去年，經(jīng)濟(jì)放緩→更低利率→美股上漲的市場邏輯正發(fā)生逆轉(zhuǎn)；如今，增長減速對市場的影響更重要，美股投資者最好指望美國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)一點(diǎn)。

周一，摩根士丹利首席跨資產(chǎn)策略師Andrew Sheet在報告指出，越來越多跡象表明以前強(qiáng)勁經(jīng)濟(jì)急劇放緩，包括：收益率曲線倒掛、盈利預(yù)期下降、高通脹、勞動力市場緊張、商品價格疲軟和銀行貸款標(biāo)準(zhǔn)收緊。

(資料圖)

從歷史上看，這些因素越多，股票相對于債券的回報就越差。最近的歐美銀行業(yè)危機(jī)，可能會進(jìn)一步收緊貸款標(biāo)準(zhǔn)，強(qiáng)化美國經(jīng)濟(jì)大幅減速的前景。

Andrew Sheet預(yù)計：

今年美國和歐洲的經(jīng)濟(jì)增長都將大幅減速，而經(jīng)濟(jì)放緩意味著企業(yè)盈利面臨風(fēng)險，從而導(dǎo)致美股EPS（每股收益）預(yù)測低于共識。

經(jīng)濟(jì)放緩→更低利率→美股上漲的邏輯正在逆轉(zhuǎn)

為什么投資者應(yīng)該希望美國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)一點(diǎn)，而不是增長減弱？Andrew給出四點(diǎn)原因：

首先，去年美股和長期債券150年來首次下跌超過10%，這是一個例外情況。現(xiàn)在美股和美債的估值起點(diǎn)都較好，為更高的利率留下了空間。在2022年年初，美國10年期債券收益率僅為1.6%，全球股票交易的遠(yuǎn)期收益為18.5倍。今天，收益率是原來的兩倍多，而全球股票的估值要低16%左右。

其次，股票與債券的相關(guān)性表明了不同的擔(dān)憂。在整個2022年，較高的利率推動了股票的下跌。但最近，這種情況正在轉(zhuǎn)變，在過去60天里，股票和債券收益率似乎更有可能一起下跌，這種模式與增長成為市場關(guān)注點(diǎn)更為一致。

再者，較弱增長帶來的更寬松的貨幣政策對股市支持作用并沒有想象那么強(qiáng)。在1989年8月、2001年1月、2007年9月和2022年2月，美聯(lián)儲在增長減弱的同時放松了政策，所有這些時期美債和美股都遭到拋售。

最后，投資者預(yù)期的降息幅度也很重要。美國市場現(xiàn)在定價美聯(lián)儲在未來兩年內(nèi)降息約160個基點(diǎn)，這種大規(guī)模的寬松并不符合1995年、1997年、1999年或2019年的“有益降息”，這些年所有降息水平都比目前定價低得多，大多是75個基點(diǎn)或更少。自1980年以來，六個美聯(lián)儲寬松周期為150基點(diǎn)或以上，其中五次與經(jīng)濟(jì)衰退有關(guān)，再次提醒投資者要小心謹(jǐn)慎。

總的來看，大摩認(rèn)為，在增長好于預(yù)期的情況下，風(fēng)險資產(chǎn)會繁榮起來，而不是在增長更弱的情況下。此外，大摩指出亞洲（日本除外）地區(qū)今年增長將加速。

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