每次銀行股跌至過度低估時(shí)，股息率相應(yīng)提升，會(huì)吸引絕對(duì)收益資金買入，股價(jià)也逐步完成筑底。

(資料圖)

近期，銀行股已上漲半年，又一次因絕對(duì)收益資金追逐高股息而上漲。

但事實(shí)上，銀行業(yè)經(jīng)營(yíng)層面，也已經(jīng)悄然發(fā)生一些向好的變化。

01 啟動(dòng)之謎

如果大家覺得銀行股是這幾天才開始上漲，那么就大錯(cuò)特錯(cuò)了。事實(shí)是：

銀行股自2022年10月底見底之后，已經(jīng)持續(xù)上漲了足足半年時(shí)間了……

這段時(shí)間的銀行股漲幅達(dá)到27%，其中部分銀行股漲幅甚至達(dá)到50%以上，非?？捎^。當(dāng)然，中間也不是一帆風(fēng)順，2022年10月銀行股快速下跌后，迅速反彈。過完2023年春節(jié)后，卻沖高回落，調(diào)整了近兩個(gè)月時(shí)間，跌幅不大，不到10%。然后于3月底開始上漲，近期加速上漲。

這種事情并不是第一次發(fā)生。過去銀行股的大行情，都是在悄無聲息中默默上漲的，因?yàn)殂y行股平時(shí)關(guān)注度并不高。等到因幾根大線性而吸引大家來關(guān)注時(shí)，已經(jīng)漲幅不小了。

上一次類似的事情是2014年。或許經(jīng)歷過的人都能記得，2014年11月，因?yàn)橐淮伪容^意外的“雙降”（降息、降準(zhǔn)），金融股拔地而起。但在此之前，銀行指標(biāo)大約在3月見底，然后不聲不響地開始回升，到11月時(shí)，8個(gè)月左右時(shí)間，漲幅22%。

其他幾次銀行股見底，也有類似的情況：沒有明確利好，沒有明確新聞，銀行股卻自己慢慢從底部爬起來了。

是誰先知先覺？

為行情歸因并不容易，因?yàn)楹茈y驗(yàn)證。如果確實(shí)沒有實(shí)質(zhì)性利好，那么只能從資金面去猜測(cè)：可能是估值便宜到很多資金愿意出手了。由于銀行盈利能力非常穩(wěn)定，估值低往往意味著股息率高。因?yàn)椋?/p>

ROE穩(wěn)定，分紅率穩(wěn)定，PB越低則股息率越高。

而若PB低至一定水平時(shí)，股息率就會(huì)非常誘人。比如近年來，大行的ROE在10%以上，分紅率30%左右，PB一度低至0.5倍以下，那么計(jì)算出來的股息率高達(dá)6.6%，非常可觀。

這就好比一只票息率6.6%的可轉(zhuǎn)債。如果盈利能力保持，則后續(xù)每年收取6.6%的“利息”，如果股價(jià)上漲，還能享受資本利得。當(dāng)然，如果股價(jià)再跌，或盈利能力（ROE）、分紅率下降，則會(huì)遭受損失。但由于ROE已在底部，近期很難再降了。因此，這就非常像一張可轉(zhuǎn)債，其市價(jià)下跌時(shí)，會(huì)有個(gè)估值下限，即“債券價(jià)值”。

于是，其投資價(jià)值就出來了。如果這張“可轉(zhuǎn)債”的票息率高到一定程度，顯著高過一些資金的成本，那么這些資金自然愿意參與。

這樣，銀行股就形成一個(gè)隱形的“估值底”，當(dāng)估值低至一定水平時(shí)，股息率誘人，就會(huì)有人參與。

當(dāng)然，這個(gè)估值底在某些情況下會(huì)被打破，即因?yàn)橐恍┴?fù)面因素的存在，導(dǎo)致市場(chǎng)先生覺得銀行股的估值或盈利能力還將下行。

02?誰在賣

因此，銀行股那種悄無聲息的底部，可能并沒有什么實(shí)質(zhì)利好，就是有些看中股息率的資金默默買入，把底部給買出來了。

這是些什么樣的資金呢？

首先可以排除的就是以股票型公募基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者。因?yàn)樗麄兊目己艘笫窍鄬?duì)收益，因此在大多數(shù)時(shí)候，他們不會(huì)因?yàn)楣上⒙收T人而買入，他們的任務(wù)是戰(zhàn)勝自己基金的基準(zhǔn)，或者戰(zhàn)勝可比基金同仁。所以，即使股息率高，他們也很難做出賺取股息率的決策，這不是他們的考核目標(biāo)。

因此，銀行股從底部開始悄悄上漲的這段時(shí)間，公募基金參與很低，這次也不例外。

從數(shù)據(jù)上也可驗(yàn)證：從33家銀行股2022年底基金持倉(cāng)比重來看，比重越低，期間（過去半年，后同）漲幅越大，比重越高則漲幅越小。

除了公募基金，其他類似考核的機(jī)構(gòu)投資者也是類似。

從數(shù)據(jù)上看，我們確實(shí)看到，2023年第一季度較上年末，大部分A股銀行股的基金持倉(cāng)比例是下降的，有些個(gè)股甚至降幅不小。

回顧第一季度，銀行指數(shù)走了個(gè)過山車，先是上漲，然后春節(jié)后下跌（這段時(shí)間剛好是人工智能概念股大漲，因此機(jī)構(gòu)投資者有可能是賣出銀行等股票，換倉(cāng)至計(jì)算機(jī)股票）。到了4月初，人工智能等板塊行情回落后，銀行股重拾升勢(shì)，且漲幅加速。春節(jié)后的這段時(shí)間，銀行股剛好和人工智能走出了一個(gè)完美的“對(duì)稱”走勢(shì)。

而其他投資者，比如個(gè)人、外資、自營(yíng)、保險(xiǎn)、資管等，則可能是買入的。因?yàn)檫@些資金不考核相對(duì)收益，更多的是追求絕對(duì)收益，因此有可能是高股息股票的青睞者。

而決定他們買入的因素中，資金成本應(yīng)該是個(gè)重要因素。目前，我國(guó)近期市場(chǎng)利率較低、資金充沛，其他可替代的投資機(jī)會(huì)較少，因此股息率顯得誘人。同時(shí)，美國(guó)加息接近尾聲，他們的資金成本也有望下行，我國(guó)高股息股票也有吸引力。

然后我們通過數(shù)據(jù)來加以驗(yàn)證。

從2023年一季度情況來看，外資確實(shí)在買入大行，并且數(shù)量還不少。不過保險(xiǎn)資金卻是有進(jìn)有出，這一點(diǎn)有點(diǎn)與我們預(yù)期不符。基金主要在賣出。此外，還有些一般法人、其他投資者在買入。

整體而言，結(jié)論大致成立，即：在銀行股估值極低的時(shí)候，追求絕對(duì)收益的資金買入了高股息率的個(gè)股。

從散點(diǎn)圖上也可以清晰看到這一點(diǎn)：

因此，這次行情，和歷史上很多次銀行底部啟動(dòng)一樣，很可能是青睞高股息率的資金，買入低估值、高股息率的銀行股。而他們的口味與公募基金剛好是相反的。

03?起變化

以上分析，說明了過去半年的銀行股行情，是追求絕對(duì)收益的資金，買入了高股息率的銀行股。眼下，很多銀行股股息率依然較高，而資金面依然寬松，那么這些高股息率股票對(duì)絕對(duì)收益資金依然是有吸引力的。

那么在銀行業(yè)的經(jīng)營(yíng)層面，有沒有實(shí)質(zhì)變化呢？

我們?cè)?月曾經(jīng)提出，過去三年期間的一些特殊政策，已經(jīng)出現(xiàn)調(diào)整的跡象，銀行業(yè)將要進(jìn)入新的均衡格局。比如，在普惠小微領(lǐng)域，過去幾年大行承擔(dān)了一些監(jiān)管要求，每年普惠小微信貸的增長(zhǎng)非?？欤斗爬屎艿?，這對(duì)小微金融市場(chǎng)格局造成了較大影響，尤其是對(duì)一些原來從事小微業(yè)務(wù)的中小銀行造成壓力。

而在4月27日，銀保監(jiān)會(huì)辦公廳發(fā)布《關(guān)于2023年加力提升小微企業(yè)金融服務(wù)質(zhì)量的通知》（銀保監(jiān)辦發(fā)〔2023〕42號(hào)），對(duì)工作要求有了一些調(diào)整。比如，不再提“兩增”（指單戶授信總額1000萬元以下小微企業(yè)貸款同比增速不低于各項(xiàng)貸款同比增速，有貸款余額的戶數(shù)不低于上年同期水平）要求，不再剛性要求降低小微信貸利率，而是要求“合理確定貸款利率”，不再提“應(yīng)延盡延”。

除了小微金融領(lǐng)域，其他方面的工作要求也陸續(xù)從過去三年的階段性政策，慢慢回歸至常態(tài)化。

而銀行業(yè)這幾年由于凈息差顯著回落，盈利能力也漸漸接近合理利潤(rùn)底線。因?yàn)殂y行業(yè)需要留存一定的利潤(rùn)用于補(bǔ)充資本，進(jìn)而支持下一期的信貸投放，因此利潤(rùn)并不是越低越好，需要維持一個(gè)合理利潤(rùn)。而目前盈利能力已經(jīng)接近這一底線，所以政策也會(huì)相應(yīng)調(diào)整了。

那么，有沒有一種可能：那些買入高股息股票的投資者中，真有些先知先覺者，已經(jīng)嗅到了不一樣的味道？

本文作者：王劍，來源：王劍的角度，原文標(biāo)題：《【隨筆】是誰在買銀行股》

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