核心觀點：

(資料圖片)

1、我感覺現(xiàn)在這個行情，包括資本市場很多的表現(xiàn)特征，特別是非?；鸨腁I主題的凌厲走法，又讓我想起了2013-2015年，應(yīng)該是這幾年都沒有見過。

2、今年的資本市場走到現(xiàn)在，反而是原來大家最忽略、最看不起的一些高分紅的、深度價值的股票走得是更好的。這是讓所有人都非常吃驚的一件事情。

這反映了我們這輪復(fù)蘇動能還不是非常強勁，原來比較低估的大家看不上的東西現(xiàn)在反而受到追捧，但最終下來，五一假期的火爆帶來服務(wù)業(yè)等收入端改善后，我相信復(fù)蘇在各個領(lǐng)域會蔓延開來。

3、如果提到哪些時刻讓我記憶猶新，2022年的市場表現(xiàn)讓我吃驚，市場分別在4月、10月探底，領(lǐng)先于經(jīng)濟運行一兩個月，這體現(xiàn)了市場的前瞻性。

所以投資者要敬畏市場，因為資本市場是幾億參與者得出來的一個最終的結(jié)果。如果說得到什么啟示，就是要堅定均值回歸的底層信仰，被低估的始終會漲上去，高估的最終會跌下來。

近日，?？べY產(chǎn)合伙人董承非在興證全球基金主辦的巴菲特股東大會.投資人峰會上，作出了上述分享。

以下是投資作業(yè)本（微信ID：touzizuoyeben）整理的精華內(nèi)容，分享給大家：

現(xiàn)在的行情讓我想起2013年-15年

對于現(xiàn)在這個時期和歷史上哪個時期比較接近？我認為，與歷史上的周期對比，今年年初的時候，我第一反應(yīng)是2009年。因為當前的經(jīng)濟背景和2009年非常相像，2008年受外部的沖擊導(dǎo)致國內(nèi)經(jīng)濟的下滑，2009年迎來經(jīng)濟復(fù)蘇階段。

但是現(xiàn)在，市場的很多特征，又讓我想起了2013年到2015年。特別是最近整個資本市場非?；鸨?AI主題，這種凌厲的走法應(yīng)該這幾年都沒有見過。

經(jīng)濟運行肯定有周期性因素的存在，但在投資的實際操作中，年年都有挑戰(zhàn)。比如和前面所講的兩個相似周期相比，今年也有趨勢性不一致的地方。比如，中長期維度上我們?nèi)丝诮Y(jié)構(gòu)與外部發(fā)展大環(huán)境這兩個方面都發(fā)生了新變化。

和2009年復(fù)蘇的不同

今年年初的時候市場對復(fù)蘇還可能有分歧，有人認為會出現(xiàn)類似于2009年的強勁復(fù)蘇，但到目前為止，整個資本市場已經(jīng)對經(jīng)濟溫和復(fù)蘇成為共識。

作為資本市場的參與者，我自己感覺到今年的經(jīng)濟復(fù)蘇與2009年有兩個方面的差異：

一是消費端，整個消費復(fù)蘇還是比較弱，這是一個非常正常的現(xiàn)象，過去兩三年從事服務(wù)業(yè)的居民收入下降影響到他們對未來的信心，這也導(dǎo)致整個消費的復(fù)蘇不夠強勁；

二是在投資端，2009年四萬億釋放下去后，整個投資領(lǐng)域非常火爆，所以當年表現(xiàn)最好的三個行業(yè)，是一些投資高貝塔的周期性行業(yè)。

這次大家看到，雖然年初的時候，地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈有過一輪反彈，但是到現(xiàn)在為止，其實整個板塊走的還是比較弱的。

這反映出，一方面，我們的整個體量比2009年大了多少倍；另外一方面，我們看到，政府這一次對于投資上面的刺激更加地節(jié)制。

今年，這些被大家最忽略、最看不起的股票反而走得更好

所以今年的資本市場實質(zhì)上就反映了背后這兩點的不同。

2009年，因為整個經(jīng)濟是一個大V型反轉(zhuǎn)型的復(fù)蘇，所以那一年表現(xiàn)最好的行業(yè)就是一些高貝塔的行業(yè)。

消費領(lǐng)域中，都是耐用品的消費、奢侈品的消費表現(xiàn)好；還有投資端的，剛才說的純周期性的行業(yè)。

但今年的資本市場走到現(xiàn)在，反而是原來大家最忽略、最看不起的一些高分紅的、深度價值的股票走得是更好的。

這是讓所有人都非常吃驚的一件事情。

但是我覺得，市場這么走，肯定背后是有它內(nèi)在的邏輯性的。

這反映了我們這輪復(fù)蘇，動能其實不是非常強勁。在這種情況下，原來比較低估值的東西，大家原來看不上它的增速；而在這種大背景下，大家會覺得它已經(jīng)難能可貴了，反而就成為追捧的一個板塊或者方向。

但最終下來，我覺得溫和的復(fù)蘇肯定是復(fù)蘇。在收入端恢復(fù)以后，我相信復(fù)蘇在各個領(lǐng)域會蔓延開來。

被低估的始終會漲上去，高估的最終會跌下來

如果提到哪些時刻讓我記憶猶新，整個A股市場去年的表現(xiàn)是讓我吃驚的。

市場分別在4月、10月探底，領(lǐng)先于經(jīng)濟運行一兩個月，這體現(xiàn)了市場的前瞻性。

所以我們從事投資的人說，要敬畏市場，這是發(fā)自內(nèi)心的，確實要敬畏市場。因為資本市場是幾億參與者得出來的一個最終的結(jié)果。

如果說有什么啟示，我覺得更加堅定了一點。因為價值投資者一個最底層的信仰就是均值回歸，只要是你認為低估的東西，一定要相信它最終會漲上去，高估的東西最終也會跌下來。

所以在市場大幅下跌的時候，其實是一些極端的事件發(fā)生，導(dǎo)致股票市場很便宜。

在黑暗之中，面臨非常多的不確定性的時候，市場就體現(xiàn)出韌性的一面。所有的參與者都看不清事情的未來走向，但是市場可能就頑強在向上走。

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本文作者：王麗 來源：投資作業(yè)本

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