【資料圖】

當(dāng)前，與持有美債相比，持有美股的性價(jià)比是2007年10月以來最糟糕的。2007年10月這個(gè)時(shí)點(diǎn)至關(guān)重要，因?yàn)樗?008年金融危機(jī)爆發(fā)前夕，美國(guó)股市當(dāng)時(shí)的歷史最高點(diǎn)。

上述結(jié)論，來自股票風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)指標(biāo)，也即標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的盈利收益率與10 年期美債收益率之間的差，目前約為1.59個(gè)百分點(diǎn)，是2007年10月以來的最低水平，遠(yuǎn)低于2008年以來3.5個(gè)百分點(diǎn)的平均差距。回顧2009年3月美股觸底時(shí)，股票風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)飆升到7個(gè)百分點(diǎn)以上。

不過拉長(zhǎng)時(shí)間來看，當(dāng)前的股票風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)更接近更長(zhǎng)期的平均水平。據(jù)媒體援引貝萊德研究顯示，1957年以來的股票風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的平均值約為1.62個(gè)百分點(diǎn)。

整體來說，股票風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)越低，意味著接下來股市的前景可能會(huì)更暗淡，因?yàn)楣善毙枰兄Z比債券更高的回報(bào)，來彌補(bǔ)其更高的風(fēng)險(xiǎn)。去年以來，伴隨著債券收益率的飆升，以及企業(yè)盈利前景的暗淡，股票的吸引力減弱了。當(dāng)前，美聯(lián)儲(chǔ)面臨著抗擊通脹和防止全面銀行業(yè)危機(jī)爆發(fā)的雙重挑戰(zhàn)，這兩者都給美國(guó)股市的前景蒙上陰影。

周期調(diào)整市盈率（CAPE）是另一個(gè)體現(xiàn)美股估值水平的重要指標(biāo)。該指標(biāo)被定義為價(jià)格除以十年收益的平均值（移動(dòng)平均值），并且會(huì)根據(jù)通貨膨脹進(jìn)行微細(xì)調(diào)整。它是由美國(guó)知名經(jīng)濟(jì)學(xué)家、諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主羅伯特席勒設(shè)計(jì)，所以亦稱為席勒市盈率（Shiller P/E Ratio）。

目前，雖然CAPE市盈率遠(yuǎn)低于1990年代后期和新冠疫情爆發(fā)后的股市繁榮時(shí)期，但仍處于極高的水平——該市盈率目前為28.3倍，高于1881年以來90%以上的時(shí)間。如果考慮到美國(guó)市場(chǎng)和該國(guó)經(jīng)濟(jì)正面臨的一系列挑戰(zhàn)，美股確實(shí)非常貴了。

歷來，美股估值在經(jīng)濟(jì)衰退期間會(huì)出現(xiàn)暴跌。本周，高盛、摩根大通相繼警告，稱“壞消息就是壞消息”成了投資者們的普遍共識(shí)，經(jīng)濟(jì)衰退和硬著陸的預(yù)期開始在市場(chǎng)上體現(xiàn)，投資者們已開始演繹經(jīng)濟(jì)衰退劇本。

分析師們預(yù)計(jì)標(biāo)普500指數(shù)成份股公司的收益在2023年將小幅增長(zhǎng)約1.6%，而就在去年年底，他們預(yù)計(jì)為增加5%。隨著一季度財(cái)報(bào)將至，高盛悲觀預(yù)期，該季度美股財(cái)報(bào)或成為新冠疫情以來最差的，僅能源、工業(yè)和非必需消費(fèi)品三個(gè)行業(yè)的利潤(rùn)率有望上升，大多數(shù)其他行業(yè)的利潤(rùn)率萎縮幅度將超過2個(gè)百分點(diǎn)。

貝萊德研究顯示，自1957年以來，股票在持有至少一年的情況下，超過三分之二的時(shí)間擊敗了固定收益類產(chǎn)品。隨著持有期的延長(zhǎng)，持有股票會(huì)變得更好。不過需要指出的是，2008年金融危機(jī)后，美聯(lián)儲(chǔ)的QE干預(yù)，壓低了債券的利率水平，造成了股票相對(duì)于債券的異常風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)。

一些市場(chǎng)分析人士認(rèn)為，美股泡沫估值，意味著價(jià)值類股票，相比成長(zhǎng)股，更具有投資價(jià)值。事實(shí)上，當(dāng)前的高通脹環(huán)境，也更利好價(jià)值類股票。歷史研究顯示，當(dāng)通貨膨脹率為每年4%-8%時(shí)，價(jià)值股的表現(xiàn)可以比成長(zhǎng)股高出年化6-8個(gè)百分點(diǎn)。

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