2022年，受益于“白加黑”中“黑”（煤炭）的表現(xiàn)，蕭楠帶給了投資者迭代的感覺(jué)。

在最新披露的季報(bào)中，蕭楠公開了他持續(xù)加倉(cāng)了電解鋁、煤炭等行業(yè)，取得了較好的效果背后的思路：沿著尋找長(zhǎng)期供需失衡的行業(yè)中的“合理的意外”。

(相關(guān)資料圖)

這也是他時(shí)隔一年后，再度將“合理的意外”作為定期報(bào)告的關(guān)鍵詞。

而且，他還談到了重點(diǎn)研究的方向。為了平衡好組合的收益來(lái)源，分散組合的風(fēng)險(xiǎn)，他重點(diǎn)研究了面向新興經(jīng)濟(jì)體輸出資本品和消費(fèi)品的企業(yè)，未來(lái)也會(huì)持續(xù)在這個(gè)方向上布局。

再提尋找“合理的意外”

蕭楠表示，最近兩年，客觀環(huán)境的變化，給投資帶來(lái)了一定挑戰(zhàn)。對(duì)于一個(gè)投資者來(lái)說(shuō)，最艱難的時(shí)刻并非其投資理念風(fēng)格與市場(chǎng)不一致的時(shí)候，而是其相信的一些基本假設(shè)受到嚴(yán)重挑戰(zhàn)的時(shí)候。此時(shí)并非一句簡(jiǎn)單的調(diào)整思路或者堅(jiān)持理念就能解決。

反思過(guò)往，對(duì)價(jià)值投資的理解還不夠立體，很多時(shí)候?qū)r(jià)值的計(jì)算相對(duì)機(jī)械，未來(lái)要通過(guò)尋找“合理的意外”來(lái)發(fā)現(xiàn)價(jià)值而非簡(jiǎn)單地計(jì)算價(jià)值。

實(shí)際上，2021年年報(bào)中，“合理的意外”也是蕭楠的關(guān)鍵詞。

他當(dāng)時(shí)解釋了“合理的意外”——那些看似意外，但回顧起來(lái)卻合乎規(guī)律的東西，往往是給帶來(lái)超額收益或者損失的重要原因。

而且他還提出，發(fā)現(xiàn)“合理的意外”，是檢驗(yàn)是否具備超額認(rèn)知的重要指標(biāo)。

2023會(huì)與2022有很大不同

蕭楠表示，尋找“合理的意外”首先意味著要堅(jiān)持對(duì)基本市場(chǎng)規(guī)律的信念。規(guī)律不以個(gè)人意志為轉(zhuǎn)移，觀察企業(yè)的行為是否服從基本規(guī)律，是分析競(jìng)爭(zhēng)格局變化、企業(yè)興衰成敗的重要原則，也是反躬自省、反求諸己的工具。

尋找“合理的意外”意味著需要用唯物辯證的方法論不斷轉(zhuǎn)換看待客觀世界的切入角度。只有這樣才能找到“市場(chǎng)共識(shí)”之下那些被人忽略的投資機(jī)會(huì)。

短期的市場(chǎng)共識(shí)往往凝聚在“應(yīng)然”之下，長(zhǎng)期的企業(yè)價(jià)值則體現(xiàn)為一個(gè)個(gè)合理意外累積起來(lái)的“實(shí)然”。

研究?jī)?yōu)秀企業(yè)的發(fā)展史，會(huì)覺(jué)得他們的成功每一步都極為合理，但統(tǒng)計(jì)上看，貢獻(xiàn)了股票市場(chǎng)大多數(shù)的市值增長(zhǎng)的公司占比很小。

他預(yù)期，2023年，國(guó)內(nèi)外的經(jīng)濟(jì)環(huán)境會(huì)和2022年有很大不同，除了做好布局、不斷優(yōu)化，更重要的是不斷完善投資框架，以更加實(shí)事求是地踐行價(jià)值投資理念。

重點(diǎn)研究面向新興經(jīng)濟(jì)體輸出的企業(yè)

蕭楠還提到，2021年末至2022年初，沿著尋找長(zhǎng)期供需失衡的行業(yè)中的“合理的意外”的思路，持續(xù)加倉(cāng)了電解鋁、煤炭等行業(yè)，取得了較好的效果。但隨著疫情不斷沖擊實(shí)體經(jīng)濟(jì)，宏觀需求變得非常疲弱，組合也受到了較大沖擊。

10月份防疫措施調(diào)整后，判斷未來(lái)兩年宏觀層面的兩條主線將會(huì)是中國(guó)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和美元加息周期逐步結(jié)束。

基于以上判斷，他大幅度加倉(cāng)了港股的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，以及調(diào)整了A股周期性行業(yè)的配置，調(diào)增焦煤、金屬等板塊的比例，減少了動(dòng)力煤品種的配置，目的是提升組合對(duì)經(jīng)濟(jì)的彈性。

為了平衡好組合的收益來(lái)源，分散組合的風(fēng)險(xiǎn)，還重點(diǎn)研究了面向新興經(jīng)濟(jì)體輸出資本品和消費(fèi)品的企業(yè)，未來(lái)也會(huì)持續(xù)在這個(gè)方向上布局。

過(guò)去這個(gè)領(lǐng)域的企業(yè)往往來(lái)自發(fā)達(dá)國(guó)家，而當(dāng)前中國(guó)的很多企業(yè)較之國(guó)際同行已經(jīng)積累了相當(dāng)?shù)母?jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，這些企業(yè)也將成為組合中重要的收益率來(lái)源。

以易方達(dá)高質(zhì)量嚴(yán)選基金為例，從“腰部持倉(cāng)”顯示的信息看，截至2022年年末，蕭楠仍有相當(dāng)多煤炭股，在其中做了結(jié)構(gòu)性的調(diào)整。

此外，新入“腰部持倉(cāng)”的重倉(cāng)股，還有中船防務(wù)這只軍工股。

信息顯示，中船防務(wù)是集海洋防務(wù)裝備、海洋運(yùn)輸裝備、海洋開發(fā)裝備和海洋科考裝備四大海洋裝備于一體的大型綜合性海洋與防務(wù)裝備企業(yè)集團(tuán)。

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