植田和男（Kazuo Ueda）即將于4月9日下周日接任日本央行行長(zhǎng)，完成與現(xiàn)任行長(zhǎng)黑田東彥的換屆計(jì)劃，并成為日本央行歷史上首位“學(xué)者行長(zhǎng)”。

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由他主持的日本央行政策會(huì)議將于4月27至28日舉行。

盡管他曾表示，暫時(shí)維持貨幣超量寬松政策是合適的，大多數(shù)日本央行觀察人士都預(yù)計(jì)，黑田東彥領(lǐng)導(dǎo)下的十年超寬松政策即將終結(jié)，國(guó)債收益率曲線(xiàn)控制（YCC）政策最早6月前收緊。

有分析預(yù)警稱(chēng)，全球市場(chǎng)甚至是經(jīng)濟(jì)走向都可能迎來(lái)“地震般的轉(zhuǎn)變”，因?yàn)檫^(guò)去十年超寬松貨幣政策將價(jià)值3.4萬(wàn)億美元的日本國(guó)內(nèi)資金投資于海外市場(chǎng)，現(xiàn)在這筆資金將回流日本。

日本在全球投資市場(chǎng)中有多重要？

日本央行數(shù)據(jù)顯示，自黑田東彥十年前實(shí)施量化寬松政策以來(lái)，日本央行已購(gòu)買(mǎi)了465萬(wàn)億日元（約合3.55萬(wàn)億美元）的日本政府債券。這顯著壓低債市收益率并加劇了主權(quán)債市場(chǎng)的扭曲。

日本國(guó)內(nèi)基金在此期間出售了206萬(wàn)億日元的證券，并在海外其他地方需求更好的投資回報(bào)。

例如，日本投資者目前是美國(guó)政府債券最大的外國(guó)持有者，還是約10%的澳大利亞與荷蘭債券持有者。他們還擁有新西蘭8%的證券和巴西7%的債務(wù)。

又如，自2013年4月以來(lái)，日本投資者已在全球股票市場(chǎng)投入54.1萬(wàn)億日元，持有的股票相當(dāng)于美國(guó)、荷蘭、新加坡和英國(guó)股票市場(chǎng)體量的1%至2%。

據(jù)媒體統(tǒng)計(jì)，自黑田東彥在2016年采取行動(dòng)壓低日本國(guó)債收益率之后，日本的資金外流加速，最終導(dǎo)致海外投資價(jià)值超過(guò)日本經(jīng)濟(jì)體量的三分之二。

其中，澳大利亞、荷蘭和新西蘭的債市和股市最容易受到日本資金回流國(guó)內(nèi)的影響，按照投資體量計(jì)算，敞口最大的前十名還包括：巴西、法國(guó)、新加坡、南非、美國(guó)、印度和英國(guó)。

由于日本10年期國(guó)債收益率長(zhǎng)期徘徊在全球最低水平，日本國(guó)內(nèi)甚至出現(xiàn)了盛行一時(shí)的投資群體“渡邊太太”，即一些日本家庭主婦拆入低息日元，投資海外高收益品種及外匯投資，套取利差。

有投資者正最大限度做空日本債券，預(yù)感YCC政策在6月轉(zhuǎn)變

創(chuàng)設(shè)“金磚四國(guó)”詞匯的前高盛集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Jim O’Neill指出，黑田東彥的超寬松貨幣政策直接導(dǎo)致了日元大幅貶值，去年兌美元下逼152創(chuàng)三十二年最低，也令日本債券市場(chǎng)嚴(yán)重失靈。

他認(rèn)為，如果植田和男追求貨幣政策正?；?，可能導(dǎo)致黑田東彥時(shí)代的大部分甚至全部政策遺產(chǎn)都發(fā)生逆轉(zhuǎn)，盡管本月歐美銀行業(yè)危機(jī)增加了日本央行新任領(lǐng)導(dǎo)層謹(jǐn)慎行事的概率。

國(guó)際貨幣基金組織IMF于3月31日周五發(fā)布報(bào)告，建議日本央行“應(yīng)避免倉(cāng)促退出現(xiàn)有貨幣政策”，重申維持長(zhǎng)端收益率靈活性的必要性，并期望提供利率前瞻指引、加強(qiáng)與市場(chǎng)溝通。

該報(bào)告認(rèn)為，日本央行即將進(jìn)行十年以來(lái)的首次行長(zhǎng)換屆，隨之而來(lái)突然的政策框架變化會(huì)給經(jīng)濟(jì)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)，也不利于更平穩(wěn)的過(guò)渡以及保護(hù)金融穩(wěn)定。

IMF還稱(chēng)，不建議日本央行提前通知市場(chǎng)有關(guān)YCC政策的轉(zhuǎn)變，因?yàn)榭赡軐?dǎo)致投機(jī)壓力增加。這也是為何一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)測(cè)YCC政策的終結(jié)會(huì)“突然到來(lái)”，因?yàn)槿魏卧撜甙l(fā)生調(diào)整或轉(zhuǎn)變的跡象，都可能引發(fā)大規(guī)模債券拋售。

約70%的經(jīng)濟(jì)學(xué)家表示，在去年12月意外上調(diào)YCC可允許交易上限并震驚全球金融市場(chǎng)后，他們認(rèn)為日本央行的政策溝通存在問(wèn)題。這可能也是市場(chǎng)對(duì)日本央行可能實(shí)行新政感到緊張的原因之一。

RBC BlueBay Asset Management本周表示，其押注日本央行政策最早在4月末的政策會(huì)議上、但更有可能在6月會(huì)議上發(fā)生鷹派轉(zhuǎn)變，即放棄YCC政策，因此正在最大限度地做空日本債券。

該公司的首席投資官M(fèi)ark Dowding表示，一旦日本央行取消長(zhǎng)債收益率的交易上限，將大幅壓低債券價(jià)格，他認(rèn)為10年期日債收益率的公允水平約為1.25%，與本月低點(diǎn)0.25%相去甚遠(yuǎn)。

事實(shí)上，資金回流日本已經(jīng)是進(jìn)行時(shí)，日本投資者去年便拋售了創(chuàng)紀(jì)錄數(shù)量的海外債務(wù)，原因是對(duì)日本央行政策正?；牟聹y(cè)導(dǎo)致日債收益率上升。資金回流日本還代表不用承擔(dān)外匯風(fēng)險(xiǎn)。

貝萊德投資研究所的負(fù)責(zé)人Jean Boivin認(rèn)為，日本央行的政策轉(zhuǎn)鷹目前是“一種沒(méi)有受到應(yīng)有重視的額外力量”，當(dāng)放開(kāi)原本施加的重重控制時(shí)，整個(gè)過(guò)程可能會(huì)充滿(mǎn)混亂和挑戰(zhàn)。

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