核心觀點

今年一季度TMT在AI+、數(shù)字經(jīng)濟等大產(chǎn)業(yè)趨勢下，出現(xiàn)了春季躁動，且有明顯超額收益，但是近期TMT波動明顯加大，且在周五大跌。符合在TMT大年出現(xiàn)明顯“獲利回吐”的歷史規(guī)律。TMT大年通常分為“春季躁動”“獲利回吐”“盛夏攻勢”“獲利了解”四波行情，春季躁動后往往會有一波明顯的調(diào)整，時間在1-2個月，幅度在20%左右。

(資料圖片)

面對這種調(diào)整，逢低加倉是最佳策略，因為往往后續(xù)盛夏攻勢大概率創(chuàng)新高。如果今年在業(yè)績披露期結(jié)束后，隨著AI+/數(shù)字經(jīng)濟/自主可控等大產(chǎn)業(yè)趨勢以政府支持力度進一步加大、資本開支增加、訂單增加和產(chǎn)品銷量業(yè)績的改善逐漸被市場所確定，則TMT將會重回上行趨勢，進入盛夏攻勢。

在TMT內(nèi)部的選擇中，春季躁動和盛夏攻勢方向往往就是兩種模式，強者恒強或者計算機轉(zhuǎn)電子，考慮今年一季度的情況，計算機強者恒強或者計算機轉(zhuǎn)電子的概率比較大。

TMT巨震怎么看，歷史上TMT大年如何演繹？

我們近期發(fā)布了4月報告和《蓄力上攻，布局盛夏》和二季度投資策略展望《盛夏攻勢——決勝產(chǎn)業(yè)趨勢和景氣斜率》，我們提出，每年4~9月左右，A股往往又一波靠產(chǎn)業(yè)趨勢和景氣斜率提升帶來的結(jié)構(gòu)性主升浪，市場總是會選擇當(dāng)年業(yè)績增速最高和改善斜率最大的方向進攻。

從今年的角度來看，從去年基數(shù)效應(yīng)的角度來看TMT、醫(yī)藥、地產(chǎn)鏈消費是改善斜率最大可能性。TMT領(lǐng)域，受到AI+和數(shù)字經(jīng)濟大產(chǎn)業(yè)趨勢推動，今年TMT產(chǎn)業(yè)趨勢改善斜率較大，前期應(yīng)用和軟件漲幅較大，后續(xù)向智能硬件擴散，軟切硬，關(guān)注半導(dǎo)體、消費電子及元器件和機器人；除此以外建議關(guān)注地產(chǎn)鏈消費。

今年一季度TMT在AI+、數(shù)字經(jīng)濟等大產(chǎn)業(yè)趨勢下，出現(xiàn)了春季躁動，且有明顯超額收益，但是近期TMT波動明顯加大，且在周五大跌。符合在TMT大年出現(xiàn)明顯“獲利回吐”的歷史規(guī)律。

從根本上，二季度前后的調(diào)整是因為完全靠預(yù)期和新技術(shù)想象空間發(fā)起的春季躁動，是缺乏業(yè)績支撐的，那么到業(yè)績披露期就會面臨業(yè)績不及預(yù)期和獲利回吐的特征，A股從來都是看業(yè)績的，短期或者階段性不看業(yè)績是因為沒業(yè)績可看。也就是說，TMT近期巨震的核心原因還是漲幅過大后的獲利回吐需求以及在業(yè)績披露期低于預(yù)期。

至于媒體報道的美國將會繼續(xù)對中國科技進行打壓，大家心知肚明，對中國科技板塊的實際影響會非常有限，只是給市場階段性獲利回吐給了一個催化劑或者借口。

TMT大年的規(guī)律和應(yīng)對策略，其中TMT大年通常分為“春季躁動”“獲利回吐”“盛夏攻勢”“獲利了解”四波行情，春季躁動后往往會有一波明顯的調(diào)整，時間在1-2個月，幅度在20%左右。面對這種調(diào)整，逢低加倉是最佳策略，因為往往后續(xù)盛夏攻勢大概率創(chuàng)新高。

由于今年出現(xiàn)了以AI+代表的大型產(chǎn)業(yè)趨勢，一季度TMT大漲且有明顯超額收益，那么今年演化為TMT大年的概率已經(jīng)非常大。本輪TMT高點出現(xiàn)在4月8日，高點調(diào)整幅度已經(jīng)達(dá)到6.8%，如果參考?xì)v史的調(diào)整時間和幅度，可能這一輪調(diào)整并沒有結(jié)束。但是，如果今年確實是TMT大年，面對后續(xù)調(diào)整如何應(yīng)對，其實答案已經(jīng)明確。

任何大的產(chǎn)業(yè)趨勢也不是資本市場想象的一天能夠形成，需要給技術(shù)發(fā)展，給開發(fā)人員一定的時間。如果今年在業(yè)績披露期結(jié)束后，隨著AI+/數(shù)字經(jīng)濟/自主可控等大產(chǎn)業(yè)趨勢以政府支持力度進一步加大、資本開支增加、訂單增加和產(chǎn)品銷量業(yè)績的改善逐漸被市場所確定，夢想開始逐漸照進現(xiàn)實，則TMT將會重回上行趨勢，進入盛夏攻勢。而往往這一波盛夏攻勢會創(chuàng)新高。在TMT內(nèi)部的選擇中，春季躁動和盛夏攻勢方向往往就是兩種模式，強者恒強或者計算機轉(zhuǎn)電子，考慮今年一季度的情況，計算機強者恒強或者計算機轉(zhuǎn)電子的概率比較大。

當(dāng)然很多投資者都信奉“這次不一樣”，而且歷史表現(xiàn)不代表未來，投資者可根據(jù)自身投資期限和風(fēng)險偏好進行下一步?jīng)Q策。

TMT大年的投資模式

?TMT大年出現(xiàn)在哪些年，有什么特征

信息科技板塊在2000年代乏善可陳，進入2010年代之后，隨著移動互聯(lián)網(wǎng)的誕生和普及，A股信息科技公司的發(fā)展壯大，TMT四大行業(yè)——通信、計算機、電子、傳媒會每隔幾年出現(xiàn)投資大年，TMT投資大年的出現(xiàn)往往伴隨著信息技術(shù)的代際更迭：3G-4G-5G-AI造就了過去十多年的若干個TMT大年：

2010年，3G+智能手機浪潮

2013年~2015年，4G+移動互聯(lián)網(wǎng)浪潮

其中的2014年，TMT占優(yōu)只在10月之前，10月之后被金融逆襲

2019~2020年，5G+自主可控浪潮

其中2020年只有半年高光，2020年8月之后，被順周期取代。

因此，我們大致可以將2010/2013/2014/2015/2019/2020定義為TMT大年。

判斷是否是TMT大年也有一定的方法，如果一季度信息科技出現(xiàn)了大漲，且有超額收益，那么可以基本確定是TMT大年，比如2010、2013、2015、2019；如果一季度TMT漲幅不明顯但有超額收益，后續(xù)TMT還有一波機會，但是最終的結(jié)果不一定是TMT全年占優(yōu)，比如2014年、2020年，前三季度都占優(yōu)，但是最終沒有保持，被反超，算TMT半個大年。如果一季度下跌，或者負(fù)超額收益，則是TMT小年。

?TMT大年的投資節(jié)奏

如果是TMT占優(yōu)的年份，和消費醫(yī)藥占優(yōu)不太一樣時往往波動會比較大，而且呈現(xiàn)一波三折的走勢，基本節(jié)奏都遵循年初一波“春季躁動”，然后一定會有一波比較大的回撤，可以稱之為“獲利回吐”，獲利回吐一般發(fā)生在4-6月。

調(diào)整完往往有幅度更大的一波進攻，信息科技指數(shù)創(chuàng)新高，由于進攻發(fā)起的時間多半是在4-6月之間，我們可以稱之為“盛夏攻勢”。到了最后兩個月，進攻往往就結(jié)束了，資金開始獲利了結(jié)。

有點像四季一樣，春耕夏種秋收冬藏，操作上體現(xiàn)為，一季度建倉，逢大幅度調(diào)整加倉，然后持倉享受盛夏到秋天的進攻，到了冬天就了結(jié)頭寸。

唯一一年節(jié)奏不太一樣是2015年，當(dāng)年第一波進攻幅度太大，直接到6月，但是調(diào)整幅度也是非常大，然后四季度進行了最后一波進攻。

出現(xiàn)這種四季效應(yīng)的原因與TMT自身屬性有很大關(guān)系，TMT普遍屬于盈利波動較大，但是一旦有新技術(shù)趨勢，未來市值上升空間較大。這種屬性就使得，TMT受流動性影響較大，同時估值波動較大。

每年1月業(yè)績預(yù)告披露落地，進入業(yè)績真空期，如果當(dāng)年有技術(shù)進步或者產(chǎn)業(yè)趨勢帶來的成長預(yù)期，往往TMT就會發(fā)生春季躁動，2010年是智能手機，2013~2015年開始是移動互聯(lián)網(wǎng)，2019~2020年是5G加自主可控。

但是，技術(shù)趨勢到業(yè)績的兌現(xiàn)沒那么快，那么到一季報披露的時候，相比對產(chǎn)業(yè)鏈未來空間的樂觀預(yù)期，現(xiàn)實業(yè)績往往不及預(yù)期，投資者會從技術(shù)趨勢的未來藍(lán)圖中被階段性拉回現(xiàn)實。此時，對于新技術(shù)趨勢也經(jīng)過了一段時間充分研究，會產(chǎn)生一定的審美疲勞，“xxx也不過如此”的想法開始出現(xiàn)，出現(xiàn)大幅調(diào)整。

但是，如果是真實產(chǎn)業(yè)趨勢，隨著產(chǎn)業(yè)鏈開始出現(xiàn)進步和發(fā)展，產(chǎn)業(yè)鏈各種利好就會逐漸體現(xiàn)，包括資本開支的增加、訂單的放量、新品的出現(xiàn)，復(fù)蘇跡象會出現(xiàn)，此時，當(dāng)夢想照進現(xiàn)實，投資者會更加追捧，于是出現(xiàn)盛夏攻勢，這波攻勢是有業(yè)績和真實產(chǎn)業(yè)趨勢的支撐。

但是，投資者往往有會高估業(yè)績的彈性，到了三季報披露前后，當(dāng)大家發(fā)現(xiàn)業(yè)績不及預(yù)期時，就會階段性撤出去，重回冷靜區(qū)間。當(dāng)然，如果后續(xù)有更強的方向出現(xiàn)，那TMT甚至堅持不到三季報，比如2020年，TMT風(fēng)頭就被經(jīng)濟強復(fù)蘇和新能源超強產(chǎn)業(yè)趨勢取代。

TMT投資框架和一般行業(yè)投資不一樣，業(yè)績對股價的貢獻相比估值對股價的貢獻會小很多，投資者對TMT的偏好，不是基于高盈利，是對未來盈利增速的預(yù)期，也就是說，對TMT大家更喜歡的是業(yè)績將要大幅改善的那種憧憬和期盼。

獲利回吐調(diào)整期的應(yīng)對：從過去這些TMT大年的調(diào)整期表現(xiàn)來看，TMT領(lǐng)跌，其他行業(yè)相對抗跌，要獲得正收益也難，在春季躁動下跌的板塊可能會更加抗跌甚至偶爾出現(xiàn)反彈。如果從本輪春季躁動表現(xiàn)來看，新能源和房地產(chǎn)表現(xiàn)很差，有可能在TMT的調(diào)整期有階段性的表現(xiàn)。

從上面的節(jié)奏來看，我們會發(fā)現(xiàn)TMT大年節(jié)奏的特征：

1、如果當(dāng)年開年發(fā)現(xiàn)有明確產(chǎn)業(yè)趨勢則TMT一季度會發(fā)生春季躁動，漲幅較大且有超額收益，則最后都演化為TMT大年；如果一季度漲過，且有超額收益，但是漲幅不明顯，則TMT會在后續(xù)仍有一波比較明顯的上漲，但是到了下半年尤其是是否占優(yōu)不一定。如果一季度發(fā)生了TMT春季躁動，一季度明顯上漲且有明顯超額收益，那么后面大概率會再跟一波盛夏攻勢。

2、TMT大年從來都不能穩(wěn)定的震蕩上行，分為“春季躁動”“獲利回吐”“盛夏攻勢”“獲利了解”四波行情。

3、由于TMT自身屬于高波動率指數(shù)，無論進攻還是調(diào)整，幅度都比較大。尤其是春季躁動之后獲利回吐幅度，平均調(diào)整幅度在20%左右，最少的一次是2013年，跌13.9%。本輪TMT調(diào)整開始于2023年4月8日，調(diào)整幅度6.8%。也就是說，TMT再調(diào)整一定幅度也是有可能的。

4、從獲利回吐持續(xù)的時間來看，一般持續(xù)1-2個月左右的時間，本輪從4月8日開始調(diào)整，也就是說，TMT再調(diào)整一定時間也是有可能的

5、除了2015年規(guī)律不太一樣外，其他年份盛夏攻勢漲幅一般會超過春季躁動，信息科技指數(shù)會創(chuàng)新高，唯一一年是2019年，盛夏攻勢幅度小于春季躁動，但是信息指數(shù)還是創(chuàng)了年內(nèi)新高。如果這個規(guī)律有效，TMT大年在春季躁動后，逢低加倉是最佳策略。

6、盛夏攻勢開始的時間在不斷提前，2010年、2013年都是6月底七月初，到了2014年、2019年提前到5月下旬六月初，2020年調(diào)整比較早，見底也比較早是4月初。也就是說，在學(xué)習(xí)效應(yīng)的推動下，盛夏攻勢開始的時間越來越早。

按圖索驥，由于今年出現(xiàn)了以AI+代表的大型產(chǎn)業(yè)趨勢，一季度TMT大漲，那么今年演化為TMT大年的概率已經(jīng)非常大。但是TMT大年在二季度前后，往往有一波明顯的調(diào)整，時間在1-2個月，幅度在20%左右；面對這種調(diào)整，TMT大年的應(yīng)對策略應(yīng)該是逢低加倉，因為往往后續(xù)盛夏攻勢大概率創(chuàng)新高。

本輪TMT高點出現(xiàn)在4月8日，高點調(diào)整幅度已經(jīng)達(dá)到6.8%，如果參考?xì)v史的調(diào)整時間和幅度，可能這一輪調(diào)整并沒有結(jié)束。但是，如果今年確實是類似上面所說的TMT大年，如何應(yīng)對，其實答案已經(jīng)明確。

但是由于很多投資者都信奉“這次不一樣”，的確歷史業(yè)績不代表未來，投資者可根據(jù)自身投資期限和風(fēng)險偏好進行下一步?jīng)Q策。

?TMT投資大年內(nèi)部結(jié)構(gòu)輪動和變化

雖然都是TMT占優(yōu),但是TMT內(nèi)部結(jié)構(gòu)分化也比較大，搞錯方向了收益率也比較一般，從過往的幾次TMT大年來看，傳媒、計算機、電子輪番占優(yōu)，今年是計算機通信漲幅最大。

當(dāng)春季攻勢結(jié)束后，進入調(diào)整期，然后進入盛夏攻勢，盛夏攻勢基本遵循兩種模式，強者恒強或者計算機轉(zhuǎn)電子，2010年、2019年都是經(jīng)典的計算機轉(zhuǎn)電子，從應(yīng)用到硬件。2010年、2019年都是半導(dǎo)體出現(xiàn)拐點加速上行。電子逐漸有了基本面受到市場追捧，演繹計算機轉(zhuǎn)電子。

其他年份演繹過計算機強者恒強、傳媒強者恒強，電子強者恒強；

今年年初春季躁動是計算機占優(yōu)，那么歷史經(jīng)驗，要么計算機轉(zhuǎn)電子（電子復(fù)蘇），要么計算機強者恒強。

那么本次調(diào)整后，TMT采取計算機加電子軟硬兼施是可取策略。不過考慮到今年AI+屬性，需要大規(guī)模算力投資，以及可能的后續(xù)在消費電子和創(chuàng)新硬件的推動下，也可能出現(xiàn)電子占優(yōu)的局面，也就是軟切硬。

?TMT近期巨震怎么看，如何應(yīng)對

今年一季度TMT在AI+、數(shù)字經(jīng)濟等大產(chǎn)業(yè)趨勢下，出現(xiàn)了春季躁動，且有明顯超額收益，那么已經(jīng)大概率會演繹成TMT大年，那么TMT大年在二季度前后出現(xiàn)較為明顯的調(diào)整，也就是歷史的再次重演。

從根本上，二季度前后的調(diào)整是因為完全靠預(yù)期和新技術(shù)想象空間發(fā)起的春季躁動，是缺乏業(yè)績支撐的，那么到業(yè)績披露期就會面臨業(yè)績不及預(yù)期和獲利回吐的特征，A股從來都是看業(yè)績的，短期或者階段性不看業(yè)績是因為沒業(yè)績可看。也就是說，TMT近期巨震的核心原因還是漲幅過大后的獲利回吐需求以及在業(yè)績披露期低于預(yù)期。

至于媒體報道的美國將會繼續(xù)對中國科技進行打壓，大家心知肚明，對中國科技板塊的實際影響會非常有限。只是給市場階段性獲利回吐給了一個催化劑或者借口。

TMT大年的規(guī)律和應(yīng)對策略，其中TMT大年通常分為“春季躁動”“獲利回吐”“盛夏攻勢”“獲利了解”四波行情，春季躁動后往往會有一波明顯的調(diào)整，時間在1-2個月，幅度在20%左右。面對這種調(diào)整，逢低加倉是最佳策略，因為往往后續(xù)盛夏攻勢大概率創(chuàng)新高。

由于今年出現(xiàn)了以AI+代表的大型產(chǎn)業(yè)趨勢，一季度TMT大漲且有明顯超額收益，那么今年演化為TMT大年的概率已經(jīng)非常大。本輪TMT高點出現(xiàn)在4月8日，高點調(diào)整幅度已經(jīng)達(dá)到6.8%，如果參考?xì)v史的調(diào)整時間和幅度，可能這一輪調(diào)整并沒有結(jié)束。但是，如果今年確實是類似上面所說的TMT大年，如何應(yīng)對，其實答案已經(jīng)明確。

任何大的產(chǎn)業(yè)趨勢也不是資本市場想象的一天能夠形成，需要給技術(shù)發(fā)展，給開發(fā)人員一定的時間。如果今年在業(yè)績披露期結(jié)束后，隨著AI+/數(shù)字經(jīng)濟/自主可控等大產(chǎn)業(yè)趨勢以政府支持力度進一步加大、資本開支增加、訂單增加和產(chǎn)品銷量業(yè)績的改善逐漸被市場所確定，夢想開始逐漸照進現(xiàn)實，則TMT將會重回上行趨勢，進入盛夏攻勢。而往往這一波盛夏攻勢會創(chuàng)新高。

在TMT內(nèi)部的選擇中，春季躁動和盛夏攻勢方向往往就是兩種模式，強者恒強或者計算機轉(zhuǎn)電子，考慮今年的情況，計算機強者恒強或者計算機轉(zhuǎn)電子的概率比較大。

當(dāng)然很多投資者都信奉“這次不一樣”，而且歷史表現(xiàn)不代表未來，投資者可根據(jù)自身投資期限和風(fēng)險偏好進行下一步?jīng)Q策。

本文作者：張夏S1090111080072團隊，來源：招商證券 (ID:zhaoshangcelve)，原文標(biāo)題：《【招商策略】TMT巨震怎么看，歷史上TMT大年如何演繹——A股投資策略周報（0423）》，文章有刪減

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