一季度的中國(guó)經(jīng)濟(jì)算不算“強(qiáng)現(xiàn)實(shí)”？

【資料圖】

應(yīng)該說(shuō)，真正超預(yù)期的只有出口，因?yàn)橘Q(mào)易順差增速?gòu)娜ツ晁募径鹊?%直接跳升至44%，拉動(dòng)了GDP增速1.4個(gè)百分點(diǎn)，是真正的“弱預(yù)期VS強(qiáng)現(xiàn)實(shí)”。

至于消費(fèi)，表現(xiàn)出的不是現(xiàn)實(shí)和預(yù)期的差異，而是宏觀和微觀的差異、數(shù)據(jù)和體感的差異、同比和環(huán)比的差異。

受益于疫后消費(fèi)補(bǔ)償性恢復(fù)，一季度社零同比增速?gòu)娜ツ晁募径鹊?2.7%上升至5.8%，但3月數(shù)據(jù)也顯示，消費(fèi)開(kāi)始進(jìn)入“高同比、低環(huán)比”的第二階段 。如果不考慮低基數(shù)效應(yīng)，僅看季調(diào)后的環(huán)比增速，今年3月社零環(huán)比只有0.15%，明顯低于2017-2021年之間的任何一年，僅高于2022年3月，也明顯低于今年2月0.67%的環(huán)比增速。

疫后消費(fèi)修復(fù)可以分成兩種，一種是場(chǎng)景修復(fù)，一種是收入修復(fù)。

季調(diào)環(huán)比是評(píng)估今年消費(fèi)復(fù)蘇的重要視角，從兩種消費(fèi)修復(fù)的環(huán)比折年數(shù)變化來(lái)看，以餐飲、化妝品、服裝為代表的場(chǎng)景修復(fù)類消費(fèi)，1-2月改善普遍較快，但到了3月開(kāi)始出現(xiàn)放緩跡象。以可選消費(fèi)為代表的收入類消費(fèi)，1-2月修復(fù)偏慢，3月開(kāi)始出現(xiàn)走勢(shì)分化。

出行類商品消費(fèi)（紡服、化妝品等）今年1-2月環(huán)比增速高于2017-2019年同期均值13個(gè)百分點(diǎn)，也高于過(guò)去6年同期均值20個(gè)百分點(diǎn)。但是今年3月，出行類商品消費(fèi)和餐飲消費(fèi)的環(huán)比增速均出現(xiàn)放緩，其中出行類商品消費(fèi)的環(huán)比增速接近2017-2019年同期均值，而餐飲消費(fèi)環(huán)比增速低于2017-2019年同期均值。

3月以來(lái)的高頻數(shù)據(jù)也驗(yàn)證了場(chǎng)景類消費(fèi)修復(fù)的放緩跡象，比如地鐵出行人數(shù)、擁堵延時(shí)指數(shù)在1-2月快速回升后，3月逐漸進(jìn)入了平穩(wěn)期。

即將到來(lái)的五一假期可能迎來(lái)出行類消費(fèi)的又一次修復(fù)。“新十條”以來(lái)，居民尚未經(jīng)歷長(zhǎng)假（清明節(jié)僅放了一天），積壓三年的遠(yuǎn)途旅行意愿可能在今年五一假期出現(xiàn)補(bǔ)償性恢復(fù)。從五一訂票數(shù)據(jù)看，出行類消費(fèi)已經(jīng)顯示出再度走強(qiáng)的可能性。比如截至4月10日，美團(tuán)平臺(tái)五一期間國(guó)內(nèi)住宿、交通、景點(diǎn)門票的預(yù)訂量已經(jīng)較2019年同期增長(zhǎng)約200% 。

收入修復(fù)類消費(fèi)今年1-2月普遍改善較慢，進(jìn)入3月后走勢(shì)分化。其中以通訊器材等為代表、受政策影響較小的可選消費(fèi)品，年初以來(lái)環(huán)比修復(fù)慢于出行類消費(fèi)，但方向持續(xù)改善。

今年1-2月可選類消費(fèi)的環(huán)比增速高于2017-2019年均值8.2個(gè)百分點(diǎn)，低于出行類消費(fèi)和餐飲消費(fèi)的13.2個(gè)百分點(diǎn)和13.1個(gè)百分點(diǎn)。但是3月可選類消費(fèi)的環(huán)比依舊超過(guò)了2017-2019年同期均值2.9個(gè)百分點(diǎn)，而出行類消費(fèi)環(huán)比改善則明顯放緩。

由于沒(méi)有政策支持，大多數(shù)可選消費(fèi)的修復(fù)主要依靠居民收入改善和消費(fèi)傾向（當(dāng)季消費(fèi)支出/當(dāng)季可支配收入）回升，所以可選消費(fèi)的復(fù)蘇是一個(gè)慢變量。

1季度城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率從5.6%降至5.3%，居民可支配收入增速?gòu)娜ツ晁募径鹊?.2%升至5.1%，居民消費(fèi)傾向開(kāi)始好轉(zhuǎn)并超過(guò)了2020-2021年同期水平，這些都是可選消費(fèi)修復(fù)的信心。

不過(guò)居民收入和消費(fèi)意愿的持續(xù)恢復(fù)依賴于企業(yè)利潤(rùn)、內(nèi)外部環(huán)境和長(zhǎng)期信心等多重因素，如果沒(méi)有政策支持，可選消費(fèi)的修復(fù)也需要耐心。

另一種收入修復(fù)類消費(fèi)則是以汽車為代表，受政策影響明顯，在走勢(shì)上表現(xiàn)出較強(qiáng)的政策相關(guān)性。

受燃油車和新能源車購(gòu)置補(bǔ)貼退坡的影響，今年1-2月居民購(gòu)車意愿偏弱，汽車消費(fèi)同比增速相比去年12月下滑了14個(gè)百分點(diǎn)至-9.4%，環(huán)比增速也低于2017-2019年同期均值1.4個(gè)百分點(diǎn)，在各類可選消費(fèi)品中表現(xiàn)最弱。

3月各地政府和車企加大促銷力度，汽車消費(fèi)環(huán)比大幅回升，增速高于2017-2019年同期均值15.8個(gè)百分點(diǎn)。目前看熱度已經(jīng)延續(xù)至4月上旬，乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)顯示4月1-16日乘用車市場(chǎng)零售66.5萬(wàn)輛，環(huán)比3月同期增長(zhǎng)15%（往年4月汽車消費(fèi)弱于3月）。

由于補(bǔ)貼政策對(duì)汽車消費(fèi)的影響較大，去年財(cái)政補(bǔ)貼政策一定程度透支了今年居民汽車消費(fèi)潛力。如果沒(méi)有政策支持，今年汽車消費(fèi)可能弱于其他可選消費(fèi)的修復(fù)程度，具體走勢(shì)還與后續(xù)補(bǔ)貼政策有關(guān)。

簡(jiǎn)單總結(jié)，從一季度數(shù)據(jù)來(lái)看，消費(fèi)的現(xiàn)實(shí)表現(xiàn)難以用簡(jiǎn)單的強(qiáng)弱描述，實(shí)際情況更復(fù)雜：既有場(chǎng)景類消費(fèi)的強(qiáng)復(fù)蘇，也有收入類消費(fèi)的弱修復(fù)；前期強(qiáng)復(fù)蘇的線下出行已經(jīng)開(kāi)始放緩，前期弱修復(fù)的可選消費(fèi)還在持續(xù)改善；盡管宏觀數(shù)據(jù)整體較好，但對(duì)于不同收入人群和不同消費(fèi)類別，冷暖依然差異很大。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

居民收入端的修復(fù)低于預(yù)期，居民失業(yè)率短期改善幅度低于預(yù)期，居民消費(fèi)意愿修復(fù)力度弱于預(yù)期。

本文來(lái)源：天風(fēng)宏觀宋雪濤，作者宋雪濤，執(zhí)業(yè)編號(hào)：S1110517090003，孫永樂(lè)，執(zhí)業(yè)編號(hào)：S1110523010001，原標(biāo)題：《消費(fèi)算不算強(qiáng)復(fù)蘇》

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