(資料圖)

我們接著梳理“大家最喜愛的基金經(jīng)理”。

其實還有個共性，不知道小伙伴有沒有發(fā)現(xiàn)，

幾位價值老將：姜誠、鮑無可、曹名長、徐彥都在名單里。

是的，連慘遭巨額贖回的曹名長，也有人愿意長期持有。

這可能和過去2年價值風(fēng)格崛起有關(guān)，但也說明對于價值型基金經(jīng)理，大家是愿意長拿的。

而且效果似乎還不錯，

姜誠、鮑無可、徐彥都在近期創(chuàng)新高，曹名長離1月份的高點也咫尺之遙。

今天系統(tǒng)盤下這幾位價值老將~

01

業(yè)績

先說業(yè)績，

鑒于徐彥是2019年底重回公募的，我們比較2020年以來的業(yè)績。

（1）2020年，成長風(fēng)格當(dāng)?shù)?，價值基金經(jīng)理其實是“全軍覆沒”的。

曹名長、鮑無可、徐彥，在這一年都沒跑贏滬深300，姜誠雖然跑贏了滬深300但沒跑贏偏股混合型基金指數(shù)。

（2）2021年是價值大年，鮑無可的基金漲了18.44%，其他幾位的基金都漲了25%+。

（3）2022年，雖然價值和成長都在跌，但價值明顯更抗跌，姜誠、鮑無可是正收益，徐彥虧了1%，曹名長落后一些，虧了12%，都大幅跑贏滬深300和偏股混合型基金指數(shù)。

（4）今年以來，則是姜誠落后一些，漲了4.59%，跑贏了市場平均水平，但沒跑贏滬深300。其他幾位都漲了10%左右，跑贏滬深300。

（5）看2020年以來業(yè)績的話，

姜誠收益最高，中泰星元價值優(yōu)選漲了99.52%。

主要是2020年漲的好，和姜誠重倉化工有關(guān)，他選的兩只化工股（華魯恒升、揚農(nóng)化工）當(dāng)年都出現(xiàn)了翻倍行情。

鮑無可回撤最低，最大回撤是9.05%，出現(xiàn)在2020年初疫情期間。

這可能和他倉位不高有關(guān)，2015年下半年到2022年三季度，景順長城能源基建的股票倉位始終維持在60%附近。

02

投資理念

曹名長是典型的格雷厄姆式投資，深度價值，非?？粗氐凸乐?。

在接受《中國證券報》采訪時，他說：

“選擇了深度價值這個投資方法，就是要有安全邊際。公司的質(zhì)地和估值這兩個指標(biāo)，原則上來說都看重，但如果必須做權(quán)衡，對于我來說更看重估值”。

看PE的話，中歐價值發(fā)現(xiàn)十大重倉股平均PE常年維持在10倍附近。

鮑無可也是深度價值，但在低估值之前，會先看企業(yè)的基本面。

他是基于DCF（自由現(xiàn)金流）模型估值的，比較看重長期、穩(wěn)定的現(xiàn)金流，一個公司賽道再好、商業(yè)模式再好，如果不能產(chǎn)生長期、穩(wěn)定的現(xiàn)金流，他也是不要的。

所以，在總結(jié)投資方法時，他說了這么句話：“安全邊際是一個復(fù)雜的概念，不是停留在買入絕對估值最低的公司”。

看PE的話，他重倉股平均PE比曹名長會高些，在15倍附近。

姜誠則有點“企業(yè)基本面”和“估值”都重要的意思。

他遵循的是經(jīng)典的價值投資理念，認(rèn)為價值投資只有一個標(biāo)準(zhǔn)，即“即便再也不能賣出也愿買”；價值投資也只有一個目標(biāo)，即“以盡可能低的價格買入盡可能好的資產(chǎn)”。

在資產(chǎn)端，他不在意公司是成長型還是價值型，而是去看它是不是行業(yè)內(nèi)的佼佼者。

在估值端，他認(rèn)為要根據(jù)悲觀情況去出價，根據(jù)悲觀情況測算的利潤依然足以支撐當(dāng)前市值后才會買入，這樣企業(yè)任何邊際上的改善都是額外獎賞，也就是他所說的“以為慢，未必慢”。

表現(xiàn)在持倉上，姜誠重倉股平均估值水平也很低，還不到10倍。

買了不少建筑、化工行業(yè)的龍頭公司。他認(rèn)為這兩個行業(yè)都是“慢變”型的行業(yè)，沒有那么多顛覆式的創(chuàng)新，而且龍頭企業(yè)相對其他企業(yè)的競爭優(yōu)勢也很明顯。

和他們相比，徐彥對自己就沒那么多條條框框的約束了，靈活度也更高。

他給自己的定位是“穩(wěn)健的價值投資者”，在這個定位之下很多事情都可以做：

比如，他也是用DCF（自由現(xiàn)金流）模型估值的，但和鮑無可認(rèn)為自由現(xiàn)金流很重要不同，他認(rèn)為折現(xiàn)率和時間更重要。

這是他的原話：

“如果把長期自由現(xiàn)金流折現(xiàn)做個排序，很多人認(rèn)為自由現(xiàn)金流是最重要的，但我不是這么理解。時間遠(yuǎn)比折現(xiàn)率要復(fù)雜要重要，而折現(xiàn)率又遠(yuǎn)比現(xiàn)金流更復(fù)雜更重要?！?/span>

反映在持倉上，就是他會做一些擇時。

2020年2季度后，徐彥一直在提示風(fēng)險，還把股票倉位從88.83%降到了60.42%。

還有，他對價值的理解是“基于對社會和時代的理解，以合適的價格買好公司和好團隊”。

一些成長股、科技股他也會買，連寒武紀(jì)，這種還未盈利的股票也買了。

再有，就是投資理念和現(xiàn)實沖突時的妥協(xié)。

比如他2022年的年報中是這么說的：

“理念對我很重要，現(xiàn)實對您很重要，我有責(zé)任把理念和現(xiàn)實結(jié)合得更好，這對我們都很重要”。

然后在錯過上半年的反彈后，抓住了去年10月開始的反彈。

03

持倉

最后再結(jié)合業(yè)績和投資理念，說說他們的持倉。

為了便于記憶，懶貓匯總為兩個小問題：

（1）曹名長和姜誠都是深度價值，十大重倉股平均PE都不到10倍，為什么業(yè)績差這么多？

答案和持倉結(jié)構(gòu)有關(guān)。

姜誠重倉化工，2020年以來化工漲了57.56%，所有行業(yè)中漲幅排名第四。

曹名長堅守地產(chǎn)，2020年以來地產(chǎn)跌了25.24%。

（2）鮑無可、徐彥倉位都不高，為什么回撤差這么多？

這里補充一個背景，

鮑無可也做過擇時，而且跨度特別大。

2015年3季度，他降倉了，股票倉位從93.6%降到61.38%。之后，一直維持在這一水平附近，直到去年4季度才加上去，加到了85.17%。

（加倉的理由是因為部分股票估值低，不過他對熱門賽道的觀點不變，雖然有所回調(diào)，但依然偏高）

也就是說，2020年4季度到2022年3季度，兩只基金股票倉位其實差不多，都是60%左右，

但回撤差異卻很大，一個回撤了8.9%，一個回撤了15.3%，為什么呢？

可能也和持倉有關(guān)。

鮑無可的持倉結(jié)構(gòu)很穩(wěn)定，水電+出版，去年加倉了中國移動、中國電信兩家運營商，這些在去年都不是熱門行業(yè)。

徐彥更靈活一些，雖然沒拿熱門股，但也拿了一些熱門行業(yè)中的相對沒那么熱的股票，比如機械、科技、醫(yī)藥等，碰到回調(diào)時波動可能會大一些。

本文作者：懶貓，來源：懶貓的豐收日，原文標(biāo)題：《有3位大佬創(chuàng)歷史新高了~》

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