消費(fèi)復(fù)蘇的預(yù)期下，奶酪龍頭妙可藍(lán)多卻在面臨增長瓶頸。

4月25日晚間，妙可藍(lán)多披露一季報(bào)，期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營收10.23億元，同比下降20.47%；凈利潤2420.23萬元，同比下降67.08%；扣非凈利潤586.88萬元，同比下降91.47%。

(資料圖片)

業(yè)績疲態(tài)在年報(bào)中早有所表現(xiàn)。

2022年全年妙可藍(lán)多營收僅同比增長7.84%，但凈利和扣非凈利分別錄得12.32%和45.14%的下滑表現(xiàn)。并且妙可藍(lán)多在去年四季度營收同比減少25%，凈利由盈轉(zhuǎn)虧。

一季報(bào)發(fā)布次日，二級(jí)市場用腳投票。妙可藍(lán)多盤中一度逼近跌停，盤中刷新了歷史新低至23.47元/股，并于次日企穩(wěn)收于26.23元/股，市值維持在135億元，在不到一年的時(shí)間里股價(jià)遭到腰斬。

面對(duì)新的消費(fèi)困境，曾被市場熱捧的“奶酪茅”要如何解決增量市場收窄的矛盾，進(jìn)軍下沉市場的常溫產(chǎn)品又如何面對(duì)渠道與價(jià)格的雙重戰(zhàn)爭。

市場正在等待答案。

逐季下滑的業(yè)績似乎說明，妙可藍(lán)多的奶酪正越來越難賣。

2022年，妙可藍(lán)多單季營收增速分別為35.2%、17.2%、14.7和-25%，并且頹勢延續(xù)到了2023年一季度。業(yè)績說明會(huì)上，妙可藍(lán)多管理層歸因于交通物流不暢、原材料價(jià)格上漲、競爭加劇和消費(fèi)疲軟等影響。

原材料價(jià)格上漲侵蝕了妙可藍(lán)多奶酪業(yè)務(wù)的盈利表現(xiàn)。

中國奶業(yè)貿(mào)易月報(bào)顯示，2022年中國進(jìn)口奶酪14.55萬噸，同比減少17.4%，但均價(jià)達(dá)到了5287美元/噸，同比上漲了14.5%。體現(xiàn)在年報(bào)上，妙可藍(lán)多奶酪業(yè)務(wù)的營業(yè)成本同比增長33.54%至22.93億元，毛利率當(dāng)期大幅減少7.78個(gè)百分點(diǎn)至40.48%。

但相比成本，奶酪市場容量并未如預(yù)期持續(xù)擴(kuò)容才是更要命的問題。

據(jù)Euromonitor數(shù)據(jù)，中國奶酪市場的零售規(guī)模在2022年增長至142.94億元，但增速進(jìn)一步放緩至8.9%，盡管妙可藍(lán)多貴為市占率高達(dá)32.7%的絕對(duì)龍頭，但能獲得的增量空間正在縮小。

對(duì)于主打兒童消費(fèi)的奶酪制品而言，出生率下降可能是長期隱憂。

近五年來，我國出生人口出現(xiàn)持續(xù)性的快速下降，從2016年的1883萬人快速下降至2021年的1062萬人，這也被認(rèn)為是奶粉行業(yè)持續(xù)下行的主要因素。2022年，中國飛鶴的營收和凈利錄得雙降表現(xiàn)。

奶粉企業(yè)采用了另一維度的方式來應(yīng)對(duì)——提高客單價(jià)。

2014年至2019年，高端和超高端奶粉平均售價(jià)從336.3元/kg大幅提高到438.2元/kg，讓中國寶寶喝到世界范圍內(nèi)價(jià)格領(lǐng)先的高端奶粉。

但該方法對(duì)當(dāng)下妙可藍(lán)多來說可能是個(gè) Hard 模式。

自2020年以來，奶酪棒市場掀起一波價(jià)格戰(zhàn)且愈演愈烈，據(jù)天風(fēng)證券調(diào)研，多數(shù)奶酪品牌在商超和線上渠道奶酪棒的折扣力度約在 5-8 折區(qū)間，且價(jià)格相互緊貼。

價(jià)格戰(zhàn)催化下，奶酪棒正變得越來越難賣。

這也讓妙可藍(lán)多高銷售投入的效用正在邊際遞減且難以持續(xù)。

2018年至2022年，妙可藍(lán)多的銷售費(fèi)用率從16.74%提高至25.24%，但營收增速卻在逐步放緩，從2020年的63.2%降到7.84%。

妙可藍(lán)多2022年的奶酪業(yè)務(wù)依然保持增長，實(shí)現(xiàn)收入38.7億元，同比增長16%，但核心業(yè)務(wù)即食營養(yǎng)系列奶酪（奶酪棒等）貢獻(xiàn)營收同比減少0.6%至25億元。

能讓整體業(yè)績維持正增長的業(yè)務(wù)，是相對(duì)低毛利的家庭餐桌系列和餐飲工業(yè)系列奶酪產(chǎn)品，二者分別實(shí)現(xiàn)了54.7%和75.6%的增速。

由于低溫乳制品受到冷鏈運(yùn)輸半徑限制，不利于在冷鏈運(yùn)輸條件不完備的下沉市場實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步滲透。

因此做低溫奶酪棒起家的妙可藍(lán)多在2021年率先推出了常溫奶酪棒，奉行“低溫做精，常溫做廣”策略，意欲將常溫奶酪棒產(chǎn)品做成第二增長曲線。

天風(fēng)證券曾看好妙可藍(lán)多常溫奶酪棒，理由是參照常溫酸奶莫斯利安的大單品模式，具有可復(fù)制性和強(qiáng)勁市場潛力。

2009年，光明乳業(yè)率先推出了國內(nèi)首款常溫酸奶產(chǎn)品“莫斯利安”。其無需冷藏、保質(zhì)期長達(dá)5個(gè)月的特點(diǎn)使其規(guī)避了低溫奶銷售半徑上的局限。截至2014年，莫斯利安的銷售額從1.6億元增至79.3億元，年復(fù)合增長率高達(dá)118.29%。

但隨著2013-2014年，蒙牛和伊利相繼入局常溫酸奶市場，莫斯利安的增速戛然而止。2014年莫斯利安的營收增速還在85%，但次年就出現(xiàn)了1.44%的負(fù)增長。而伊利的常溫酸奶產(chǎn)品安慕希僅用6年時(shí)間就做到200億元的銷售規(guī)模，遠(yuǎn)超莫斯利安。

主要原因在于，對(duì)做常溫牛奶起家的蒙牛和伊利來說，二者在終端貨架上的渠道優(yōu)勢相比光明很明顯，截至2022年，光明乳業(yè)的經(jīng)銷商數(shù)量僅約為伊利的四分之一。

而當(dāng)下妙可藍(lán)多與伊利的終端覆蓋差距，一如當(dāng)年光明與后者的差距。截至2020年底，伊利全國有600多萬個(gè)終端網(wǎng)點(diǎn)，到了2022年底，其經(jīng)銷商數(shù)量接近2萬家，擁有國內(nèi)快消品中獨(dú)一檔的終端覆蓋能力。

反觀妙可藍(lán)多的2022年報(bào)顯示，其主營業(yè)務(wù)收入中71.7%來自于經(jīng)銷渠道。報(bào)告期內(nèi)其零售終端網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量在2022年增加至80萬個(gè)，同比增長33.33%；經(jīng)銷商數(shù)量則增加了2334家經(jīng)銷商至5218家，占經(jīng)銷商總數(shù)的44.7%，但同時(shí)有2479家經(jīng)銷商退出，全年凈減少145家經(jīng)銷商。

值得注意的是，在今年一季度妙可藍(lán)多的經(jīng)銷商數(shù)量進(jìn)一步下滑，凈減少了53家至5165家。在投資者交流中，妙可藍(lán)多管理層給出的解釋是“主要是由于公司主動(dòng)優(yōu)化經(jīng)銷商質(zhì)量，增加經(jīng)銷商與當(dāng)?shù)厥袌龅倪m配性，清理部分活躍度不高的經(jīng)銷商所致。”

此消彼長之下，妙可藍(lán)多的先發(fā)優(yōu)勢能鞏固多久還是未知。

畢竟做伊利的經(jīng)銷商可以賣奶順便賣奶酪，但做妙可藍(lán)多的經(jīng)銷商幾乎只能賣奶酪。對(duì)于這一點(diǎn)，妙可藍(lán)多的管理層在投資者交流中也有所回應(yīng)，其認(rèn)為主要賣液態(tài)奶搭售奶酪的經(jīng)銷商不如專門賣奶酪的經(jīng)銷商效果好。

這一說法意味著，乳業(yè)巨頭的渠道優(yōu)勢是否會(huì)轉(zhuǎn)化為在奶酪市場的盛勢還尚待時(shí)間的檢驗(yàn)。不過妙可藍(lán)多在蒙牛入主后，后者在渠道上給予妙可藍(lán)多的助力也備受期待。

但據(jù)目前的公開信息，蒙牛對(duì)妙可藍(lán)多在渠道上的賦能主要在B端餐飲渠道上。在投資者交流中，妙可藍(lán)多方面表示在餐飲合作的300多家品牌中，有的是大股東對(duì)接的資源，但“還不能定量的去說（同比增加了多少）”。

5月6日，信風(fēng)（ID：TradeWind01）聯(lián)系到妙可藍(lán)多相關(guān)人士詢問其渠道變化相關(guān)問題，但截至發(fā)稿并未得到回復(fù)。

當(dāng)下，妙可藍(lán)多的當(dāng)務(wù)之急是如何在價(jià)格戰(zhàn)的泥沼中進(jìn)一步取得增長。