近期，AI熱潮點(diǎn)燃了新一輪TMT（計(jì)算機(jī)/通信/傳媒/電子）行情，TMT板塊交易熱度火熱升溫，成交占比一度創(chuàng)下歷史新高。

對(duì)此，不少機(jī)構(gòu)紛紛警告，TMT板塊在交易過(guò)熱后性?xún)r(jià)比正在下降，純粹超預(yù)期的主題行情可能暫告一段落。

然而，開(kāi)源證券通過(guò)對(duì)歷史上三輪TMT行情的復(fù)盤(pán)，發(fā)現(xiàn)三個(gè)階段中基本面多項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)均表現(xiàn)出趨勢(shì)性改善，而基本面拐點(diǎn)與彈性才是機(jī)構(gòu)資金追逐TMT的“錨”。

【資料圖】

開(kāi)源證券在最新的報(bào)告中指出，本輪AI+引導(dǎo)的產(chǎn)業(yè)機(jī)會(huì)跨越時(shí)間維度較長(zhǎng)，預(yù)計(jì)真正吸引機(jī)構(gòu)普遍加大TMT持倉(cāng)比例或在板塊業(yè)績(jī)釋放拐點(diǎn)之后，其依然看好主流硬件、載體的新品迭代邏輯，能夠較快實(shí)現(xiàn)盈利改善。

三輪TMT行情復(fù)盤(pán)

A股歷史上TMT板塊有三輪行情，分別發(fā)生在2010年、2012年12月~2014年2月初和2019年1月底~2021年12月。

根據(jù)開(kāi)源證券分析師張弛介紹：

第一階段（2010年）：蘋(píng)果發(fā)布iPhone4，消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)周期帶動(dòng)TMT板塊整體占優(yōu)。

基金對(duì)于TMT板塊的重倉(cāng)比例從2009Q2開(kāi)始出現(xiàn)上行趨勢(shì)，而板塊基本面的改善則普遍領(lǐng)先于基金重倉(cāng)比例的上升。從細(xì)分行業(yè)來(lái)看，電子和計(jì)算機(jī)行業(yè)基本面的改善具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)。

第二階段（2012年12月~2014年2月初）：3G向4G切換帶來(lái)的產(chǎn)業(yè)景氣度逐步由硬件端傳導(dǎo)至應(yīng)用端。

營(yíng)收同比增速、歸母凈利潤(rùn)的上升（2012Q1）領(lǐng)先基金重倉(cāng)比例上升約3個(gè)季度。從細(xì)分行業(yè)來(lái)看，計(jì)算機(jī)和傳媒行業(yè)基本面的改善具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)。

第三階段（2019年1月~2021年12月）。這一階段可分為以下兩個(gè)階段：

（1）2019年1月~2020年2月：電子行業(yè)中的半導(dǎo)體行業(yè)基本面則改善顯著；基金對(duì)于TMT板塊的重倉(cāng)比例從2019Q2開(kāi)始出現(xiàn)上行趨勢(shì)，主要受半導(dǎo)體行業(yè)驅(qū)動(dòng)，半導(dǎo)體行業(yè)的基金重倉(cāng)比例則更早于2018Q4 開(kāi)始出現(xiàn)上行。從細(xì)分行業(yè)來(lái)看，半導(dǎo)體和計(jì)算機(jī)行業(yè)基本面具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)。

（2）2020年2月~2021年12月（半導(dǎo)體一枝獨(dú)秀）：基金對(duì)于半導(dǎo)體行業(yè)的重倉(cāng)比例在2020Q1持續(xù)上升，延續(xù)2019年以來(lái)的上行趨勢(shì)，其基本面的改善基本同步或略領(lǐng)先于基金重倉(cāng)比例的上升。

綜合來(lái)看，開(kāi)源證券發(fā)現(xiàn)，在三輪TMT板塊表現(xiàn)較好的時(shí)期，往往伴隨著資金流入幅度加大以及行業(yè)基本面改善。

機(jī)構(gòu)資金均增配在基本面拐點(diǎn)之后

綜上，開(kāi)源證券得出以下結(jié)論：

（一）在TMT板塊跑贏的三個(gè)階段中，其基本面的多項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)均表現(xiàn)出趨勢(shì)性改善，當(dāng)中具備超額收益的細(xì)分行業(yè)，亦表現(xiàn)出較強(qiáng)的“盈利增速差”；

（二）機(jī)構(gòu)資金上調(diào)TMT持倉(cāng)比例往往會(huì)滯后于該板塊盈利改善約1個(gè)季度；

（三）考慮到本輪AI+引導(dǎo)的TMT產(chǎn)業(yè)機(jī)會(huì)跨越時(shí)間維度較長(zhǎng)，預(yù)計(jì)真正吸引機(jī)構(gòu)普遍加大TMT持倉(cāng)比例或在板塊業(yè)績(jī)釋放拐點(diǎn)之后。

因此，開(kāi)源證券依然看好主流硬件、載體的新品迭代邏輯，能夠較快實(shí)現(xiàn)盈利改善；同時(shí)，對(duì)于部分依靠現(xiàn)有載體實(shí)現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)3.0應(yīng)用的軟件、傳媒方向，亦有望較快釋放業(yè)績(jī)，吸引機(jī)構(gòu)增配。

本文綜合自開(kāi)源證券張弛團(tuán)隊(duì)（張弛 證書(shū)編號(hào)：S0790522020002）報(bào)告《三輪TMT行情：機(jī)構(gòu)資金均增配在基本面拐點(diǎn)之后》

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