核心觀點：

(資料圖)

1、今年大概率還是一個偏成長風格占優(yōu)，TMT應該沒有走完，但二季度可能會有一些波動，有一部分順周期和經(jīng)濟相關的板塊，在二季度還有一些機會。

2、市場總體趨勢現(xiàn)在還處在一輪向上周期的初期，這個周期能走幾年不太確定，有可能是一年、兩年、三年，但它整個幅度現(xiàn)在不大，現(xiàn)在這個位置，戰(zhàn)略看應該看多。

3、美聯(lián)儲五月份這一次加息大概率就是最后一次，有可能下半年需要討論降息，對于A股的成長股還是偏有利的，資產(chǎn)流動性改善。

4、今年A股整體的盈利增速不會太高，估計10%~15%之間。明年盈利環(huán)境更好，今年還不是一個高點。

5、現(xiàn)在的A股的TMT沒問題，但是 AI現(xiàn)在還是主題投資階段不太適合大多數(shù)的投資者，不適合在這個位置上去追。

6、今年的有色有一些領域可能是有一些機會的，尤其是到等到下半年經(jīng)濟再有一些改善時，關于高端制造尤其新能源今年還是有結構性的機會。??

中特估，如果真的要去買，還是要挑這個里面行業(yè)往上有一些彈性的，市場前面挑的一些方向應該也沒走完比如電信運營商，科技類央企。

4月15日，中信建投證券策略首席分析師陳果，在中信建投A股二季度投資策略會上，對下一階段的市場進行分析和展望。

以下是投資作業(yè)本（微信ID：touzizuoyeben）整理的精華內容，分享給大家：

今年偏成長風格占優(yōu)

去年以來，經(jīng)濟開始進入恢復向上的周期，但走得還是比較慢，就是慢復蘇或者是弱復蘇，這個我覺得還是符合預期。去年我們發(fā)今年年度報告時，名字為“復蘇小牛，成長致遠”。

今年大概率還是一個偏成長風格占優(yōu)，尤其是很多科技股在過去幾年其實沒有太多的表現(xiàn)。以前我們講茅指數(shù)、寧組合，其實TMT板塊有很長時間沒有太多表現(xiàn)。今年要推動數(shù)字經(jīng)濟，今年半導體周期要見底，本身今年科技股的機會是可以期待的，再加上Chat PPT，這是我們去年底沒有評估、預料的，但不管怎么樣講，這也是產(chǎn)業(yè)的巨大變化。

所以回頭看一季度，市場整體漲幅不大。當然我覺得全年的漲幅空間還有，因為全年還是小牛市，但是TMT的漲幅很大，像計算機行業(yè)指數(shù)，傳媒行業(yè)指數(shù)都漲百分之四十幾。

這時市場比較糾結，因為沒有配TMT的投資者，它不太傾向于去追，但是其他方向是不是有好機會，大家也比較困惑。TMT應該沒有走完，但二季度可能會有一些波動，有一部分順周期和經(jīng)濟相關的板塊，在二季度還有一些機會。

因為市場現(xiàn)在對于經(jīng)濟太悲觀了，對于這個政策沒有期待，這里面還會有一些預期差。

所以二季度TMT的相對收益拉得不會很開，應該有很多順周期方向，新能源車跟經(jīng)濟現(xiàn)在也是順周期方向，有色、金融股如券商應該都有表現(xiàn)的機會了。但如果從現(xiàn)在到年底，甚至更長的一兩年，TMT很多股票還是比較有空間的，所以看大家怎么評估短期和中期。

市場總體處在一輪向上周期的初期

我們整體評估，市場總體趨勢現(xiàn)在還處在一輪向上周期的初期，所以去年10月底我們就講A股市場已經(jīng)站在一輪新的向上周期的起點。這一輪向上周期或者所謂的牛市，這個牛市只有走完，我們才能說它是牛市。

現(xiàn)在在過程中，比如它現(xiàn)在就是明顯的物極必反。去年經(jīng)歷了熊市，很多因素開始出現(xiàn)邊際改善，當然不是一下子經(jīng)濟就強復蘇，它是慢慢改善。

這個周期能走幾年不太確定，有可能是一年、兩年、三年，但它整個幅度現(xiàn)在不大，所以我覺得站在這個位置戰(zhàn)略上來看，應該還是看多。

美聯(lián)儲5月最后一次加息，甚至降息對A股成長股有利

美聯(lián)儲五月份這一次加息大概率就是最后一次。

最近經(jīng)濟數(shù)據(jù)已經(jīng)開始出現(xiàn)明顯走弱，正常情況下，美聯(lián)儲下半年應該沒有再加息了。至于是不是降息，不是看美聯(lián)儲怎么說，因為美聯(lián)儲一直不講降息，他怕把通脹預期再打起來，我們還是看經(jīng)濟指標的變化程度。?

按照現(xiàn)在的趨勢，有可能下半年需要討論降息。這個事情對A股是好事還是壞事，也是兩種解讀。一種解讀是，近期要往下走，美股要跌，A股也很難獨善提升；另一種解讀是降息對于流動性是寬松的，對于估值是有利的。

這兩個的交集是什么？對于A股的成長股還是偏有利的，資產(chǎn)流動性改善，但美國衰退的基本面到底是不是一個深衰退，幅度有多大，確實要看。如果是一個溫和的衰退，對A股其實影響不大。

因為美國現(xiàn)在對我們已經(jīng)是第三大出口，而且出口對我們的影響其實已經(jīng)顯著降低，我們的核心還是內需。所以對我們的基本面影響沒有那么大，對我們流動性的影響更大一些。因為到現(xiàn)在為止，全球資金還是美元體系，當然這也在慢慢邊際變化。

所以總的來講，我覺得如果是正常情況下的衰退，而不是金融危機或非常劇烈的問題，對A股應該是中性偏有利一些，對于成長股是更加有利。

今年初以來有一個跡象，就是來自于中東的資金通過北上渠道進入A股在明顯增加。其實這是剛剛開始，所以利率國際化這還是會逐漸推動A股估值。本身A股的估值現(xiàn)在就是在一個偏低的位置，不像美股現(xiàn)在在一個非常高的位置。

而且估值還是要看利率水平，如果考慮現(xiàn)在的利率水平，因為理論上美國這么高的利潤水平估值應該低，就是考慮凈利潤水平，美股在歷史上最高水平。

A股從去年底以來有一定的漲幅，就是去年那根線在90%，現(xiàn)在可能是80%左右，也還不錯，還是很具吸引力的估值位置，所以我覺得這本身對市場就是一個有利的。

明年盈利環(huán)境更好，今年還不是一個高點

對于市場的結構機會，從基本面來講，今年A股市場還有不少的行業(yè)有機會做到不錯的盈利增長。今年A股整體的盈利增速不會太高，估計10%~15%之間。

一季度開局肯定偏弱，整體A股企業(yè)盈利應該是很小的負增長，二季度、三季度、四季度都應該是不錯的正增長。二季度是一個基數(shù)效應，因為去年略差，但下半年還有經(jīng)濟的一些指標，慢慢傳導過來，逐步恢復。

更重要的是明年盈利環(huán)境更好，今年還不是一個高點。在這過程中剛開始很分化，我們會比較關注右上角，兩個指標，一個表示增速高，一個就是相對去年增速的改善。

二季度TMT沒法再明顯上漲

現(xiàn)在A股市場總體來說還是比較健康的。以大的風格而言，現(xiàn)在沒有什么板塊是一個極度的泡沫化， 即使TMT漲不少但是離泡沫化還是有相當?shù)木嚯x。市場現(xiàn)在還是和諧的狀態(tài)，比較平衡的狀態(tài)?？傮w來講，A股的估值問題不大。

對于TMT漲多了，已經(jīng)要見底了，也得不出這樣的結論。

A股市場現(xiàn)在的營收預期是未來一季度內，甚至是半年內都是偏存量，但是一年以上有可能變成明顯增量。這個判斷不知道不確定最后怎么樣，但在一個季度之內是正確的。

科技股投資很難，如果問我好不好呢，我覺得明年增速應該還可以，但是要用一些指標驗證需要等到三季度。我自己認為二季度TMT沒法再明顯上漲，是因為連個驗證指標都沒有。

如果三季度訂單等指標是第一位，TMT有可能繼續(xù)上漲。所以二季度它應該要休息下，但是現(xiàn)在真的得不出見頂?shù)慕Y論。??

AI不適合大多數(shù)投資者去追?

關于ChatGPT，看好的人認為它和互聯(lián)網(wǎng)一樣，是巨大革命性機會。不看好的認為它也未必有那么大商業(yè)價值。我認為它本身確實是人工智能很大的一個改進。

談到投資方面，美股互聯(lián)網(wǎng)炒這個非常瘋狂，亞馬遜的一些股票不知道漲到哪里去了，我們現(xiàn)在美股沒有這樣，ChatGPT是OpenAI做的，還沒上市，但微軟是其大股東。

A股方面投資ChatGPT，要注意概率，比如有一個媽媽看到C羅年薪2億歐元，就讓小孩去學足球，做了人生最大投資，如果說最后踢不出來，連中超都進不了，讀書也不讓讀，這個問題就很大。

All in ChatGPT就是all in足球，可以適度去考慮，配一點沒問題，但是想重倉的話，就需要去評估一下差異，而不是說這個小朋友在我們班級里面踢球是最好的，這個沒有用。

現(xiàn)在的A股的TMT沒問題，但是 AI現(xiàn)在還是主題投資階段不太適合大多數(shù)的投資者。AI我覺得還要謹慎地去觀察后面產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，尤其是中國AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展這些股票最近的漲幅不小了。對于絕大多數(shù)投資者來說，不適合在這個位置上去追，還是要區(qū)別對待。

新能源和有色也有機會，中特估要選擇有彈性的方向

經(jīng)濟稍微改善一下，有一些周期是可以漲價的，因為它供給是比較緊張，它不是一個需求邏輯。今年的有色有一些領域可能是有一些機會的，尤其是到等到下半年經(jīng)濟再有一些改善時。關于高端制造尤其新能源今年還是有結構性的機會。??

最后一個主題中特估，它的驅動力國企改革的幅度不會很大，絕對收益空間也有，因為這個基礎上太低了，邊際改善一下，總是有上升空間。但是如果真的要去買，還是要挑這個里面行業(yè)往上有一些彈性的，市場前面挑的一些方向應該也沒走完比如電信運營商，科技類的央企。

陳果從業(yè)證書編號：S1440521120006

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本文作者：王麗，褚倩 來源：投資作業(yè)本

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