恒瑞營收 212.75?億元，同比下滑?17.87%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)39.06?億元，同比下滑?13.77%；研發(fā)費(fèi)用為 63.46?億元，同比增長(zhǎng) 2.29%，占銷售收入比重?29.83%。值得注意的是，恒瑞創(chuàng)新藥銷售收入 81.16 億元，占營收比例約38.14%，占比再度提升。

【資料圖】

同時(shí)，恒瑞公布2023年一季報(bào)，營收54.9億元，同比增0.25%；歸母凈利潤(rùn)12.4億元，同比增0.17%。

總體來講，恒瑞已經(jīng)渡過集采的最艱難時(shí)刻。

研發(fā)投入再創(chuàng)新高，研發(fā)資本化率22.99%，較21年的4.19%大幅上升，約影響11億利潤(rùn)

2022 年累計(jì)研發(fā)投入達(dá)到 63.46 億元，同比增加2.29%，研發(fā)投入占銷售收入的比重同比提升至29.83%，其中費(fèi)用化研發(fā)投入48.87億元，占比77.01%，資本化研發(fā)費(fèi)用14.59億，占比22.99%。值得注意的是，恒瑞22年費(fèi)用化的研發(fā)開支較21年下降17.78%，研發(fā)資本化率較21年年報(bào)中的4.19%大幅上升。（由于恒瑞2021年11月更改會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，開始允許一部分研發(fā)費(fèi)用資本化，因此全年資本化率較低。）

見智研究認(rèn)為，如果將恒瑞2022年度研發(fā)開支資本化率與21年的4.19%持平，若不考慮稅費(fèi)，將再影響2022年凈利潤(rùn)11.9億元至27.16億元，同比下滑約40%。

但是由于恒瑞醫(yī)藥創(chuàng)新藥在營收中比例的提升，一些創(chuàng)新研究確實(shí)可以轉(zhuǎn)化為無形資產(chǎn)，這也側(cè)面證明恒瑞認(rèn)為仿制藥雖然能賺錢，但它不代表“知識(shí)資產(chǎn)”，只有創(chuàng)新才能積累為資產(chǎn)。

同時(shí)，為了保證一定的報(bào)表利潤(rùn)水平，資本化研發(fā)開支也在情理之中。（見智研究曾在恒瑞去年年報(bào)中解釋過資本化率對(duì)利潤(rùn)的影響《新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則發(fā)威，恒瑞21Q4從虧2億變?yōu)橘?000萬 | 見智研究》）

在降本增效提升利潤(rùn)方面，恒瑞2022年在2021年減少4412人的基礎(chǔ)上，再次縮減員工3855人。其中，銷售員工減少2816 人至10392人。值得注意的是，恒瑞22年還將研發(fā)人員規(guī)模較2021年的 5478人縮減463人至5015人。

恒瑞第一個(gè)股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)100%達(dá)成

見智研究曾在文章《集采隱憂背后，恒瑞用一份股權(quán)激勵(lì)告訴市場(chǎng)：我還是創(chuàng)新藥王者 | 見智研究》中提到，恒瑞在22年半年報(bào)公布一份在創(chuàng)新藥行業(yè)獨(dú)樹一幟的股權(quán)激勵(lì)解鎖條件，就是掛鉤創(chuàng)新藥數(shù)據(jù)，通過創(chuàng)新藥收入，新分子IND獲批數(shù)，創(chuàng)新藥NDA受理三項(xiàng)指標(biāo)，給市場(chǎng)展示了公司未來5年的發(fā)展指引，詳細(xì)的給出未來5年內(nèi)管線數(shù)量和推進(jìn)速度。這也成為國內(nèi)創(chuàng)新藥股權(quán)激勵(lì)的標(biāo)桿，后續(xù)也有其他創(chuàng)新藥企跟進(jìn)。

2022年作為恒瑞醫(yī)藥的第一個(gè)股權(quán)激勵(lì)解鎖年，公司超額完成了目標(biāo)，100%解鎖2022年度股權(quán)激勵(lì)。

其中，

1、創(chuàng)新藥銷售含稅收入86.13億元（目標(biāo)含稅大于等于85億，完成率100%）；

2、新分子實(shí)體 IND 獲批數(shù)量19個(gè)（目標(biāo)大于等于10個(gè)，完成率100%）；

3、創(chuàng)新藥申報(bào)并獲得受理的 NDA 申請(qǐng)數(shù)量(包含新適應(yīng)癥)6個(gè)（目標(biāo)大于等于6個(gè)，完成率100%）。

繼續(xù)發(fā)力創(chuàng)新，海外研發(fā)占比上升

2022年恒瑞在國內(nèi)依舊體現(xiàn)了自己創(chuàng)新藥一哥的地位。根據(jù)醫(yī)藥魔方數(shù)據(jù)，2022年中國新藥首次IND排名，恒瑞以19個(gè)分子遙遙領(lǐng)先第二名12個(gè)分子的阿斯利康。

根據(jù)恒瑞年報(bào)，公司22年有兩款新藥上市，6個(gè)NDA受理，8個(gè)進(jìn)入3期臨床，11個(gè)進(jìn)入2期臨床，23個(gè)進(jìn)入1期臨床的創(chuàng)新藥試驗(yàn)。

除了積極擁抱創(chuàng)新，2022年恒瑞仍在為其“海外戰(zhàn)略”增加投入，2022年公司海外研發(fā)投入共計(jì) 12.72 億元，占總體研發(fā)投入的比重達(dá)到20.04%。

ADC會(huì)成為下一個(gè)恒瑞爆款嗎？

在第一三共的DS8201橫空出世后，創(chuàng)新藥領(lǐng)域迎來新的ADC熱潮。

恒瑞的SHR-A1811正是這么一款類似8201的產(chǎn)品。根據(jù)恒瑞醫(yī)藥相關(guān)ADC藥物專利，恒瑞醫(yī)藥ADC與第一三共的DXd系列ADC藥物具有近乎一致的的linker以及payload（依喜替康類似物），區(qū)別僅在于在依喜替康類似物酰胺α位引入一個(gè)環(huán)丙基，微小的改動(dòng)有望維持原型藥物的有效療效。

也正是前人的成功，恒瑞醫(yī)藥在AACR 2023會(huì)議上公布其SHR-A1811全球多中心I期臨床試驗(yàn)結(jié)果，在納入統(tǒng)計(jì)的250名患者中，總ORR為61.6%；在HER2陽性的乳腺癌中，ORR為81.5%（88/108 95% CI 72.9-88.3）；HER2低表達(dá)的乳腺癌中，ORR為55.8%（43/77 95% CI 44.1-67.2）。與之對(duì)比DS-8201在DESTINY-Breast01臨床試驗(yàn)中，針對(duì)HER2陽性的乳腺癌患者ORR為60.9%；在DESTINY-Breast04臨床試驗(yàn)中，針對(duì)HER2低表達(dá)的乳腺癌患者ORR為52.3%。SHR-A1811數(shù)據(jù)均優(yōu)于DS-8201相對(duì)可比數(shù)據(jù)。

而A1811在HER2+乳腺癌、HER2低表達(dá)乳腺癌以及HER2突變NSCLC 3個(gè)適應(yīng)癥已相繼被CDE納入突破性療法。

除了A1811，恒瑞還有5個(gè)ADC產(chǎn)品已經(jīng)在臨床當(dāng)中，也足以說明公司對(duì)ADC的期望。

總結(jié)：恒瑞最艱難的2022年已經(jīng)渡過，隨著公司創(chuàng)新藥管線的推進(jìn)，2023年公司將開啟新的增長(zhǎng)。

風(fēng)險(xiǎn)提示及免責(zé)條款 市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。本文不構(gòu)成個(gè)人投資建議，也未考慮到個(gè)別用戶特殊的投資目標(biāo)、財(cái)務(wù)狀況或需要。用戶應(yīng)考慮本文中的任何意見、觀點(diǎn)或結(jié)論是否符合其特定狀況。據(jù)此投資，責(zé)任自負(fù)。

關(guān)鍵詞：