開(kāi)市不到2年的北交所市場(chǎng)似乎正在成為一個(gè)遺忘之地。

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信風(fēng)（ID：TradeWind01）根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，2023年初至4月24日，從新三板公司啟動(dòng)北交所上市輔導(dǎo)約為66家，較去年同期的96家銳減超過(guò)3成。

在業(yè)內(nèi)看來(lái)，北交所面臨的主要矛盾仍然是流動(dòng)性不足以及開(kāi)市以來(lái)的持續(xù)走低的估值中樞，并成為了影響掛牌企業(yè)申報(bào)上市意愿的主要原因；在板塊估值的明顯差異下，部分掛牌公司甚至意愿以時(shí)間換空間為滬深市場(chǎng)上市籌劃更多準(zhǔn)備。

但也有市場(chǎng)人士認(rèn)為，隨著北交所估值的持續(xù)走低以及不少公司的分紅積極性，有助于進(jìn)一步提高北交所市場(chǎng)的股息率水平，并對(duì)長(zhǎng)期資金構(gòu)成一定的吸引力；而伴隨長(zhǎng)期資金的進(jìn)入以及公司數(shù)量的擴(kuò)容，北交所的整體活躍度仍然有望獲得修復(fù)。

新三板公司沖刺北交所的積極性正在受到挑戰(zhàn)。

Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，2023年年初至4月24日期間，啟動(dòng)北交所上市輔導(dǎo)的新三板公司數(shù)量下滑超過(guò)30%。

在業(yè)內(nèi)看來(lái)，新股發(fā)行意愿的下降主要和北交所市場(chǎng)的活躍度不斷下降有關(guān)——開(kāi)市一年多至今，流動(dòng)性不足的確成為了制約北交所進(jìn)一步擴(kuò)容的主要矛盾。

以象征著北交所指數(shù)的北證50指數(shù)（899050）為例，該指數(shù)自發(fā)布以來(lái)已第三次逼近900點(diǎn)的歷史低位。

自從北證50指數(shù)發(fā)布以來(lái)，共有三次貼近900點(diǎn)的歷史低位——第一次發(fā)生在2022年10月12日跌至919.26點(diǎn)，也成為北證50上線以來(lái)的最低水位。

經(jīng)過(guò)一個(gè)月的反彈后的2022年12月29日，北證50發(fā)生第二次探底，最低時(shí)下跌至929.26點(diǎn)；此后雖然得到修復(fù)并一度于2023年1月回歸發(fā)布時(shí)的1000點(diǎn)之上，但隨后又迎來(lái)了又一輪回撤。

北交所數(shù)據(jù)顯示，北證50指數(shù)自今年2月1日至4月24日的接近60個(gè)交易日內(nèi)，累計(jì)下跌達(dá)11.56%，并于4月23日創(chuàng)出了929.74點(diǎn)的階段性新低。

指數(shù)下跌的同時(shí)，交投活躍度也在進(jìn)一步的萎縮。

Wind數(shù)據(jù)顯示，北證50指數(shù)自2023年初至4月24日累計(jì)成交額約528.26億元，較上一年同期的839.99億元同比減少了37.11%。

值得一提的是，這一階段北交所的上市公司數(shù)量供給還在持續(xù)增加——截至2023年3月末，北交所公司總數(shù)已達(dá)184家，較上年同期多出106.74%。

這意味著，若照算術(shù)平均估算，北交所單家公司的成交額已從2022年前4月（年初至4月24日）的9.43億元，下滑至2.87億元，下滑幅度超過(guò)70%。

“北交所過(guò)去一年了，上市公司數(shù)量還在增加，但是整體成交規(guī)模都在下降，所以導(dǎo)致單家公司的流動(dòng)性進(jìn)一步降低了?！北本┮患疑鲜腥滩呗苑治鰩熤赋觯斑@還是建立在北交所市值、活躍度‘二八開(kāi)’的格局上，換句話說(shuō)如果是不到5億元的袖珍小公司在北交所上市，基本上很難獲得流動(dòng)性加持?！?/p>

由于袖珍項(xiàng)目較多，北交所的成交結(jié)構(gòu)的確呈現(xiàn)出馬太效應(yīng)。數(shù)據(jù)顯示，年初截至4月24日的成交排名前20%個(gè)股累計(jì)成交額達(dá)354.31億元，占總成交額的近七成。

其中也不乏一些個(gè)股的成交額較上一年出現(xiàn)嚴(yán)重下滑。例如包括森萱醫(yī)藥（830946.BJ）、志晟信息（832171.BJ）、威博液壓（871245.BJ）等在內(nèi)多達(dá)15只北交所個(gè)股的成交額同比上年下滑超過(guò)9成，此外還有55只個(gè)股成交額同比下滑幅度在50%-90%之間。

雖然成交額與流動(dòng)性持續(xù)承壓，但市場(chǎng)仍然對(duì)長(zhǎng)期資金進(jìn)一步進(jìn)入北交所來(lái)激活流動(dòng)性抱有期待。

從分紅比例來(lái)看，北交所的確符合偏好股息等長(zhǎng)期資金入主的偏好。Wind數(shù)據(jù)顯示，2022年全年分紅率超過(guò)40%的北交所公司多達(dá)55家，占比接近30%。截至4月24日，北交所有不少于21家公司的股息率超過(guò)4%。

“如果是負(fù)債端成本較低的資金，比如保險(xiǎn)資金，的確適合投資這種股息率相對(duì)較高的權(quán)益資產(chǎn)?！鄙虾Ｒ患宜侥紮C(jī)構(gòu)投資經(jīng)理表示。

但其同時(shí)指出，目前困擾長(zhǎng)期資金進(jìn)入北交所的主要障礙并不是股息回報(bào)，而是市值規(guī)模。

“一些高股息率的標(biāo)的的確有可能適合長(zhǎng)期資金投資，但長(zhǎng)期資金針對(duì)的不光是股息收益特征，還具有自身規(guī)模較大的問(wèn)題，負(fù)債端往往都有較高的流動(dòng)性管理要求?！鄙鲜鐾顿Y經(jīng)理坦言，“除非北交所的整個(gè)市值盤(pán)子足夠容納機(jī)構(gòu)資金的進(jìn)入，才有可能出現(xiàn)成規(guī)模的長(zhǎng)期資金進(jìn)入。”

北交所等待長(zhǎng)期資金進(jìn)入，而長(zhǎng)期資金又在等候北交所做大做強(qiáng)，這似乎成了一個(gè)“先有雞還是先有蛋”的悖論，因?yàn)樵陂L(zhǎng)期資金進(jìn)入北交所市場(chǎng)前，相對(duì)較弱的流動(dòng)性難以對(duì)更多擬上市企業(yè)產(chǎn)生足夠的吸引。

“如果流動(dòng)性起不來(lái)，很難對(duì)許多新三板公司乃至非公眾公司產(chǎn)生足夠的吸引力，因?yàn)槿绻麤](méi)有足夠的流動(dòng)性溢價(jià)加持，以及資本市場(chǎng)的各種融資發(fā)展便利，企業(yè)的上市意愿往往不會(huì)很強(qiáng)，因?yàn)樯鲜斜旧硎怯谐杀镜??！北本┮患胰掏缎腥耸勘硎?，“與其賭北交所的流動(dòng)性可能會(huì)變好，還不如追求滬深市場(chǎng)更具確定性的上市紅利，盡管門(mén)檻更高，但對(duì)流動(dòng)性和財(cái)富效應(yīng)的改善也是可觀的。”

除長(zhǎng)期資金外，與交易機(jī)制有關(guān)的流動(dòng)性改善可能性也備受關(guān)注，例如做市+競(jìng)價(jià)的混合交易機(jī)制能在多大程度上改善現(xiàn)有狀態(tài)，也被市場(chǎng)所矚目。

“引入做市一定程度上可以改善流動(dòng)性，但具體還是要看對(duì)應(yīng)的公司是什么?！鄙鲜錾鲜腥滩呗苑治鰩熖寡裕耙?yàn)樽鍪薪灰妆举|(zhì)上還是市場(chǎng)化的，對(duì)于一些流動(dòng)性差的小市值公司，做市商是存在頭寸風(fēng)險(xiǎn)的，如果沒(méi)有足夠的券商愿意來(lái)充當(dāng)做市商，那實(shí)際上并不改變目前一些北交所公司無(wú)人問(wèn)津的尷尬顯示?！?/p>

但在其看來(lái)，北交所目前流動(dòng)性的兩極分化一定程度上也可能成為全面注冊(cè)制實(shí)施下整個(gè)A股市場(chǎng)流動(dòng)性分化的預(yù)兆。

“未來(lái)的流動(dòng)性好壞肯定還是跟著公司走而不是跟著板塊走的，特定時(shí)期一些板塊活躍度會(huì)比較高，但最終價(jià)格發(fā)現(xiàn)的效率會(huì)越來(lái)越高，只要是好公司，那么無(wú)論是什么板塊，未必會(huì)受到板塊流動(dòng)性不足的干擾?！痹摲治鰩熖寡?。