有著悠久權(quán)益投資傳統(tǒng)的華寶基金，近年開始涌現(xiàn)新的“名字”，夏林鋒是其中一位。

他管理下的華寶生態(tài)中國(guó)基金，最近四個(gè)完整年度，均有著穩(wěn)健、成熟的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，同類排名也愈見優(yōu)勢(shì)（下表）。

歷經(jīng)市場(chǎng)風(fēng)格的多次切換而穩(wěn)居前列，這樣的基金經(jīng)理，業(yè)內(nèi)不多見。

(資料圖片僅供參考)

他記憶力超群，十多年前的細(xì)節(jié)信手拈來，往昔投資的得失“如數(shù)家珍”，聽他復(fù)盤過往投資，頗有“聽君一席話，勝讀十年書”之感。

他有獨(dú)到的研究方法論。倡導(dǎo)從最繁復(fù)、最難的細(xì)分領(lǐng)域入手把握一個(gè)行業(yè)。從該領(lǐng)域最有普遍性的錯(cuò)誤起底復(fù)盤，由難入淺、由險(xiǎn)達(dá)平，形成超越市場(chǎng)水平的深度認(rèn)知。

他篤信研究的意義，也善于區(qū)分運(yùn)氣和能力。在他看來，真正漂亮的投資是那些可以重復(fù)的成功，那不來自于運(yùn)氣，而只源于深度的認(rèn)真。

夏林鋒似乎在抓緊一切時(shí)間做投研，包括語速也是常人的兩倍水平，和他交流你會(huì)感覺到一個(gè)真正熱愛投資的人的狀態(tài)：相信研究、相信奮斗、力求上游、不憚?dòng)谡J(rèn)錯(cuò)。

快人快語

夏林鋒是個(gè)爽快人，這點(diǎn)和他初識(shí)就能感受到。

他的語速是平常人的兩倍，普通人半小時(shí)能說5000~6000 字，夏林鋒能說1萬2千字。

和他交流沒有廢話，他會(huì)直接切入主題，用最直白的話語給出結(jié)論，然后順著邏輯展開，再收住，接著之前的話題繼續(xù)。仿佛這些話在他腦子里已經(jīng)打過了腹稿。

他亦會(huì)傾聽，給出反應(yīng)和立場(chǎng)，再接著講述，尤其是涉及到基本面和投資的部分，更是妙語如珠。

和他的對(duì)話，就宛如經(jīng)歷一場(chǎng)高質(zhì)量的大腦風(fēng)暴，既能獲得投資信息的滋養(yǎng)，也能感受到個(gè)人的語言色彩，但前提是保持高度的集中注意力。

投研起步

夏林鋒是一個(gè)相當(dāng)善于自省的人。這與他的經(jīng)歷有關(guān)。

他本科畢業(yè)于西安交大，后來到復(fù)旦攻讀經(jīng)濟(jì)學(xué)方面碩士學(xué)位。

他在上學(xué)時(shí)就覺得經(jīng)濟(jì)學(xué)太有意思，而投資是經(jīng)濟(jì)學(xué)最佳的社會(huì)學(xué)“落點(diǎn)”，于是樹立進(jìn)入投資行業(yè)發(fā)展的目標(biāo)。

此后，他在研究生期間先后在興業(yè)證券宏觀組和東方證券策略組實(shí)習(xí)，見識(shí)了業(yè)內(nèi)知名分析師的風(fēng)范。

2009年8月，他進(jìn)入華寶基金，完成第一份買方機(jī)構(gòu)的實(shí)習(xí)，2010年7月，夏林鋒自復(fù)旦大學(xué)畢業(yè)直接加盟華寶基金，自此展開投研生涯。

進(jìn)化與自省

夏林鋒屬于那種“看到一會(huì)想到十”的人，這個(gè)特點(diǎn)在公司研究中是個(gè)很好的優(yōu)點(diǎn)。

他初入公募基金負(fù)責(zé)的行業(yè)是食品飲料，第一個(gè)重點(diǎn)推薦的公司是一家奶業(yè)的龍頭公司。

當(dāng)時(shí)這家奶業(yè)公司因連續(xù)的“偶然因素”，被“ST”（證券特別處理），市值不到200億元。

但夏林鋒經(jīng)過仔細(xì)研究和現(xiàn)場(chǎng)調(diào)研后，確定該公司未來業(yè)績(jī)復(fù)蘇的概率特別大，摘帽后至少有翻倍空間，于是做出重點(diǎn)推薦。

日后這個(gè)公司市值果然很快翻倍，為投資團(tuán)隊(duì)的業(yè)績(jī)做出貢獻(xiàn)。

但夏林鋒沒有止步于此，他在后期長(zhǎng)期跟蹤這個(gè)公司，目睹了這個(gè)公司反復(fù)震蕩后上漲了十倍。

這引發(fā)了他深刻的反思，從研究邏輯看，這類公司短期的催化劑，日后再未有如2009~2010年時(shí)那么明顯，錯(cuò)過十倍股似乎也有合理的原因。

但龍頭公司依托自身競(jìng)爭(zhēng)力，于無聲處聽驚雷地把業(yè)績(jī)持續(xù)帶上高峰，同步帶來了市值的大幅增值，這種投資案例顯然值得重視。

經(jīng)此一役，夏林鋒對(duì)于一個(gè)公司的長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力、生意模式、管理層的關(guān)注度不斷加大，為其后續(xù)業(yè)績(jī)的表現(xiàn)，補(bǔ)上了重要的一環(huán)“認(rèn)知”。

邊收獲、邊總結(jié)

類似的總結(jié)案例還有不少。

2014年至2016年，夏林鋒的投資換手率較高，其間嘗試了一些多樣化的投資方法，但最終并不能給基金管理帶來太多超額收益，夏林鋒最終放棄了一些看上去花哨，但實(shí)現(xiàn)效果并不穩(wěn)定的投資策略。

同樣的，2015年的市場(chǎng)異常波動(dòng)，帶來的深度凈值回撤，也觸發(fā)他去思考投資管理的思想和模式，深刻認(rèn)識(shí)市場(chǎng)的“情緒放大器”本質(zhì)，并進(jìn)一步調(diào)整迭代自己的投資方法論。

日后，他在2018年年初，果斷地預(yù)判周期下行，建議公司權(quán)益投資團(tuán)隊(duì)回避地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈，也幫助自己掌管的基金平穩(wěn)度過了那一輪考驗(yàn)。

而在2020年的牛市中，他也秉承一個(gè)穩(wěn)定的心態(tài)，堅(jiān)決地在高峰和熱門風(fēng)口板塊上保持距離，基本避免了回撤。

長(zhǎng)線思維

在夏林鋒如今的框架里，最核心的是兩句話：

1）以終局思維選擇標(biāo)的。

2）以周期思維把握時(shí)點(diǎn)。

所謂的終局思維，就是用跨周期的長(zhǎng)線的思維去衡量一個(gè)公司的價(jià)值，站在5~10年后，觀察這個(gè)公司穩(wěn)定增長(zhǎng)后的業(yè)績(jī)情況。

他認(rèn)為，投資和交朋友一樣，不能只是推杯換盞的酒肉朋友，而要找到優(yōu)秀的可以共同進(jìn)步的人做朋友。

類似的，挖掘上市公司也應(yīng)該和長(zhǎng)期可持續(xù)進(jìn)步的上市公司為伴，這樣的研究特別有效率，投資業(yè)績(jī)也有更大的保障。

周期思維

而所謂的周期思維，則是指要充分理解，一個(gè)資產(chǎn)在長(zhǎng)期演變的時(shí)間段里可能的周期起伏。

即便是偉大的標(biāo)的，它也會(huì)有基本面受到重大考驗(yàn)的時(shí)候，也會(huì)有價(jià)格過于昂貴的時(shí)候。

面對(duì)這種時(shí)候，基金要有一定的“趨利避害”的能力，用周期的思維，把買賣時(shí)間把握的更精準(zhǔn)些，也讓資產(chǎn)的管理效率更高。

格柵思維

夏林鋒認(rèn)為，基金經(jīng)理的優(yōu)勢(shì)，不是在某一個(gè)細(xì)節(jié)挖得很深，而是善于把不同角度的信息和認(rèn)知，相互之間進(jìn)行驗(yàn)證和嵌套。這暗暗相合于芒格的格柵理論。

他對(duì)保險(xiǎn)行業(yè)的認(rèn)知也反映了這種多重信息的處理、消化和迭代。

最早的時(shí)候，他受海外投資經(jīng)驗(yàn)的影響，把內(nèi)地保險(xiǎn)股看作一個(gè)長(zhǎng)周期增長(zhǎng)、滲透率不斷提高的行業(yè)，而忽略了其周期的波動(dòng)。

隨后經(jīng)過一系列閱讀和復(fù)盤，夏林鋒得出結(jié)論，由于大量保險(xiǎn)產(chǎn)品均關(guān)聯(lián)理財(cái)需求，所以，國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)股，目前階段的收益既和行業(yè)景氣有關(guān)，也和理財(cái)市場(chǎng)的周期性波動(dòng)有關(guān)。

換言之，在一定階段里，保險(xiǎn)業(yè)長(zhǎng)期滲透率的成長(zhǎng)故事，可能會(huì)讓位于利率周期的起伏（投資模型里的權(quán)重）。

而順著同期市場(chǎng)利率周期的起伏來把握保險(xiǎn)股的投資節(jié)奏，是一個(gè)效率更高、成功率更高的做法。

換一個(gè)角度看，保險(xiǎn)股的投資也反映了夏林鋒，在對(duì)終局認(rèn)知的基礎(chǔ)上，結(jié)合周期做得更高效的投資方法。

能力圈

夏林鋒對(duì)個(gè)人能力圈的定義非常嚴(yán)格，不能是熟悉，而必須是非常熟悉的行業(yè)。甚至是一旦有機(jī)會(huì)，大概率能抓住的領(lǐng)域。

按照他的“高標(biāo)準(zhǔn)”，他的能力最重要的是四塊：地產(chǎn)及產(chǎn)業(yè)鏈、TMT、新能源和連鎖服務(wù)業(yè)。

夏林鋒跟蹤研究地產(chǎn)及產(chǎn)業(yè)鏈已有十多年經(jīng)驗(yàn)，在歷史上賺過大錢，也曾規(guī)避大的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，2012年出任基金經(jīng)理助理后，他長(zhǎng)期花精力研究的是TMT和新能源。他也是華寶基金TMT組的研究組長(zhǎng)，這一塊也更容易有超額認(rèn)知。連鎖服務(wù)業(yè)的認(rèn)知來自身邊的牛股——連鎖酒店，發(fā)現(xiàn)連鎖服務(wù)只要不被互聯(lián)網(wǎng)顛覆，均可復(fù)制粘貼并走成長(zhǎng)牛股，因此也逐步拓展成為其能力圈。

大道至簡(jiǎn)

夏林鋒認(rèn)為，很多行業(yè)研究的很多道理是相通的，研究中“第一性原理”很有用。

具體來說，就要有將事情縮減至其根本實(shí)質(zhì)……找出那些最基本的東西的目標(biāo)和意愿。

在研究行業(yè)時(shí)，他也總會(huì)思考，第一性原理是什么，最關(guān)鍵的因素是什么。

比如他看半導(dǎo)體的周期，就看DRAM的價(jià)格。

因?yàn)?，這一數(shù)據(jù)極具代表性。周期好的時(shí)候可以翻倍漲，周期差的時(shí)候可以跌50%。

而光伏，他最關(guān)注光電轉(zhuǎn)換率，誰在這個(gè)方面占得先機(jī)，誰就主導(dǎo)行業(yè)發(fā)展的方向。

大類皆如此，第一性決定了行業(yè)最關(guān)鍵的走向。

做有時(shí)間復(fù)利的事

夏林鋒相當(dāng)相信時(shí)間的復(fù)利價(jià)值，尤其是在研究上。

他認(rèn)為，研究的復(fù)利不僅體現(xiàn)在研究強(qiáng)度（個(gè)數(shù)）上，也體現(xiàn)在時(shí)間的積累上。

“我們固然可以通過研究強(qiáng)度提高積累速度，但這并不能完全彌補(bǔ)覆蓋時(shí)間的差距。”

“巴菲特之所以厲害，就是活得久、見得多。才知道一些以前不知道的風(fēng)險(xiǎn)。”

他還認(rèn)為，積累行業(yè)認(rèn)知要從最難的“那塊”做起，比如研究TMT行業(yè)，最好從電子行業(yè)入手，需要分析技術(shù)變遷、競(jìng)爭(zhēng)格局，甚至國(guó)際關(guān)系；研究新能源可從有色入手，做過供需平衡表，可能對(duì)行業(yè)的理解會(huì)更深刻。

經(jīng)歷各種“磨難”，同時(shí)又能反思總結(jié)，研究才有積累，水平才會(huì)提高。

企業(yè)家精神

這些年，他看了非常多的企業(yè)史，對(duì)阿爾法的理解也在持續(xù)加深。

對(duì)于個(gè)人，他相信“格股致知、知行合一”，對(duì)于投資標(biāo)的，最好多想一層，同時(shí)悟到一件事，執(zhí)行過程也會(huì)打折，只是厲害的人打折會(huì)少一些。

對(duì)于企業(yè)家，他相信“身有底蘊(yùn)、心有不服”，往往會(huì)是牛股的起點(diǎn)，特別喜歡老板憋著一股勁的狀態(tài)。

“大部分老板都有專業(yè)能力，當(dāng)他憋著一股勁的時(shí)候，一定能成事?！?/p>

“不服是有點(diǎn)用的，自驅(qū)是最重要的?！?/strong>

2023年相對(duì)樂觀

夏林鋒曾經(jīng)2次對(duì)市場(chǎng)“極度樂觀”。

一次是在2018年年底。一次是2021年3月底。

2018年時(shí)，他對(duì)政策的敏感度，幫助他把握了大行情。

“（重要會(huì)議）新聞出來當(dāng)晚，我看了三遍。手機(jī)上看一遍，再電腦上看一遍，再打印出來看一遍。我就覺得這（個(gè)點(diǎn)位買入），一定能賺錢。”

還有一次在2021年3月底。

在2020年的“茅指數(shù)牛市”，他保持了相對(duì)穩(wěn)健的風(fēng)格，雖然也取得了不錯(cuò)的業(yè)績(jī)，但收益排名并不突出。

2021年春節(jié)之后，他業(yè)績(jī)反而開始突出?！耙环矫媸袌?chǎng)驗(yàn)證了我前期的判斷；另一方面，新能源板塊我很熟悉，有把握賺錢?！?/p>

所以，在2021年春節(jié)一個(gè)多月后，在市場(chǎng)整體下跌中，他判斷一些研究過的新能源龍頭股到了“閉著眼睛都能賺”的時(shí)刻，遂重倉出擊，果然收獲頗豐。

展望2023年，他對(duì)2023年全年是樂觀的。他認(rèn)為，2023年一定是上漲的，方向沒有問題，至于幅度有多大，要邊走邊看。核心在于，對(duì)比2022年，今年的環(huán)境明顯改善了。