核心結(jié)論：五一期間，大事不少、預(yù)期差也不少，包括美歐一季度GDP、中國(guó)4月PMI、假期旅游消費(fèi)、4.28政治局會(huì)議、A股一季報(bào)盈利情況、4月以來(lái)高頻表現(xiàn)等。繼續(xù)提示：當(dāng)前宏觀環(huán)境可能更利于TMT等成長(zhǎng)類資產(chǎn)，也利好利率偏下行。具體有8大看點(diǎn)：

(資料圖)

1.美歐一季度GDP雙雙不及預(yù)期，繼續(xù)提示：二季度美國(guó)可能達(dá)到衰退的臨界水平，歐洲則可能比美國(guó)更差。

2.全球4月 PMI 仍低于榮枯線，中國(guó)4月 PMI 普降、且降幅超預(yù)期。

3.假期美歐加息預(yù)期小幅降溫，繼續(xù)提示：美聯(lián)儲(chǔ)5.4會(huì)議大概率最后一次加息，下半年也大概率會(huì)降息。

4.假期消費(fèi)：人員流動(dòng)創(chuàng)新高，電影票房接近疫情前，旅游業(yè)迎來(lái)“報(bào)復(fù)性”消費(fèi)，新房成交仍弱，二季度消費(fèi)仍有支撐。

5.4月以來(lái)高頻：總體“喜憂并存” ，最大的喜，工業(yè)生產(chǎn)多數(shù)回升；最大的憂，生產(chǎn)復(fù)工回落、大宗價(jià)格偏弱，指向需求不足仍是核心約束。

6.國(guó)內(nèi)政策：4.28政治局會(huì)議沒(méi)有大變化，但有不少新提法、新要求；央地繼續(xù)開(kāi)展密集調(diào)研；地方繼續(xù)加碼穩(wěn)經(jīng)濟(jì)；上海、廣州等地地產(chǎn)繼續(xù)放松。

7.一季報(bào)看：A 股盈利仍在探底，主板景氣占優(yōu)、科創(chuàng)板仍承壓，行業(yè)景氣分化明顯。

8. 假期資產(chǎn)：歐美股指普跌、亞洲普漲，美元美債漲，大宗商品漲跌互現(xiàn)。

正文：

五一假期，大事不少：全球看，美歐一季度GDP不及預(yù)期、后續(xù)歐洲可能比美國(guó)更差，5.4大概率美聯(lián)儲(chǔ)最后一次加息；國(guó)內(nèi)看，假期出行創(chuàng)新高、旅游業(yè)“報(bào)復(fù)性”反彈，4月政治局會(huì)議也對(duì)經(jīng)濟(jì)偏滿意，但綜合4月PMI、A股一季報(bào)、4月以來(lái)高頻表現(xiàn)，仍凸顯“內(nèi)生動(dòng)力還不強(qiáng)、需求仍不足”。當(dāng)前宏觀環(huán)境可能更利于TMT等成長(zhǎng)類資產(chǎn)，也利好利率偏下行。

看點(diǎn)1：美歐一季度GDP雙雙不及預(yù)期

美國(guó)一季度實(shí)際GDP環(huán)比折年率1.1%，低于預(yù)期值2.0%和前值2.6%；同比1.6%，高于前值0.9%。歐元區(qū)一季度實(shí)際GDP環(huán)比0.1%，低于預(yù)期值0.2%，高于前值-0.1%；同比1.3%，低于預(yù)期值1.4%和前值1.8%。作為參照，2000年至今，美國(guó)、歐元區(qū)的實(shí)際GDP同比均值分別為2.0%、1.3%，目前美國(guó)實(shí)際GDP同比已連續(xù)4個(gè)季度低于長(zhǎng)期中樞水平，而歐元區(qū)則剛剛降至中樞水平。

從美國(guó)GDP分項(xiàng)表現(xiàn)來(lái)看，Q1美國(guó)私人消費(fèi)對(duì)實(shí)際GDP的環(huán)比拉動(dòng)率為+2.5%，各分項(xiàng)分別為：耐用品+1.3%，非耐用品+0.1%，服務(wù)+1.0%；私人投資對(duì)實(shí)際GDP的環(huán)比拉動(dòng)率為-2.3%，各分項(xiàng)分別為：建筑+0.3%，設(shè)備-0.4%，知識(shí)產(chǎn)權(quán)+0.2%，住宅-0.2%，存貨變化-2.3%。整體看，私人消費(fèi)仍有韌性，存貨變化是最大的拖累項(xiàng)，背后反映的是美國(guó)已進(jìn)入主動(dòng)去庫(kù)階段。若剔除存貨變化，則Q1實(shí)際GDP環(huán)比折年率為3.4%，2022Q1-Q4分別為-1.8%、1.3%、4.4%、1.1%。繼續(xù)提示：二季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能達(dá)到衰退的臨界水平。（關(guān)于美國(guó)一季度GDP的詳細(xì)分析，請(qǐng)參閱我們此前發(fā)布的報(bào)告《一季度美國(guó)GDP和美股盈利的信號(hào)》）

看點(diǎn)2：全球 PMI 仍低于榮枯線，中國(guó) PMI 普降、且降幅超預(yù)期

全球主要經(jīng)濟(jì)體中，4月制造業(yè)PMI普遍處于榮枯線以下，其中美國(guó)小幅上升、歐元區(qū)大幅下降，美歐制造業(yè)PMI之差自去年12月以來(lái)再度回正。全球3月制造業(yè)PMI為49.6%，與2月持平，已連續(xù)7個(gè)月低于榮枯線。整體看，全球經(jīng)濟(jì)下行壓力仍大，且“歐洲比美國(guó)更差”的格局有望重演，這將對(duì)美元指數(shù)形成支撐。

國(guó)內(nèi)方面，4月制造業(yè)PMI回落至收縮區(qū)間，降幅超預(yù)期；非制造業(yè)PMI小幅下行、仍處高位。4月制造業(yè)PMI為49.2%，較上月大幅回落2.7個(gè)點(diǎn)，回落幅度超預(yù)期，指向工業(yè)生產(chǎn)修復(fù)明顯放緩。4月非制造業(yè)PMI為56.4%，較上月回落1.8個(gè)點(diǎn)，仍處于近10年來(lái)次高水平，指向臨近“五一”假期，線下服務(wù)需求仍在較快修復(fù)；其中服務(wù)業(yè)PMI回落1.8個(gè)點(diǎn)至55.1%，建筑業(yè)PMI回落1.7個(gè)點(diǎn)至63.9%。4月綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)回落2.6個(gè)點(diǎn)至54.4%，指向我國(guó)經(jīng)濟(jì)延續(xù)修復(fù)，但動(dòng)能繼續(xù)放緩。

維持我們報(bào)告《宏觀環(huán)境仍利于TMT和利率債—兼評(píng)4月PMI下跌》的觀點(diǎn)，建議重點(diǎn)關(guān)注供需端、貿(mào)易端、價(jià)格端、庫(kù)存端、就業(yè)端的5大信號(hào)：

1）供需均回落，需求端重回收縮區(qū)間；

2）進(jìn)出口訂單均回落至收縮區(qū)間；

3）價(jià)格指數(shù)普遍回落，預(yù)計(jì)4月PPI同比-3.0%左右；庫(kù)存繼續(xù)去化；

4）大中小企業(yè)景氣、從業(yè)人員指數(shù)普遍回落；

5）服務(wù)業(yè)、建筑業(yè)景氣高位小幅回落。

總體看，4月PMI普降、且降幅超預(yù)期，進(jìn)一步指向Q1好轉(zhuǎn)主要是恢復(fù)性的，內(nèi)生動(dòng)力還不強(qiáng)、需求仍不足。往后看，低基數(shù)下Q2各項(xiàng)同比將大升、但本質(zhì)是弱修復(fù)。鑒于4月政治局會(huì)議對(duì)經(jīng)濟(jì)偏滿意、沒(méi)有強(qiáng)刺激，且科技等產(chǎn)業(yè)政策取代擴(kuò)內(nèi)需成為首要任務(wù)，預(yù)示整體宏觀環(huán)境應(yīng)更利于TMT等成長(zhǎng)類權(quán)益資產(chǎn)，也應(yīng)利好利率趨下行。

看點(diǎn)3：美聯(lián)儲(chǔ)5.4大概率最后一次加息，美歐貨幣政策相對(duì)表現(xiàn)的預(yù)期趨于穩(wěn)定

美聯(lián)儲(chǔ)方面，利率期貨數(shù)據(jù)顯示，5月3日與4月28日相比，加息預(yù)期小幅降溫。目前市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)5月4日再加25bp后停止加息；7月有40%左右的概率會(huì)降息，最遲9月降息，年底前大概率降息75bp。

歐央行方面，OIS數(shù)據(jù)顯示，5月3日與4月28日相比，加息預(yù)期小幅降溫。目前市場(chǎng)預(yù)期歐央行5月和6月將各加25bp，之后有過(guò)半的概率再加一次25bp；年底前不會(huì)降息，明年2月大概率降息25bp。

從歷史走勢(shì)來(lái)看，3月中旬以來(lái)，市場(chǎng)隱含的2023年底美歐政策利率之差已從下行轉(zhuǎn)為震蕩，即市場(chǎng)對(duì)美歐貨幣政策相對(duì)表現(xiàn)的預(yù)期已趨于穩(wěn)定，而這意味著美元指數(shù)的下跌壓力將有所緩解。

美聯(lián)儲(chǔ)5月會(huì)議前瞻：北京時(shí)間5月4日凌晨2點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)將公布FOMC會(huì)議決議。目前市場(chǎng)對(duì)加息25bp的預(yù)期已十分充分，主要博弈的點(diǎn)在于后續(xù)是否還有加息以及何時(shí)降息。因此對(duì)本次會(huì)議而言，需重點(diǎn)關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)暫停加息、降息的相關(guān)表態(tài)，以及對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)、信貸緊縮影響的相關(guān)評(píng)估。

看點(diǎn)4：假期消費(fèi)：人員流動(dòng)創(chuàng)新高，票房接近疫情前，旅游業(yè)迎“報(bào)復(fù)性”消費(fèi)，新房成交仍弱，二季度消費(fèi)有支撐

人員流動(dòng)水平創(chuàng)近年來(lái)新高。遠(yuǎn)距離出行方面，據(jù)國(guó)家鐵路集團(tuán)數(shù)據(jù)，“五一”假期前3天全國(guó)鐵路發(fā)送旅客數(shù)量日均1811萬(wàn)人次，較2022年同期上升469%，較2019年同期增長(zhǎng)25%，創(chuàng)近年來(lái)新高；反映疫情約束減退，居民旅游出行意愿明顯提升。近距離出行方面，近一周百城擁堵指數(shù)、10城地鐵客運(yùn)量等指標(biāo)均明顯高于近年來(lái)同期水平，指向城內(nèi)近距離人員流動(dòng)也較為活躍。

電影票房高增，約是2019年7-8成。五一假期前3天，全國(guó)總票房超10億元，觀影人次2480萬(wàn)人，分別較2022年同期上升379%、308%；為2019年同期的76%、82%。

旅游業(yè)迎來(lái)報(bào)復(fù)性消費(fèi)，超過(guò)2019年同期。以四川和貴州為例，據(jù)四川省文旅廳統(tǒng)計(jì)，假期前三天景區(qū)累計(jì)接待游客和門票收入較2022年同期分別增長(zhǎng)70.8%和130.4%，較2019年分別增長(zhǎng)23.6%和16.0%；據(jù)貴州省文旅廳統(tǒng)計(jì)，假期前三天全省接待游客和旅游收入較2022 年同期分別增長(zhǎng) 41.9%、63.1%，較 2019 年同期水平分別增長(zhǎng)4.6%、17.2%。此外，根據(jù)中國(guó)旅游研究院預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)今年五一假期，全國(guó)出游人數(shù)會(huì)超過(guò)2.4億人次，超過(guò)2019年4個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)也會(huì)創(chuàng)造1200億消費(fèi)。

“五一”期間地產(chǎn)銷售季節(jié)性回落，新房偏弱，二手房仍偏強(qiáng)。近一周30城地產(chǎn)日均成交面積29.5萬(wàn)平方米，較去年假期同期增長(zhǎng)21.7%，較2019年假期同期下降18.5%，指向新房銷售仍相對(duì)偏弱。近一周12城二手房地產(chǎn)日均成交面積2.2萬(wàn)平方米，較去年假期同期增長(zhǎng)54.9%，較2019年假期同期增長(zhǎng)28.6%，指向二手房銷售仍相對(duì)偏強(qiáng)。

整體看，五一假期消費(fèi)指向5月社零同比在10%-20%左右，二季度消費(fèi)仍有支撐。據(jù)商務(wù)部商務(wù)大數(shù)據(jù)監(jiān)測(cè)，4月29日、5月1日全國(guó)重點(diǎn)零售和餐飲企業(yè)銷售額同比增長(zhǎng)21.4%、15.6%，結(jié)合2022年5月社零基數(shù)較低（同比-6.7%），預(yù)計(jì)5月社零增速可能也在10%-20%的區(qū)間；這指向在五一假期消費(fèi)助推下，二季度消費(fèi)仍有支撐，但預(yù)計(jì)環(huán)比修復(fù)斜率仍難以超過(guò)一季度。往后看，我國(guó)消費(fèi)復(fù)蘇仍面臨居民儲(chǔ)蓄傾向偏高、貧富差距拉大、結(jié)構(gòu)性失業(yè)壓力等約束，具體修復(fù)斜率需要邊走邊看。

看點(diǎn)5：假期高頻：生產(chǎn)回升、但需求不足仍是約束

鑒于“五一”假期多數(shù)高頻數(shù)據(jù)均未更新，本文主要突出4月以來(lái)高頻數(shù)據(jù)的變化。

供給：上游開(kāi)工延續(xù)回升，下游開(kāi)工分化

上游開(kāi)工有所回升。4月以來(lái)，唐山鋼廠高爐開(kāi)工穩(wěn)中有升，環(huán)比3月回升約1.5個(gè)百分點(diǎn)至59.1%，相比2022年同期偏高約6.4個(gè)百分點(diǎn)，相比2019年同期偏低約2.0個(gè)百分點(diǎn)。焦化企業(yè)開(kāi)工環(huán)比3月回升約2.6個(gè)百分點(diǎn)至71.0%，相比2022年、2019年同期分別偏低2.4、2.1個(gè)百分點(diǎn)，絕對(duì)值為近年同期次低。瀝青開(kāi)工中樞有所回升、但趨勢(shì)上先升后降，近期降幅較為明顯。整體看，瀝青開(kāi)工環(huán)比3月回升約3.6個(gè)百分點(diǎn)至37.1%，持平季節(jié)性（近年同期均值為回升3.5個(gè)百分點(diǎn)），相比2022年同期偏高約12.2個(gè)百分點(diǎn)、相比2019年同期偏低約7.3個(gè)百分點(diǎn)。PTA開(kāi)工率環(huán)比3月回升4.5個(gè)百分點(diǎn)至79.3%，相比2022年同期偏高約7.9個(gè)百分點(diǎn)、相比2019年偏低約2.3個(gè)百分點(diǎn)，絕對(duì)值接近同期中樞水平。

下游開(kāi)工有所分化。4月以來(lái)，汽車半鋼胎開(kāi)工環(huán)比3月下降約0.9個(gè)百分點(diǎn)至72.6%，相比2022年、2019年同期分別偏高約5.4、0.8個(gè)百分點(diǎn)，絕對(duì)值接近2021年同期水平。江浙地區(qū)滌綸長(zhǎng)絲開(kāi)工環(huán)比回升、但趨勢(shì)上先升后降，環(huán)比3月抬升約4.0個(gè)百分點(diǎn)至81.7%，相比2022年同期偏高約2.2個(gè)百分點(diǎn)、但相比2019年同期偏低約16.8個(gè)百分點(diǎn)，絕對(duì)值仍為近年同期次低。

需求：水泥、鋼材、發(fā)電耗煤均小幅回落，需求不足仍是約束

水泥產(chǎn)能利用率、鋼材表需環(huán)比均有所回落。4月以來(lái)，水泥熟料產(chǎn)能利用率環(huán)比回落1.1個(gè)百分點(diǎn)至54.0%，相比2022年同期偏高約3.0個(gè)百分點(diǎn)、但相比2019年同期偏低約13.7個(gè)百分點(diǎn)，絕對(duì)值接近2022年同期、仍處近年同期次低水平。鋼材表需環(huán)比3月下降約13.2萬(wàn)噸至1003.1萬(wàn)噸，環(huán)比降1.3%，相比2022年、2019年同期分別偏低約0.1%、9.5%，絕對(duì)值仍創(chuàng)近年同期最低。

百城土地成交環(huán)比回升、但仍偏弱；發(fā)電耗煤季節(jié)性下行。4月以來(lái)（截至4.30），百城土地周均成交約1410.2萬(wàn)㎡，環(huán)比3月增加22.8%，相比2022年、2021年、2019年分別下降9.9%、14.0%、31.5%，絕對(duì)值仍創(chuàng)近年同期最低。由于氣溫回暖、取暖需求下降，沿海8省發(fā)電耗煤環(huán)比大降8.4%，相比2022年同期偏高約7.8%、但相比2019年同期仍偏低約2.9%；整體看，當(dāng)前沿海8省發(fā)電耗煤量仍處偏高水平。

挖掘機(jī)銷售、使用市場(chǎng)環(huán)比均改善、但整體仍偏弱。3月挖掘機(jī)銷量2.6萬(wàn)臺(tái)，再創(chuàng)近年同期最低，環(huán)比增加19.2%；相比2022年和2019年同期分別下降約31.0%、42.2%；其中國(guó)內(nèi)銷量1.4萬(wàn)臺(tái)，環(huán)比2月增加20.9%，相比2022年同期下降47.7%。3月挖掘機(jī)平均開(kāi)工時(shí)長(zhǎng)上升30小時(shí)/月至105小時(shí)/月，相比2022年同期偏高約4小時(shí)/月，但相比2019年同期仍偏低約31.3小時(shí)/月。

價(jià)格：上中下游價(jià)格多數(shù)回落

上游資源品：南華綜合指數(shù)均值環(huán)比回升，大宗價(jià)格分化。4月以來(lái)，南華綜合指數(shù)環(huán)比3月小幅回落1.0%，趨勢(shì)上先升后降，近期有所回落；相比2022年同期偏低約5.6%、相比2019年同期偏高約60.0%。其中，重點(diǎn)大宗商品中：布倫特原油價(jià)格收于79.3美元/桶，4月以來(lái)均值環(huán)比3月上漲5.0%，趨勢(shì)上同樣先升后降、近期降幅相對(duì)明顯，相比2022年同期偏低約21.5%、但相比2019年同期偏高約16.1%。黃驊港Q5500動(dòng)力煤平倉(cāng)價(jià)環(huán)比下降8.6%至1027.8元/噸，相比2022年同期偏低約14.7%，相比2019年同期仍偏高63.1%。鐵礦石價(jià)格環(huán)比下跌3.8%，相比2022年同期偏低2.9%，相比2019年同期偏高約34.0%。

中游工業(yè)品：鋼鐵、水泥價(jià)格均有所回落。4月以來(lái)，螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)格環(huán)比跌6.3%，相比2022年、2019年同期分別偏低20.5%、3.4%，絕對(duì)值僅略高于2020年同期，仍處偏低水平。水泥價(jià)格指數(shù)環(huán)比跌1.6%，相比2022年、2019年同期分別偏低19.0%、7.0%，絕對(duì)值仍處近年同期最低水平。

下游消費(fèi)品：豬肉、蔬菜價(jià)格續(xù)跌。4月以來(lái)，豬肉價(jià)格環(huán)比跌5.1%，相比2022年同期偏高約5.3%，相比2019年同期偏低約3.7%，絕對(duì)值接近2022年同期水平；趨勢(shì)上看，近期豬肉價(jià)格有觸底小升跡象、但持續(xù)性仍待觀察。由于氣溫轉(zhuǎn)暖、蔬菜大規(guī)模上市，蔬菜價(jià)格環(huán)比續(xù)跌8.9%，符合季節(jié)規(guī)律；相比2022年同期偏低約8.3%，相比2019年同期偏高約8.0%。

庫(kù)存：電煤、水泥、瀝青等補(bǔ)庫(kù)，工業(yè)金屬延續(xù)去庫(kù)

能源庫(kù)存：國(guó)內(nèi)煤炭延續(xù)補(bǔ)庫(kù)，美國(guó)原油庫(kù)存進(jìn)一步下降。4月以來(lái)，沿海8省電廠存煤3136.4萬(wàn)噸，環(huán)比3月增加4.7%，顯著強(qiáng)于季節(jié)性（2017-2022年4月環(huán)比均值為-0.2%）；相比2022年同期增加8.9%；絕對(duì)值看，當(dāng)前沿海8省電廠存煤仍處近年同期最高水平。全美原油和石油產(chǎn)品庫(kù)存量繼續(xù)回落，環(huán)比3月減少0.9%，相比2022年同期減少約6.5%，絕對(duì)值看，當(dāng)前全美原油和石油產(chǎn)品庫(kù)存仍接近2004年以來(lái)最低水平。

工業(yè)金屬：鋼材、電解鋁等庫(kù)存延續(xù)回落，絕對(duì)值均處同期偏低水平。4月以來(lái)，鋼材庫(kù)存（廠庫(kù)+社庫(kù)）約1804.6萬(wàn)噸，續(xù)創(chuàng)近年同期次低，環(huán)比3月減少9.2%，相比2022年同期偏低約13.4%，相比2019年同期偏高約8.7%。電解鋁庫(kù)存均值約90萬(wàn)噸，續(xù)創(chuàng)近年同期最低，環(huán)比3月減少20.5%，去庫(kù)顯著快于往年同期（2017-2022年3月環(huán)比均值為-3.2%），相比2022年、2019年同期分別偏低約11.4%、40.7%。

建材庫(kù)存：瀝青、水泥庫(kù)存續(xù)升，絕對(duì)值均創(chuàng)近年同期最高。瀝青庫(kù)存（廠庫(kù)+社庫(kù)）進(jìn)一步回升至238.1萬(wàn)噸，環(huán)比增加9.3%，相比2022年、2019年同期分別偏高約39.8%、67.1%，絕對(duì)值遠(yuǎn)高于往年。水泥庫(kù)容比環(huán)比上升2.9個(gè)百分點(diǎn)至66.4%，相比2022年、2019年同期分別偏高2.5、10.5個(gè)百分點(diǎn)。

交通物流：貨運(yùn)指數(shù)小幅回落，出口運(yùn)價(jià)分化

貨物運(yùn)輸：整車貨運(yùn)流量、公共物流園吞吐量指數(shù)均有所回落。4月以來(lái)，全國(guó)整車貨運(yùn)流量指數(shù)均值環(huán)比回落5.7%，相比2022年同期偏高約12.2%，相比2019年同期偏低約17.4%，換言之，當(dāng)前整車貨運(yùn)流量指數(shù)仍約為2021年的8成左右。全國(guó)公共物流園吞吐量指數(shù)均值環(huán)比下降1.6%，相比2022年同期偏高約10.8%，相比2021年同期偏低約29.1%；換言之，公共物流園吞吐量指數(shù)約為2021年同期的7成左右。

出口運(yùn)價(jià)：BDI指數(shù)、CCFI指數(shù)分化。4月以來(lái)，波羅的海干散貨指數(shù)(BDI)延續(xù)震蕩，均值環(huán)比3月回升5.3%，相比2022年同期偏低約33.2%，絕對(duì)值整體仍處近年同期中樞水平附近。中國(guó)出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)(CCFI)環(huán)比3月減少5.3%，整體延續(xù)2022下半年以來(lái)的下行趨勢(shì)，相比2022年同期偏低約69.5%，相比2019年同期仍偏高約18.5%。

看點(diǎn)6：國(guó)內(nèi)政策：關(guān)注4.28政治局會(huì)議，央地繼續(xù)開(kāi)展密集調(diào)研，多地加碼穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、地產(chǎn)繼續(xù)放松

4.28政治局會(huì)議：沒(méi)有大變化、強(qiáng)刺激、大收縮、地產(chǎn)新表述，也有不少新提法、新要求

事件：4月28日，政治局會(huì)議召開(kāi)，分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和經(jīng)濟(jì)工作。

核心結(jié)論（詳細(xì)請(qǐng)參閱報(bào)告《6大看點(diǎn)—逐句解讀4.28政治局會(huì)議》）：

沒(méi)有大變化、沒(méi)有強(qiáng)刺激、沒(méi)有大收縮、沒(méi)有地產(chǎn)新表述、也沒(méi)有“研究其他事項(xiàng)”，但有不少新提法、新要求，比如：多個(gè)首提（“三重壓力”緩解，“把發(fā)揮政策效力和激發(fā)經(jīng)營(yíng)主體活力結(jié)合起來(lái)”，統(tǒng)籌四個(gè)“持續(xù)”、乘勢(shì)而上，“鼓勵(lì)頭部平臺(tái)企業(yè)探索創(chuàng)新”等）；“建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系”取代“擴(kuò)大內(nèi)需”成為第一任務(wù)，并明確提及AI、充電樁、儲(chǔ)能；穩(wěn)民企突出“破除法律法規(guī)障礙和隱性壁壘”；金融取代房地產(chǎn)成為防風(fēng)險(xiǎn)之首；支持有條件的自貿(mào)區(qū)和自貿(mào)港開(kāi)展改革開(kāi)放先行先試等。具體如下：

1、本次政治局會(huì)議只有經(jīng)濟(jì)議題、并沒(méi)有“研究其他事項(xiàng)”，且通稿是在盤中發(fā)布、篇幅也是近年最長(zhǎng)。

2、近幾年4月政治局會(huì)議基調(diào)都有較大調(diào)整，2018-2021年甚至是轉(zhuǎn)向；本次會(huì)議沒(méi)有大變化、沒(méi)有強(qiáng)刺激、也沒(méi)有大收縮，符合市場(chǎng)普遍預(yù)期。

3、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)上，對(duì)一季度表現(xiàn)滿意，認(rèn)為“增長(zhǎng)好于預(yù)期、三重壓力緩解”，但也強(qiáng)調(diào)“當(dāng)前好轉(zhuǎn)主要是恢復(fù)性的、內(nèi)生動(dòng)力還不強(qiáng)、需求仍然不足、困難挑戰(zhàn)仍多”。

4、政策基調(diào)上，大方向和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議、“兩會(huì)”一致，但也有不少新提法，尤其是首提“把發(fā)揮政策效力和激發(fā)經(jīng)營(yíng)主體活力結(jié)合起來(lái)”、首提統(tǒng)籌四個(gè)“持續(xù)”。

5、主要任務(wù)上，“建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系、科技自立自強(qiáng)”取代“擴(kuò)大內(nèi)需”位居首位。

6、具體部署上，主要有6大看點(diǎn)：

>穩(wěn)增長(zhǎng)沒(méi)有強(qiáng)刺激的政策，強(qiáng)調(diào)“恢復(fù)和擴(kuò)大需求是關(guān)鍵”、強(qiáng)調(diào)“財(cái)政政策和貨幣政策要形成擴(kuò)大需求的合力”。

>房地產(chǎn)方面基本沒(méi)有增量信息，繼續(xù)強(qiáng)調(diào)“房住不炒、因城施策、三保（保交樓保民生保穩(wěn)定）”，新增城中村改造和“平急兩用”設(shè)施建設(shè)，我們繼續(xù)提示北上廣深等核心城市仍可能差異化放松。

>產(chǎn)業(yè)政策“既要逆勢(shì)而上破短板、也要順勢(shì)而為強(qiáng)優(yōu)勢(shì)”，并明確提及人工智能、新能源汽車（充電樁/儲(chǔ)能/電網(wǎng)）。

>提振信心、穩(wěn)定預(yù)期方面，穩(wěn)民企主要強(qiáng)調(diào)“破除法律法規(guī)障礙和隱性壁壘”，穩(wěn)互聯(lián)網(wǎng)主要強(qiáng)調(diào)“鼓勵(lì)頭部平臺(tái)企業(yè)探索創(chuàng)新”。

>金融風(fēng)險(xiǎn)位居防風(fēng)險(xiǎn)之首，重點(diǎn)是中小銀行、保險(xiǎn)、信托機(jī)構(gòu)改革化險(xiǎn)工作，也會(huì)加強(qiáng)地方債管理。

>促改革、擴(kuò)開(kāi)放方面，重點(diǎn)關(guān)注自貿(mào)區(qū)自貿(mào)港的“改革先行先試”，比如海南。

中央和地方政府繼續(xù)開(kāi)展密集調(diào)研

近期中央和地方政府繼續(xù)開(kāi)展密集調(diào)研，提振市場(chǎng)主體信心、開(kāi)展科技攻關(guān)、穩(wěn)定汽車消費(fèi)和支持新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展為3大關(guān)鍵詞：1）提振信心，包括湖南要以深化體制機(jī)制改革為抓手，助力經(jīng)營(yíng)主體輕裝上陣，云南要堅(jiān)持市場(chǎng)化、產(chǎn)業(yè)化導(dǎo)向，大抓營(yíng)商環(huán)境、招商引資、市場(chǎng)主體倍增；2）開(kāi)展科技攻關(guān)，如國(guó)資委要求央企要在“卡脖子”關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)、提高科技研發(fā)投入產(chǎn)出效率、增強(qiáng)創(chuàng)新體系效能上不斷實(shí)現(xiàn)突破；3）擴(kuò)大汽車消費(fèi)和支持新能源汽車發(fā)展，包括工信部明確認(rèn)真研究制定、適時(shí)出臺(tái)穩(wěn)定和擴(kuò)大汽車消費(fèi)的有效政策，研究并盡快明確2023年后車購(gòu)稅減免政策，制定加快充換電建設(shè)、公共領(lǐng)域新能源汽車推廣應(yīng)用等支持政策。

地方穩(wěn)經(jīng)濟(jì)

近期促消費(fèi)成為多地穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的抓手，包括常州發(fā)放新能源汽車購(gòu)置補(bǔ)貼、北京延續(xù)實(shí)施新能源車置換補(bǔ)貼政策，以及上海開(kāi)展主題消費(fèi)節(jié)，江蘇加強(qiáng)金融支持消費(fèi)等。此外，上海強(qiáng)調(diào)要把抓好經(jīng)濟(jì)工作與開(kāi)展主題教育、大興調(diào)查研究緊密結(jié)合，后續(xù)各地大興調(diào)查研究的對(duì)象和討論，有望成為后續(xù)政策出臺(tái)的重要參考。

多地房地產(chǎn)繼續(xù)放松

近期各地地產(chǎn)繼續(xù)放松，包括上海、廣州等核心城市，如廣州、上海均加碼多子女家庭公積金貸款支持，廣州“一手房帶押過(guò)戶”。繼續(xù)提示：盡管此次4.28政治局會(huì)議，對(duì)于房地產(chǎn)表述和此前部署一致，政策保持定力，但當(dāng)前地產(chǎn)恢復(fù)并未超季節(jié)性、且3月以來(lái)有放緩跡象，中央也再提房地產(chǎn)是支柱產(chǎn)業(yè)，如4.12住建部提“房地產(chǎn)和建筑業(yè)是經(jīng)濟(jì)的兩大支柱產(chǎn)業(yè)”，地產(chǎn)政策仍有可能繼續(xù)放松。

看點(diǎn)7：一季報(bào)看，A股盈利仍在探底，主板景氣占優(yōu)、科創(chuàng)板仍承壓，行業(yè)景氣分化明顯

2023年Q1全部A股盈利改善、金融板塊拉動(dòng)明顯，非金融板塊盈利增速仍在探底。利潤(rùn)方面，2023年Q1全部A股凈利潤(rùn)同比（均為累計(jì)同比，下同）2.22%，較2022年Q4抬升0.96個(gè)百分點(diǎn)；剔除金融板塊后，2023年Q1全部A股凈利潤(rùn)同比-5.02%，較2022年Q4回落6.48個(gè)百分點(diǎn)，也是2020年Q4以來(lái)首次負(fù)增長(zhǎng)。營(yíng)收方面，2023年Q1全部A股營(yíng)收同比1.93%，較2022年Q4回落5.26個(gè)百分點(diǎn)；剔除金融板塊后，2023年Q1全部A股營(yíng)收同比3.83%，較2022年Q4回落4.99個(gè)百分點(diǎn)。綜合看， A股業(yè)績(jī)?cè)鏊偃栽谔降住?/p>

板塊上，主板、創(chuàng)業(yè)板業(yè)績(jī)有所好轉(zhuǎn)，科創(chuàng)板明顯承壓。利潤(rùn)方面，2023年Q1主板凈利潤(rùn)同比3.21%，較2022年Q4抬升2.45個(gè)百分點(diǎn)；創(chuàng)業(yè)板凈利潤(rùn)同比3.14%，較2022年Q4抬升1.79個(gè)百分點(diǎn)；科創(chuàng)板凈利潤(rùn)同比-46.22%，較2022年Q4大幅回落51.64個(gè)百分點(diǎn)，增速也是歷史最低水平。營(yíng)收方面，2023年Q1主板營(yíng)收同比1.55%，較2022年Q4回落4.74個(gè)百分點(diǎn)；創(chuàng)業(yè)板營(yíng)收同比9.97%，較2022年Q4回落9.27個(gè)百分點(diǎn)；科創(chuàng)板營(yíng)收同比0.36%，較2022年Q4回落29.14個(gè)百分點(diǎn)。

行業(yè)上，分化特征明顯，社會(huì)服務(wù)、美容護(hù)理、紡服等可選消費(fèi)以及傳媒、計(jì)算機(jī)、非銀金融板塊業(yè)績(jī)改善明顯，有色金屬、煤炭、基礎(chǔ)化工等順周期板塊業(yè)績(jī)明顯走弱。除房地產(chǎn)因基數(shù)原因大幅改善外，可選消費(fèi)中的社會(huì)服務(wù)、美容護(hù)理、紡服、tmt中的計(jì)算機(jī)、傳媒以及非銀金融板塊也明顯改善，凈利潤(rùn)增速環(huán)比均抬升超20個(gè)百分點(diǎn)，這些板塊的絕對(duì)增速表現(xiàn)也相對(duì)靠前。有色金屬、煤炭、基礎(chǔ)化工、石油化工等部分順周期板塊表現(xiàn)靠后，凈利潤(rùn)增速同比降幅均超40個(gè)百分點(diǎn)。

看點(diǎn)8：大類資產(chǎn)：歐美股指普跌，亞洲股指普漲，大宗商品漲跌互現(xiàn)

五一假期期間（4/28-5/2），全球大類資產(chǎn)表現(xiàn)如下：

>股市：歐美主要股指普跌，亞洲主要股指上漲。美股方面，標(biāo)普500、道瓊斯、納斯達(dá)克指數(shù)分別下跌0.4%、0.4%、0.5%；歐股方面，德國(guó)DAX、法國(guó)CAC40、英國(guó)富時(shí)100指數(shù)分別下跌0.5%、1.3%、0.8%；亞洲股市方面，日經(jīng)225、韓國(guó)綜指、恒生指數(shù)分別上漲2.5%、1.2%、0.5%。

>債市：全球主要經(jīng)濟(jì)體10Y國(guó)債收益率小幅下行。10Y美債收益率下行9.0bp至3.44%，10Y德、法、英、日債收益率分別下行7.0bp、17.8bp、13.8bp、4.1bp至2.36%、2.85%、3.69%、0.42%。

>外匯：美元指數(shù)上漲0.47%至101.96，歐元兌美元、英鎊兌美元分別下跌0.27%、0.20%，美元兌日元上漲1.89%，離岸人民幣匯率貶值0.06%至6.93。

>商品：大宗商品價(jià)格漲跌互現(xiàn)。WTI、布倫特原油分別下跌4.2%、3.9%至71.66、75.32美元/桶；倫敦現(xiàn)貨黃金、現(xiàn)貨白銀分別上漲1.4%、1.8%至2016.42、25.37美元/盎司；LME銅上漲1.3%至8573.0美元/噸。

風(fēng)險(xiǎn)提示：外部環(huán)境惡化超預(yù)期，政策收緊超預(yù)期。

文章來(lái)源：熊園，國(guó)盛證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家；劉新宇，國(guó)盛宏觀分析師；楊濤，國(guó)盛宏觀分析師；劉安林，國(guó)盛宏觀分析師；穆仁文，國(guó)盛宏觀研究員；朱慧，國(guó)盛宏觀研究員。

風(fēng)險(xiǎn)提示及免責(zé)條款 市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。本文不構(gòu)成個(gè)人投資建議，也未考慮到個(gè)別用戶特殊的投資目標(biāo)、財(cái)務(wù)狀況或需要。用戶應(yīng)考慮本文中的任何意見(jiàn)、觀點(diǎn)或結(jié)論是否符合其特定狀況。據(jù)此投資，責(zé)任自負(fù)。

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