日本央行告別了漫長(zhǎng)的“黑田十年”，正式開(kāi)啟植田和男時(shí)代，今天將迎來(lái)這位新行長(zhǎng)的關(guān)鍵“首秀”。

(資料圖片僅供參考)

4月27日周四，日本央行舉行為期兩天的4月議息會(huì)議，并將于4月28日周五北京時(shí)間上午11點(diǎn)左右公布議息會(huì)議的結(jié)果，下午14:30植田和男將舉行新聞發(fā)布會(huì)。

剛剛上任的植田擔(dān)任著“全世界最艱難的央行職務(wù)”：帶領(lǐng)日本央行從當(dāng)前的寬松政策完美脫身。目前市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)，日本央行在此次會(huì)議上將按兵不動(dòng)，不會(huì)做出重大的政策調(diào)整。

不過(guò)，平靜的市場(chǎng)給了日本央行再次“偷襲”的絕佳機(jī)會(huì)，仍存在政策調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)。此外，本次政策前瞻會(huì)有哪些變動(dòng)？后續(xù)貨幣政策路徑演變有哪些線索值得關(guān)注？

預(yù)計(jì)本次“按兵不動(dòng)”

目前市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)，日本央行貨幣政策會(huì)議將維持現(xiàn)有寬松政策不變。接受路透社調(diào)查的經(jīng)濟(jì)學(xué)家中有近90%預(yù)計(jì)政策不會(huì)發(fā)生變化，大約40%的人預(yù)計(jì)6月份會(huì)發(fā)生變化。

華爾街大行也一致認(rèn)為本次將“按兵不動(dòng)”：

高盛Naohiko Baba團(tuán)隊(duì)指出，在四月份的會(huì)議上，植田帶領(lǐng)下的日本央行調(diào)整收益率曲線控制（YCC）政策的概率很低；

瑞銀和野村兩家大行認(rèn)為，在4月27-28日舉行的議息會(huì)議上，日本央行可能會(huì)維持當(dāng)前超寬松貨幣政策不變，維持收益率曲線控制（YCC）短端利率目標(biāo)在-0.1%，長(zhǎng)端利率目標(biāo)0%不變，維持十年期國(guó)債利率的波動(dòng)范圍在±0.5%不變。

值得一提的是，植田此前多次發(fā)表了“鴿派”態(tài)度：

周一，植田“放風(fēng)”稱(chēng)幾乎沒(méi)有必要改變貨幣刺激政策，日本央行目前還沒(méi)有進(jìn)入討論調(diào)整該政策的階段，過(guò)早討論扭轉(zhuǎn)YCC政策可能令市場(chǎng)感到迷惑；

周二，植田對(duì)日本議會(huì)表示，鑒于當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)，價(jià)格和金融發(fā)展，“維持貨幣寬松是適當(dāng)?shù)摹?，并且“貨幣政策的效果存在極大滯后性。現(xiàn)在收緊政策將進(jìn)一步虛弱通脹，可能會(huì)導(dǎo)致未來(lái)嚴(yán)重局面”。

此前文章指出，歐美銀行業(yè)危機(jī)給日本經(jīng)濟(jì)增添了更多不確定性，日本央行官員在政策會(huì)議上對(duì)調(diào)整或取消YCC政策持謹(jǐn)慎態(tài)度。

此外，薪資的良性增長(zhǎng)對(duì)于日本實(shí)現(xiàn)2%的通脹目標(biāo)至關(guān)重要，由于過(guò)去十年工會(huì)力量式微，工會(huì)薪資漲幅的覆蓋度逐年降低；

除了薪資增長(zhǎng)存在不確定性，日本現(xiàn)在面臨的匯率、貿(mào)易帳和通脹壓力均較去年明顯緩解，也是日本央行并不急于退出YCC的原因。

因此，總的來(lái)看，目前保留日本政府債券收益率上限以支持經(jīng)濟(jì)，同時(shí)等待在實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定通脹目標(biāo)方面取得進(jìn)展，是最合適的選擇。

本次議息會(huì)議有哪些看點(diǎn)？

雖然日本央行此次不太可能直接采取大動(dòng)作，但一些政策指導(dǎo)的措辭調(diào)整和通脹看法等值得關(guān)注。

首先，日本央行前瞻指引中有可能不再提及疫情方面的困擾，這標(biāo)志著日本進(jìn)一步擺脫疫情的影響。

其次，對(duì)CPI的預(yù)測(cè)值得關(guān)注，重點(diǎn)應(yīng)該是首次公布的2025財(cái)年核心CPI的中值預(yù)測(cè)，2024財(cái)年的預(yù)測(cè)數(shù)字為1.6%。

瑞銀Masamichi Adachi分析師團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，如果2025財(cái)年核心CPI的預(yù)測(cè)值高于2024財(cái)年，這可能表明日本央行對(duì)通脹的持續(xù)性更有信心，將成為日本央行調(diào)整貨幣政策的隱藏信號(hào)。?野村分析師Kyohei Morita預(yù)計(jì)，日本央行對(duì)于2025財(cái)年核心CPI同比增速的預(yù)測(cè)將為1.9%，也就是說(shuō)，日本央行預(yù)計(jì)23財(cái)年、24財(cái)年和25財(cái)年的通脹率將接近2%。

Masamichi Adachi預(yù)計(jì)，植田此次會(huì)對(duì)通脹動(dòng)態(tài)表達(dá)建設(shè)性的看法。他可能會(huì)強(qiáng)調(diào)政策管理與對(duì)潛在通脹的展望和判斷的關(guān)聯(lián)，若條件允許將減少當(dāng)前政策工具的副作用。

此外，巴克萊分析師Tetsufumi Yamakawa建議關(guān)注，美歐信貸擔(dān)憂(yōu)如何影響日本央行的經(jīng)濟(jì)評(píng)估，以及是否提到未來(lái)將進(jìn)行全面的政策評(píng)估。

未來(lái)政策路徑：六月將調(diào)整YCC？

潘多拉的魔盒已經(jīng)打開(kāi)，隨著2%的通脹目標(biāo)實(shí)現(xiàn)，日本央行最終將退出寬松貨幣政策。

接受調(diào)查的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，6月的會(huì)議是改變超寬松政策的最佳時(shí)機(jī)。據(jù)彭博社報(bào)道，日本人壽保險(xiǎn)公司的年度配置計(jì)劃顯示，該公司預(yù)計(jì)日本央行將在6月份調(diào)整其收益率曲線控制政策，并計(jì)劃在央行調(diào)整政策時(shí)加快購(gòu)買(mǎi)日本本土債券。

在如何退出YCC政策方面，高盛預(yù)計(jì)日本央行將選擇分兩步退出這一政策，其基本假設(shè)是：日本央行將首先通過(guò)引入新的前瞻性指導(dǎo)將目標(biāo)債券期限從10年期債券轉(zhuǎn)換為5年期債券，然后再完全廢除YCC。高盛還預(yù)計(jì)，日本央行推出的任何新的YCC調(diào)整框架在收益率波動(dòng)方面將具有更大的靈活性。

在退出負(fù)利率政策方面，高盛預(yù)計(jì)日本央行將優(yōu)先考慮調(diào)整YCC政策，而不是著急調(diào)整利率政策。高盛認(rèn)為，植田行長(zhǎng)將主要以恢復(fù)市場(chǎng)功能為由尋求退出YCC，然后恢復(fù)到僅控制短期利率的原始框架。日本央行隨后將等待實(shí)現(xiàn)2%的通脹目標(biāo)，然后再結(jié)束其負(fù)利率政策。

關(guān)于日本央行將如何退出購(gòu)買(mǎi)ETF的政策，高盛認(rèn)為，日本央行的選項(xiàng)比較多。第一個(gè)選項(xiàng)是將ETF轉(zhuǎn)讓給將繼續(xù)持有它們并將其股息用于公共利益的金融機(jī)構(gòu)；第二個(gè)選項(xiàng)則是利用ETF的未實(shí)現(xiàn)收益，主要向散戶(hù)出售股票，同時(shí)提供短期和長(zhǎng)期激勵(lì)。

再次“偷襲”風(fēng)險(xiǎn)不可忽視

去年底在日元跌勢(shì)過(guò)猛之際，日本央行以一場(chǎng)“奇襲”震驚全球市場(chǎng)，意外調(diào)整收益率目標(biāo)區(qū)間。不排除日本央行再次發(fā)起“偷襲”的可能。

植田發(fā)表鴿派態(tài)度，沒(méi)有給出即將采取新舉措的線索，部分交易員將政策調(diào)整的預(yù)期推遲到6月或7月 。

目前，市場(chǎng)暗示的十年期利率掉期和十年期日本國(guó)債收益率之間的差距為八個(gè)月以來(lái)最窄，且較1月份觸及的25年最闊差距收窄近40個(gè)基點(diǎn)。此外，交易員表示，日本央行提高賣(mài)空成本的努力也奏效了，投資者在回避市場(chǎng)、而不是爭(zhēng)相押注收益率上升。外匯期權(quán)市場(chǎng)的美元/日元隱含波動(dòng)率也遠(yuǎn)低于1月高位，暗示外匯交易員也預(yù)計(jì)該貨幣對(duì)不會(huì)出現(xiàn)劇烈波動(dòng)。

這種市場(chǎng)的平靜也給日本央行提供了采取行動(dòng)的機(jī)會(huì)，需要對(duì)日本央行“偷襲”保持警惕。

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