盡管一季度開(kāi)局良好，但4月政冶局會(huì)議仍然強(qiáng)調(diào)了內(nèi)需不足這一當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的核心矛盾。正如會(huì)議聲明所述“恢復(fù)和擴(kuò)大需求是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好的關(guān)鍵所在”，這也使得政策的寬松仍處于接續(xù)狀態(tài)，并不會(huì)再現(xiàn)2019年和2021年的突然轉(zhuǎn)向。

(資料圖片僅供參考)

然而，這種政策的接續(xù)并非一味地刺激經(jīng)濟(jì)，在高質(zhì)量發(fā)展的要求下，提振民營(yíng)經(jīng)濟(jì)、加大科技創(chuàng)新、穩(wěn)定新能源汽車(chē)消費(fèi)將成為二季度乃至下半年擴(kuò)內(nèi)需的三條政策主線。從具體內(nèi)容上看，我們認(rèn)為總量逆周期政策不再是主角，政府更多的作用是創(chuàng)造、改善環(huán)境和穩(wěn)住基本盤(pán)，民營(yíng)企業(yè)、居民消費(fèi)回到C位。

第一條主線是提振民營(yíng)經(jīng)濟(jì)，這在本次會(huì)議聲明中著墨最多。當(dāng)前民營(yíng)經(jīng)濟(jì)不僅為中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供內(nèi)生動(dòng)力，也是驅(qū)動(dòng)科技創(chuàng)新的關(guān)鍵。我們發(fā)現(xiàn)本次會(huì)議涉及“企業(yè)”的表述均涉及民營(yíng)企業(yè)，甚至不低于以往最多出現(xiàn)的“穩(wěn)”字，這還是近年來(lái)的第一次（圖1）。

會(huì)議不僅要求在宏觀上“有效帶動(dòng)激發(fā)民間投資”，在中觀上“推動(dòng)平臺(tái)企業(yè)規(guī)范健康發(fā)展，鼓勵(lì)頭部平臺(tái)企業(yè)探索創(chuàng)新”，更在微觀上“要下決心從根本上解決企業(yè)賬款拖欠問(wèn)題”。可見(jiàn)在中央在新一輪的調(diào)研發(fā)現(xiàn)問(wèn)題后，正在將提振民營(yíng)企業(yè)的政策落到實(shí)處。

第二條主線是通過(guò)科技創(chuàng)新為實(shí)體經(jīng)濟(jì)賦能。正如本次會(huì)議指出“要夯實(shí)科技自立自強(qiáng)根基，培育壯大新動(dòng)能”。

我們認(rèn)為在當(dāng)前中美科技脫鉤的背景下，決策者在刺激經(jīng)濟(jì)、財(cái)政可持續(xù)性、科技創(chuàng)新三者之間面臨著不可能三角，一個(gè)相對(duì)合理的選擇是在保持財(cái)政可持續(xù)的前提下加大科技創(chuàng)新，這就意味著經(jīng)濟(jì)不再有政策的強(qiáng)刺激，也是高質(zhì)量發(fā)展的題中之義（圖3）。

而對(duì)于新一輪以人工智能為代表的科技浪潮，會(huì)議“要重視通用人工智能發(fā)展，營(yíng)造創(chuàng)新生態(tài)，重視防范風(fēng)險(xiǎn)”的表述體現(xiàn)了中央審慎包容的態(tài)度，這無(wú)疑有利于中國(guó)的現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系“在短板領(lǐng)域加快突破”。

第三條主線是新能源車(chē)消費(fèi)。4月會(huì)議對(duì)于促消費(fèi)的表述雖然只有3句話，但真正體現(xiàn)了微言大義：與就業(yè)掛鉤的居民收入提高，“改善消費(fèi)環(huán)境”以及促進(jìn)服務(wù)消費(fèi)，排序上由難到易?？紤]到服務(wù)消費(fèi)已經(jīng)趨勢(shì)性向好，下一階段的重點(diǎn)將在“改善消費(fèi)環(huán)境”。

居民消費(fèi)中除了服務(wù)，最重要的就是“房”和“車(chē)”，前者對(duì)應(yīng)“城中村改造”，后者則呼應(yīng)“加快推進(jìn)充電樁、儲(chǔ)能等設(shè)施建設(shè)和配套電網(wǎng)改造”，從政策落地和見(jiàn)效周期看，我們認(rèn)為新能源車(chē)的消費(fèi)將成為2023年“改善消費(fèi)環(huán)境”著力點(diǎn)的重中之重。

除此之外，政府穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的基本盤(pán)有哪些？出口+基建+地產(chǎn)：

“穩(wěn)住外貿(mào)基本盤(pán)”：第一季度的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示出口已經(jīng)成為對(duì)沖國(guó)內(nèi)工業(yè)制造業(yè)去庫(kù)存壓力的重要力量。以汽車(chē)制造業(yè)為例，出口量?jī)r(jià)齊升成為3月利潤(rùn)增速改善的重要支持因素。本次會(huì)議進(jìn)一步確認(rèn)了兩會(huì)之后政策對(duì)于穩(wěn)外貿(mào)的重視程度進(jìn)一步加強(qiáng)。

“穩(wěn)地產(chǎn)、擴(kuò)基建”。地產(chǎn)方面，城中村改造與保障性住房項(xiàng)目力求解決3月地產(chǎn)開(kāi)工與施工同比降幅再度擴(kuò)大的“燃眉之急”，而一季度地產(chǎn)竣工與銷(xiāo)售良好，會(huì)議相關(guān)內(nèi)容也延續(xù)了中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議以來(lái)一貫的表述；基建“壓艙石”再加新砝碼：新能源車(chē)配套設(shè)施與“平急兩用”新公共基建兩個(gè)重大項(xiàng)目的開(kāi)工有望平滑今年基建投資增速。

展望后市，市場(chǎng)“看長(zhǎng)做短”、存量博弈的特征短期內(nèi)可能依舊難以改變。從宏觀上看，當(dāng)前制造業(yè)仍處于去庫(kù)存的階段，政府逐步放手、主要依靠企業(yè)和消費(fèi)來(lái)重拾內(nèi)生動(dòng)力需要時(shí)間。

從行業(yè)上看，政策對(duì)于新能源和人工智能的聚焦更加明顯，不過(guò)差別在于新能源的周期屬性更明顯、需要更多去庫(kù)存和需求回暖跡象來(lái)印證，而人工智能的成長(zhǎng)屬則更加凸顯，存量資金短期內(nèi)可能依舊會(huì)更偏好后者。

第二季度若想迎來(lái)風(fēng)格轉(zhuǎn)換，關(guān)鍵可能在于外資。我們?cè)诖饲暗膱?bào)告中也有分析，在宏觀“穩(wěn)健”、中國(guó)經(jīng)濟(jì)和政策相對(duì)優(yōu)勢(shì)仍存的背景下，外資成規(guī)模的增配中國(guó)市場(chǎng)是第二季度市場(chǎng)轉(zhuǎn)向價(jià)值以及非TMT和中特估板塊的重要驅(qū)動(dòng)力。但是目前看來(lái)地緣政冶是短期內(nèi)重要的阻礙因素。

本文作者：陶川、邵翔，來(lái)源：東吳宏觀，原文標(biāo)題：《4月政冶局會(huì)議：一個(gè)核心問(wèn)題和三條主線》

陶川執(zhí)業(yè)證書(shū)編號(hào)?S0600520050002

邵翔執(zhí)業(yè)證書(shū)編號(hào)?S0600120120023

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