衰退預期疊加預計不及預期的財報季，但投資者熱情不減，美股大盤仍維持漲勢。華爾街大行紛紛強調(diào)，經(jīng)濟衰退并未被合理定價，即使溫和衰退，大盤也可能下跌15%，甚至更多，投資者應當謹慎行事。

美股還會再跌15%

摩根大通首席全球市場策略師Marko Kolanovic在最新發(fā)布的報告中表示，3月和6月期美債收益率如今已經(jīng)站上了5%的關口。沒有必要在如今這樣一個危險關頭，投資于估值過高的股票市場。

(資料圖片僅供參考)

根據(jù)FactSet的數(shù)據(jù)，截至周一收盤，標普500指數(shù)的遠期市盈率為18.3，高于17.3的10年均值。

Kolanovic指出，投資者最好將大部分資金投資于短期債券，短期固收能在市場下行時提供充分的保護。

他在報告中強調(diào)，自2023年初以來，美國股市的大部分漲勢是由空頭回補和系統(tǒng)性資金流入等"非理性"因素推動的。而且，他認為，經(jīng)濟衰退和銀行危機引發(fā)的信貸緊縮，可能會讓標普500指數(shù)下跌15%。

Kolanovic建議投資者控制好股票倉位，聚焦優(yōu)質(zhì)藍籌和防御性股票，同時對現(xiàn)金進行高比重配置。

此外，他也建議客戶繼續(xù)超配日本股票。

股市投資者可以無視經(jīng)濟衰退嗎？

債券市場已經(jīng)對衰退和今年可能出現(xiàn)的降息進行了定價，與此同時，股票似乎反映了不同的前景，在進入第一季度財報季后出現(xiàn)反彈，標普500在上周創(chuàng)下兩個月高點后徘徊在2023年區(qū)間的上端，周一再度小幅收漲。但美股近期的漲幅讓華爾街分析師高度緊張，他們認為，盈利預期惡化程度超過了以往，這樣的漲幅很難持續(xù)。

分析師們對盈利預期的下調(diào)已經(jīng)開始。當前，分析師們對標普500指數(shù)成份股公司第一季度的每股收益的普遍預期已下調(diào)6%。去年6月以來，對今年每股收益的共識預期下調(diào)了13%，至220美元。美國銀行甚至僅給出了200美元的每股收益預期。分析師Savita Subramanian領導的團隊在報告中寫道：

“我們預計一季度財報符合預期，但重點是盈利指引，更嚴的信貸條件對資本支出和回購的影響?！?/p>

不過，投行杰弗瑞認為，財報季前的大漲雖然不是一個好現(xiàn)象，但也不會是災難的前兆。

加拿大皇家銀行美國資產(chǎn)策略師Lori Calvasina則表示，股市早在去年10月低點，就已經(jīng)為經(jīng)濟衰退進行了定價。

歷史上唯一一次股市未能合理定價衰退

Lori Calvasina在報告中寫道，歷史上唯一的股市未能合理定價經(jīng)濟衰退的時期，是在1945年。

當時，第二次世界大戰(zhàn)剛剛結(jié)束。當時的經(jīng)濟衰退非常短暫，從當年2月-10月，只持續(xù)了8個月。衰退的原因主要是從戰(zhàn)時到和平狀態(tài)的突然轉(zhuǎn)折，導致政府支出枯竭。從下圖可以看到，在這段經(jīng)濟衰退時期，股市仍然維持強勁的反彈勢頭。

不過，值得指出的是，標普500指數(shù)在戰(zhàn)爭初期就已經(jīng)大跌了43%（可見戰(zhàn)爭的影響遠大于一般意義上的經(jīng)濟衰退）。一直到1942年，隨著盟軍在戰(zhàn)場上逐漸取得優(yōu)勢，美股才終于觸底反彈。反彈持續(xù)到了戰(zhàn)爭結(jié)束，除了1943年短暫的13%的回調(diào)之外，股票一直在強勁拉升。

那么，這堂歷史課對今天的美股有什么啟示？

Calvasina寫道：

"雖然1945年和今天有明顯的區(qū)別，但兩者的一個共同點是，前所未有的歷史事件造成了經(jīng)濟的巨大轉(zhuǎn)變，需要艱難地過渡到更正常的條件......1945年的衰退，對股市影響很小，也許是因為它已經(jīng)承受了所有的痛苦。時間將證明，隨著美國經(jīng)濟完成向后疫情時代的過渡，股市能否忽略2023-2024年發(fā)生的任何衰退。值得牢記的是，雖然這將是非常罕見的，但也不是完全沒有先例。”

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