白酒不香了嗎？

4月27日，港股白酒第一股珍酒李渡正式掛牌上市，9港元開盤破發(fā)，較發(fā)行價跌16.8%，一手浮虧360多港元。截止收盤，珍酒李渡跌近18%，報8.88港元，總市值為290.5億港元。

回顧珍酒李渡IPO進程，不可謂不快。今年1月13日正式遞表港交所，3月26日通過聆訊，4月17日正式招股，整個IPO周期不足100天。

(資料圖片僅供參考)

本輪IPO，珍酒李渡共計發(fā)售4.907億股股份，發(fā)售價為每股10.82港元，募資凈額達57.85億港元，成為港股今年以來規(guī)模最大的IPO。

另外，珍酒李渡在全球公開發(fā)售階段獲得超額認購。其中，香港發(fā)售股份認購股份相當于香港公開發(fā)售項下初步可供認購香港發(fā)售股份總數(shù)4907萬股的約1.94倍；國際發(fā)售股份認購股份相當于國際發(fā)售項下初步可供認購發(fā)售股份總數(shù)的約3.9倍。

從順利的IPO進程和認購來看，周四的破發(fā)令人大感意外。

有業(yè)內(nèi)人士分析稱，珍酒李渡沒有引入基石投資者，這在以往港股大盤股招股中罕見，大盤股必須要有基石坐鎮(zhèn)，否則，可能意味著：這家企業(yè)估值可能太貴了。散戶這次打新，大概率是100%中簽率，意味著市場的投機性不強。

第四大民營白酒公司，財務狀況并不出色

作為第四大民營白酒公司，珍酒的盈利水平在頭部酒企中并不算出色。

且不論毛利率常年穩(wěn)定在90%的醬香龍頭茅臺。即使是和營收水平處于同一梯隊的酒企相比，珍酒也差了很遠。

以2022年前三季度數(shù)據(jù)為例，珍酒李渡毛利率為55.22%，遠低于營收相近的舍得酒業(yè)（78.34%）和迎駕貢酒（68.56%）。Wind數(shù)據(jù)顯示，2022年前三季度，A股20家上市酒企中，只有業(yè)績持續(xù)下滑的伊力特和順鑫農(nóng)業(yè)的毛利率低于珍酒李渡。郎酒并未上市，缺少最新數(shù)據(jù)，但根據(jù)此前公開的招股書顯示，郎酒2019、20及21年平均毛利率為79.3%，顯著高于珍酒李渡。

珍酒李渡毛利率低，主要是受到了銷售及經(jīng)銷開支增長的拖累。根據(jù)招股書，2022年前三季度，珍酒李渡銷售及營銷開支分別為4.03億元、10.21億元、9.83億元，占營收比例從16.8%上升到23.1%。

由于消費者的認知度不高，珍酒李渡近幾年砸了不少錢在營銷上。2020-2022年，廣告開支分別為2.42億、6.69億以及6.66億，三年花了近16億元。

另外，近年來珍酒李渡銷售渠道嚴重依賴經(jīng)銷商，2020年以來經(jīng)銷渠道收入占比達到超88%。

品牌效應不高，再加上銷售網(wǎng)絡單一，珍酒李渡銷量大幅下滑。2021-2022年，珍酒李渡銷量從2021年的2.63萬噸下降至2.39萬噸，珍酒、李渡兩大品牌銷量全面下滑。

從產(chǎn)品上看，珍酒李渡旗下主要包括旗艦品牌珍酒、品牌李渡，以及兩個地區(qū)品牌湘窖及開口笑在內(nèi)的四大白酒品牌，覆蓋醬香型、濃香型、兼香型三大白品類。

其中，珍酒品牌為珍酒李渡的主要營收來源，單品牌收入為李渡、湘窖、開口笑之和的近2倍。

隨著四大品牌不斷擴容，珍酒李渡也一躍成為中國第四大民營白酒企業(yè)。

但有媒體注意到，公司2020年至2022年前三季度中超4成基酒均源自外采，這或?qū)ζ渚祁惍a(chǎn)品的依賴性帶來潛在挑戰(zhàn)。

不論如何，珍酒李渡打破近7年來白酒企業(yè)IPO的零突破。珍酒李渡之前，自金徽酒2016年3月上市以來，資本市場遲遲再未出現(xiàn)白酒企業(yè)的成功上市案例。

在業(yè)內(nèi)人士看來，珍酒李渡轉(zhuǎn)道港股上市的成敗經(jīng)驗或?qū)榘拙破髽I(yè)的證券化提供參照路徑。

“白酒教父”的第二個IPO

珍酒李渡的創(chuàng)始人吳向東被譽為“白酒教父”。他從做五糧液的經(jīng)銷商起家，又在1998年首創(chuàng)了白酒行業(yè)的OEM模式，在五糧液酒廠里打造出了金六福品牌。

后來，吳向東通過多方兼并，整合了十余家地方酒企和多個低端白酒品牌，組建成華致酒行。2019年，華致酒行成功在深交所上市，成為中國第一家酒類流通領(lǐng)域A股上市公司。隨后吳向東又通過一系列股權(quán)并購將自己此前收購的四家高端品牌——貴州珍酒、江西李渡、湖南湘窖和開口笑打包成了如今的擬上市主體——珍酒李渡。

珍酒李渡是吳向東的第二個IPO。

珍酒李渡的股權(quán)結(jié)構(gòu)高度集中。吳向東擁有公司81.28%的股權(quán)，第二大股東則是知名私募股權(quán)投資機構(gòu)KKR的子公司ZestHoldings，持有公司16.21%的股權(quán)，前兩大股東合計持股達97.49%。

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