí)間吸引了大量機(jī)構(gòu)介入。

在2007年12月26日的北京金融街洲際酒店，博時(shí)48%的股權(quán)經(jīng)過兩個(gè)多小時(shí)的激烈爭奪后，最終以63.2億的“天價(jià)”成交，

博時(shí)基金整個(gè)公司的估值超過130億元，平均每股132元，

這個(gè)高峰也成為A股市場(chǎng)6000點(diǎn)牛市的一個(gè)花絮。

一邊火焰一邊海水

2007年的巔峰之戰(zhàn)后，公募基金業(yè)的股權(quán)變更進(jìn)入了兩極分化狀態(tài)。

一方面，中小公司的股權(quán)變更變的低調(diào)、冷清，甚至屢屢出現(xiàn)掛牌后撤牌的情況。

另一方面，業(yè)內(nèi)龍頭機(jī)構(gòu)的公司股權(quán)，日益被重視，尤其是外資和地方國資的大力介入，使得這些公司的股權(quán)變的越來越稀缺，越來越受關(guān)注。

以業(yè)內(nèi)龍頭機(jī)構(gòu)華夏基金為例，自2007年開始，大規(guī)模的股權(quán)變動(dòng)有過三次。

第一波是，中信證券收購華夏基金所有老股東股權(quán)，成為全資股東。

第二波是，中信證券出讓51%的華夏基金股權(quán)給5家內(nèi)外資機(jī)構(gòu)，華夏基金重新回到多元股東架構(gòu)。

第三波是，中信再次增資華夏基金股權(quán)，其他小股東之間股權(quán)反復(fù)多次轉(zhuǎn)讓。

在這個(gè)過程中，隨著華夏基金受托規(guī)模增大，業(yè)務(wù)向好，該公司的股權(quán)也一路飄紅。

至2022年末~2023年初，邁凱希金融公司受讓股權(quán)時(shí)，這筆股權(quán)的估值已經(jīng)上漲到400億上下

多元訴求時(shí)代

近兩年來，公募基金公司的股權(quán)再次進(jìn)入“活躍期”。

僅2022年年初以來，至少有10來家基金公司公告了變更股東、變更實(shí)際控制人的批復(fù)信息。

而且，這一輪股權(quán)變更的動(dòng)機(jī)明顯更加多元。

比如，控股股東為取得絕對(duì)控股權(quán)而增持：典型是摩根資產(chǎn)收購上投摩根股權(quán)、國泰君安收購華安基金股權(quán)；

也有，公司在股權(quán)轉(zhuǎn)讓中完成團(tuán)隊(duì)股權(quán)激勵(lì)，典型是中庚基金投研團(tuán)隊(duì)和骨干員工2022年受讓公司股權(quán)（下圖）。

也有公司在股權(quán)轉(zhuǎn)讓中完成外資股東的“換血”。比如，今年2月，監(jiān)管披露了一份反饋顯示，”華平投資”及其子公司將入股中歐基金。

而隨著股東的多元化，公募基金不僅價(jià)值走上康莊大道，其的治理結(jié)構(gòu)也有望再走上新的臺(tái)階。

這是另一個(gè)故事的開始。

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