一季度，按不變價格計算，我國GDP同比增長4.5%，比上年四季度環(huán)比增長2.2%。國內(nèi)經(jīng)濟呈現(xiàn)恢復(fù)向好態(tài)勢。

分產(chǎn)業(yè)來看，第一產(chǎn)業(yè)同比增長3.7%，第二產(chǎn)業(yè)增長3.3%，第三產(chǎn)業(yè)增長5.4%，第三產(chǎn)業(yè)回暖程度最好。

(資料圖)

分類別看，一季度社會消費品零售總額同比增長5.8%，3月當(dāng)月同比增長10.6%；固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）累計同比增長5.1%，其中基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資(不含電力)增長8.8%，制造業(yè)增長7.0%，房地產(chǎn)業(yè)下滑5.8%；工業(yè)增加值累計同比增長3.0%，3月當(dāng)月同比增長3.9%。

從具體分項來看，經(jīng)濟復(fù)蘇的亮點主要體現(xiàn)在四個方面。

第一、消費特別是服務(wù)性消費明顯回暖。

今年以來隨著防疫優(yōu)化，生產(chǎn)生活秩序恢復(fù)，居民消費明顯回暖，對經(jīng)濟增長的支撐作用增強。一季度，最終消費支出對經(jīng)濟增長貢獻率達到66.6%，高于資本形成總額的貢獻。

服務(wù)需求特別是接觸型、聚集型的服務(wù)需求快速釋放。一季度，服務(wù)業(yè)增加值同比增長5.4%，比上年四季度加快3.1個百分點，對經(jīng)濟增長的貢獻率達到69.5%。

從結(jié)構(gòu)來看，一是接觸型、聚集型服務(wù)業(yè)快速反彈。居民外出就餐、購物、旅游、住宿明顯增多，帶動相關(guān)服務(wù)業(yè)增長。一季度批發(fā)和零售業(yè)增加值同比增長5.5%，比上年四季度加快5.2個百分點；住宿和餐飲業(yè)增長13.6%（前值-5.8%）。社零口徑下3月餐飲收入同比增長26.3%。

二是物流和人流增多推動出行和交通運輸業(yè)較快恢復(fù)。一季度，交通運輸、倉儲和郵政業(yè)增加值同比增長4.8%，前值-3.9%。

出行增多也帶動線下社交類商品消費增加。金銀珠寶消費同比增長了37.4%；服裝、鞋帽、針紡織品消費增長17.7%；化妝品消費增長9.6%；體育、娛樂用品消費同比增長15.8%。同時，3月各大汽車廠商紛紛展開各類促銷活動，如降價、舉辦車展等， 3月汽車零售額同比增長11.5%。

往后來看，在低基數(shù)效應(yīng)以及出行需求繼續(xù)釋放的作用下，二季度社零同比讀數(shù)有望進一步走高。4-6月陸續(xù)迎來五一和端午假日，這是疫情防控優(yōu)化后且度過觀望期后居民的首個小長假，居民旅行意愿十分強烈。攜程發(fā)布的五一旅游前瞻顯示，截至4月6日，國內(nèi)游訂單同比增長超7倍，已恢復(fù)至2019年水平，內(nèi)地出境游預(yù)定同比增長超過18倍，二季度的假日經(jīng)濟將有望帶動居民出行消費再度沖高。

第二，地產(chǎn)行業(yè)回暖。

3月商品房銷售面積累計同比下滑1.8%，與上月相比降幅縮減1.8個百分點。其中，住宅銷售面積累計同比增長4.1%，是自去年以來的首次回正。地產(chǎn)銷售回暖一方面是因為去年基數(shù)較低，另一方面則是政策不斷刺激下，此前積壓需求的集中釋放。

房屋成交回暖推動房款回流至房企，1-3月房地產(chǎn)開發(fā)資金同比下滑9.0%（前值-15.2%），其中，定金及預(yù)收款和個人按揭貸款的改善最明顯，分別同比下滑2.8%和2.9%，前值分別為-11.4%和-15.3%。

供給端“保交房”政策的推動作用依舊很明顯，房企資金改善后主要用于竣工端，竣工面積累計同比增長14.7%，在上月回暖（+8.0%）的基礎(chǔ)上繼續(xù)環(huán)比提高6.7個百分點。

第三，優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)的生產(chǎn)及投資皆具韌性。

在綠色轉(zhuǎn)型以及數(shù)字化智能化的推動下，我國制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈加快創(chuàng)新發(fā)展，產(chǎn)品成本優(yōu)勢凸顯，競爭優(yōu)勢提升，汽車、電氣機械及器材等行業(yè)出口十分亮眼，同時國內(nèi)新能源汽車的銷售也具備良好韌性，電氣機械等產(chǎn)品的滲透率也有進一步提高的空間。內(nèi)外消費的帶動下相關(guān)產(chǎn)業(yè)及產(chǎn)業(yè)鏈上下游的配套行業(yè)都增加投資，增多生產(chǎn)。

1-3月固定資產(chǎn)投資中，高技術(shù)制造業(yè)投資增長15.2%，細分行業(yè)中有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、專用設(shè)備制造業(yè)、汽車制造業(yè)、電氣機械及器材制造業(yè)的投資完成額分別同比增長10.8%、10.6%、19.0%、43.1%。

3月工業(yè)生產(chǎn)中，汽車制造業(yè)同比增長13.5%、電氣機械及器材制造業(yè)同比增長16.9%，專用設(shè)備制造業(yè)同比增長7.3%，有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)同比增長7.0%。

第四，基建投資一如既往地對經(jīng)濟增長起到重要支撐作用。

3月基礎(chǔ)設(shè)施投資（不含電力）累計同比增長8.8%（前值9.0%）。

高增速的基建投資與一季度前置發(fā)行的專項債、大規(guī)模撬動的企業(yè)中長期信貸，以及持續(xù)提高的瀝青開工率相印證。

相應(yīng)地，基建的高景氣度自然也就帶動相關(guān)行業(yè)生產(chǎn)增多，如3月黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)和非金屬行業(yè)的工業(yè)增加值同比增長6.0%和3.8%。

不過，國內(nèi)需求不足制約明顯，經(jīng)濟恢復(fù)的基礎(chǔ)尚不牢固。

第一，“就業(yè)-收入-消費”循環(huán)還不夠通暢。

隨著經(jīng)濟企穩(wěn)復(fù)蘇，居民總體就業(yè)情況好轉(zhuǎn)，3月全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.3%，較上月下滑0.3個百分點。勞動力人口失業(yè)率下降，25-59歲人口失業(yè)率4.3%，比上個月回落0.5個百分點；農(nóng)民工群體失業(yè)率下降，外來農(nóng)業(yè)戶籍人口失業(yè)率比上月下降0.7個百分點。

就業(yè)好轉(zhuǎn)推動居民收入增加，一季度，全國居民人均可支配收入實際同比增長3.8%，比上年全年加快0.9個百分點。從收入來源看，經(jīng)營性收入提升幅度最大，3月累計同比增長5.8%，去年末僅為4.8%，不過工資性收入增長僅加快了0.1個百分點。

可以看出來，一季度居民就業(yè)和收入的改善更多可能受社交距離擴大后服務(wù)業(yè)和商品零售業(yè)回暖的帶動，以及基建和地產(chǎn)施工相關(guān)的建筑業(yè)帶動。

就業(yè)是民生之本，就業(yè)決定了收入，收入又進一步?jīng)Q定消費能力。當(dāng)報復(fù)式消費釋放完畢后，消費后續(xù)的增長趨勢將更多取決于收入及收入預(yù)期。隨著經(jīng)濟的逐漸恢復(fù)，用工需求會增加，居民的就業(yè)和收入有望進一步改善，今年消費有望好于去年。

不過，居民可支配收入增速（3.8%）低于經(jīng)濟增速（4.5%），收入增長趕不上經(jīng)濟增長。青年人口的失業(yè)率也進一步提高（3月環(huán)比提高1.5個百分點，位于近6年高點）。對于居民收入的分配以及大學(xué)畢業(yè)生的就業(yè)，政策還需進一步完善和幫扶。

第二，“地產(chǎn)銷售-投資-開工”的良性循環(huán)也有待進一步打通。

盡管3月房屋銷售情況明顯回暖，但房企仍面臨較大的資金壓力，擴大投資的意愿并不充分。

房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額累計同比下滑5.8%，較上月下降了0.1個百分點，房屋新開工面積增速降幅擴大，累計同比增速為-19.2%，前值-9.4%。房地產(chǎn)自籌資金累計同比下滑-17.9%，仍處于低位，房企資金壓力還是比較大。因此土拍市場也比較低迷，3月全國住宅類土地成交面積低于歷史同期，同比減少45.4%，土地溢價率也位于低位。

往后來看，地產(chǎn)的修復(fù)速度可能會放緩。一方面是前期積壓需求集中釋放后，銷售回暖的速度會放緩，可以看到4月30大中城市商品房銷售面積已明顯回落，且回落幅度超出季節(jié)性。另一方面，今年以來無論是房屋銷售還是土拍拿地或者是整體的投資情況，國企背景的房企的表現(xiàn)都優(yōu)于民企，這意味著行業(yè)出清還將持續(xù)一段時間。

第三，民間投資位于低位，對民營企業(yè)的支持有待加強。

1-3月固定資產(chǎn)投資同比增長5.1%，國有控股投資增長10.0%，而民間投資卻比上月下滑了0.2個百分點，僅增長0.6%。

這主要是因為，一是在房地產(chǎn)市場調(diào)整下，民營房企銷售增速低，內(nèi)部資金周轉(zhuǎn)不順暢的同時外部融資也比較難（相對國企而言），資金壓力會更大，因此民營房企更多選擇加快竣工交房而非拿地新開工擴大規(guī)模，一季度房地產(chǎn)開發(fā)民間投資下降13.8%。二是今年出口回落的大趨勢下，外貿(mào)行業(yè)訂單增長放緩，而外貿(mào)企業(yè)中民營企業(yè)占比又比較高，再疊加國內(nèi)需求端回暖尚不充分，企業(yè)盈利能力微弱，民營企業(yè)的投資意愿和能力不足。后續(xù)還需政策加大對民營企業(yè)的支持以助力其信心恢復(fù)，推動投資回穩(wěn)。

最后進行一個總結(jié)。

今年以來，隨著生產(chǎn)生活秩序回歸正軌，經(jīng)濟逐步回暖。一季度經(jīng)濟增長中亮點一是消費特別是服務(wù)需求相關(guān)的消費，以及房屋銷售明顯回暖，很大程度上是源于此前積壓需求的集中釋放。二是在內(nèi)外需的共同驅(qū)動下優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)如汽車、電氣機械及器材等行業(yè)生產(chǎn)、投資維持高位。三是基建投資維持韌性，帶動上下游產(chǎn)業(yè)鏈景氣度提高，為經(jīng)濟增長提供助力。

但是，經(jīng)濟恢復(fù)的基礎(chǔ)尚不牢固?！熬蜆I(yè)-收入-消費”和“地產(chǎn)銷售-投資-開工”的良性循環(huán)均有待進一步打通，對民營企業(yè)的支持也需要加強，后續(xù)仍需政策的持續(xù)助力。

本文作者：紅塔證券李奇霖（S1200520110002）楊欣（S1200522090001）盧婉琪（S1200121070009），來源：奇霖宏觀，原文標題：《經(jīng)濟企穩(wěn)了嗎？》

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