相對(duì)成交熱度看，AIGC勝率不高，半年內(nèi)預(yù)計(jì)無(wú)超額收益。

華創(chuàng)策略觀(guān)測(cè)的相對(duì)交易熱度指標(biāo)“成交額占比/市值占比”來(lái)看，AIGC和人工智能指數(shù)均創(chuàng)歷史新高；行業(yè)成交熱度看，計(jì)算機(jī)、傳媒、通信均接近歷史峰值，其中計(jì)算機(jī)、通信均處2010年以來(lái)98%分位，傳媒處100%分位。

歷史上主題行情中，相對(duì)成交熱度短期觸頂后，相關(guān)板塊通常需要時(shí)間消化估值，半年內(nèi)可能無(wú)超額收益，典型如22/4-6新能源相對(duì)成交熱度觸及90%分位，中報(bào)后獲利了結(jié)，8-12月中證新能指數(shù)跌24%，跑輸市場(chǎng)，萬(wàn)得全A跌8%；21/10-22/1元宇宙驅(qū)動(dòng)傳媒相對(duì)成交熱度觸及100%分位，但缺乏硬件支撐，22/1-6半年內(nèi)傳媒指數(shù)跌22%，大幅跑輸萬(wàn)得全A（跌9%）；20/7-21/2茅指數(shù)相對(duì)成交熱度突破95%分位，但海外流動(dòng)性收緊沖擊高估值賽道，21年2月至年底茅指數(shù)漲幅-20%，顯著跑輸萬(wàn)得全A的4%。詳見(jiàn)周報(bào)《AIGC已明顯成交過(guò)熱》（20230326）。

對(duì)比歷史大的主題行情第一階段，AIGC賠率不高，接近拔估值尾聲。

歷史上大的主題行情，通常經(jīng)歷拔估值-回調(diào)-沖高三個(gè)階段。以19-21年半導(dǎo)體國(guó)產(chǎn)替代行情和20-21年雙碳行情為例，第一階段拔估值主要受政策支持或技術(shù)創(chuàng)新催化，指數(shù)漲幅50-80%，代表個(gè)股漲幅200-300%；第二階段由于估值高位而基本面尚未兌現(xiàn)進(jìn)入震蕩調(diào)整，指數(shù)回撤幅度20-30%，對(duì)應(yīng)回吐前期漲幅的40-60%。假設(shè)當(dāng)前的人工智能行情能演繹成類(lèi)似國(guó)產(chǎn)替代、雙碳的大主題行情，我們認(rèn)為當(dāng)前仍處拔估值第一階段。

截至3/27，今年以來(lái)人工智能指數(shù)漲幅44%，其中PE漲幅44%，即股價(jià)上漲均由估值推動(dòng)，而AIGC指數(shù)漲幅更是已經(jīng)達(dá)到60%。個(gè)股角度來(lái)看，代表公司寒武紀(jì)-U、海天瑞聲均已漲超200%，昆侖萬(wàn)維、三六零、湯姆貓等漲幅也在150%左右。參照歷史上大的主題行情，我們認(rèn)為目前AIGC指數(shù)后續(xù)或存在0-15%的上漲空間，最大回撤點(diǎn)位對(duì)應(yīng)當(dāng)前指數(shù)跌幅可能在8-30%左右，具體測(cè)算見(jiàn)周報(bào)《AIGC已明顯成交過(guò)熱》（20230326）。

本輪AIGC行情已接近拔估值尾聲，進(jìn)一步向上空間有限，估值高位存在回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，賠率不高。后續(xù)AIGC能否演繹成大的主題行情，仍需觀(guān)測(cè)基本面兌現(xiàn)情況。

本文作者：姚佩，來(lái)源：華創(chuàng)策略，原文標(biāo)題：《AIGC的成交過(guò)熱與藍(lán)籌的重新審視——策略周聚焦》

姚佩?S0360522120004