在“去美元化”風潮逐步顯現(xiàn)的當下，有人認為美元霸權(quán)正走向終結(jié)，有人認為，近年來美元國際地位是加強市場不應過度解讀。

那么，現(xiàn)階段美元的世界霸主究竟面臨多大的挑戰(zhàn)？

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美元微笑理論”創(chuàng)立者Stephen Jen認為，這需要從美元的儲備貨幣的地位以及作為國際貿(mào)易結(jié)算貨幣的必要性兩方面說起。

4月17日，Stephen Jen和分析師Joana Freire在的報告中指出，美元正逐步失去其儲備貨幣的地位，且在“逆全球化”浪潮下，美元作為國際結(jié)算貨幣的必要性也正逐步消失：

2022年，美元作為全球儲備貨幣的份額急劇下降，至全球總儲備的47%。一年內(nèi)8%的跌幅非同尋常，相當于前幾年美元市場份額年均下滑速度的10倍。

我們認為，因為美國通過其主導的全球金融系統(tǒng)對俄羅斯國家和個人的金融制裁，顯示了美元儲備形式的不可靠，這一行為也招致了多國的不滿，使美元持有量暴跌。

非美元貿(mào)易結(jié)算在今年增多，多國政府宣布在貿(mào)易結(jié)算中繞過美元。

美元世界儲備貨幣地位正在崩潰

Jen在報告中指出，2022年，全球央行正加速減少美元相對于其他貨幣的持有量，美元作為儲備貨幣的市場份額開始崩潰，相當于前幾年美元市場份額年均下滑速度的10倍：

因美元在全球經(jīng)濟中占據(jù)著主導地位，美元的穩(wěn)定性和流動性使其成為中央銀行首選的儲備貨幣。

按實際價值計算，過去20年中，實際美元儲備持有量暴19%，美元的市場份額從2003年占全球總儲備的約三分之二穩(wěn)步下降到2021年的約 55%。?

然而，到2022年，美元的份額急劇下降至全球總儲備 47%，一年內(nèi)8%的跌幅非同尋常，相當于前幾年美元市場份額年均下滑速度的 10 倍。

Jen指出，貨幣的本質(zhì)是信用關(guān)系，隨著世界在過去幾十年間享受著貿(mào)易和經(jīng)濟全球化，2000 年代以后美元在總儲備量中的份額開始下滑這點不足為奇：

1971年美國正式宣布美元與黃金脫鉤，導致了全球外匯市場的混亂，也被稱為“尼克松沖擊”，全球進入了以國家信用為背書發(fā)行貨幣的時代。

央行需要維持一定數(shù)量的外匯儲備來應對可能發(fā)生的國際貿(mào)易和金融風險，而美元是最重要的外匯儲備。

在此后的浮動匯率制度時代，由于貨幣匯率的波動和金融市場的不穩(wěn)定性，一些國家貨幣面臨著做空的風險，美元可以很好的幫助他們抵御這種風險。

在2000年以后，隨著經(jīng)濟全球化進程加速，各國央行對不同貨幣的多元化配置也是自然而合乎邏輯的。

但2022年各國美元持有量暴跌，這并不正常。

Jen認為因俄烏沖突，美國通過其主導的全球金融系統(tǒng)對俄羅斯國家和個人的金融制裁，顯示了美元儲備形式的不可靠，這一行為也招致了多國的不滿，成了美元持有量暴跌的重要原因：

儲備貨幣發(fā)行國通常擁有較少的外匯儲備，而一些需要保持匯率穩(wěn)定的國家需要持有大量外匯儲備。

一種假設是，大量美元持有者為G7以外的國家，所以當看到以美國為首的G7對俄羅斯進行制裁時，這些國家頗為震驚，開始拋售美元。

華爾街見聞此前在VIP文章《逆美元化的本質(zhì)是逆全球化》一文中分析指出，美國政府對美元霸權(quán)的濫用嚴重影響了美元信用，俄烏沖突讓“逆全球化”問題越發(fā)突出，這使得原本追求“效率”優(yōu)先的“全球一體化”發(fā)展徹底成為過去式，取而代之的是各經(jīng)濟體在小團體范圍內(nèi)（歐盟、東盟等）的“抱團取暖”。

但Jen指出，世界貨幣體系是一種基礎(chǔ)設施，短期內(nèi)還看不到可以取代美元的其它貨幣，因此或許未來并非簡單的去美元化過程，而是區(qū)域性貨幣集團和貨幣區(qū)不斷萌發(fā)的時期，是美元體系不斷面臨威脅的時代。

非美元結(jié)算的時代

美元在國際貿(mào)易和金融中扮演著至關(guān)重要的角色。許多國際貿(mào)易和金融交易都以美元結(jié)算，這使得美元成為全球貨幣流動的主要渠道。

3月29日，巴西政府表示，巴西己與中國達成協(xié)議，不再使用美元作為中間貨幣，而是以本幣進行貿(mào)易結(jié)算。巴西總統(tǒng)盧拉隨后則公開呼吁，金磚國家用本幣結(jié)算，“我知道大家都習慣了使用美元，但21世紀我們可以做做不同的事?！?/p>

此前，東盟各國也討論了如何減少金融交易對美元的依賴。馬來西亞方面表示，“沒有理由繼續(xù)依賴美元”。

Jen直言，“去美元化”正在進行。但短期內(nèi)美元在國際貨幣體系中的主導地位仍然穩(wěn)固：

以非美元貨幣結(jié)算的貿(mào)易規(guī)模與美元作為對沖和投資目的規(guī)模相比很小，且國際貨幣依賴于網(wǎng)絡效應，因此美元的優(yōu)勢短期內(nèi)并不會面臨威脅。

即使美元開始作為儲備貨幣的市場份額急劇下降，但現(xiàn)階段優(yōu)勢明顯，想要挑戰(zhàn)美元國際貨幣主導可能性不大。

BIS最新調(diào)查（2022年4月）報告稱，目前全球外匯市場每日總成交額約為7.5萬億美元。這意味著與貿(mào)易結(jié)算直接相關(guān)的外匯交易額占比不到2%（全球貿(mào)易額約為每年32萬億美元）。這也表明金融目的與進出口結(jié)算的比例超過50:1。

因此，盡管以非美元貨幣結(jié)算的貿(mào)易會轉(zhuǎn)移世界對美元的部分需求，但這些規(guī)模微不足道。?

Jen認為，基于上述結(jié)論，美元的金融屬性比貿(mào)易交易屬性相比更為突出，那么美元失去其主導地位的情況為：(i) 未來世界其他地區(qū)的金融市場在規(guī)模和質(zhì)量方面占據(jù)顯著優(yōu)勢，或/和 (ii) 美國因重大政策失誤而經(jīng)濟衰退：

目前來看現(xiàn)階段，這兩種趨勢都已經(jīng)開始，但還處于起步階段。但如果美國犯更多的政策錯誤，那么各國可能會突然減少對美元和美元資產(chǎn)的依賴，而這種潛在的變化將是不可逆轉(zhuǎn)的。

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