4月CPI同比從上月的5.0%降至4.9%，雖有下降，但幅度并不大。核心CPI同比也只是較上月小幅下降了0.1個(gè)百分點(diǎn)，幾乎沒(méi)有顯著變化。事實(shí)上，核心CPI同比已連續(xù)第四個(gè)月徘徊在5.5%左右，最近三個(gè)月環(huán)比年化值仍高達(dá)5.1%，按照這樣的速度，通脹要降至2%的長(zhǎng)期目標(biāo)還有很長(zhǎng)的距離。

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從分項(xiàng)看，4月二手車(chē)價(jià)格一反前期頹勢(shì)，由上月的環(huán)比下跌0.9%轉(zhuǎn)為上漲4.4%。我們?cè)谏显翪PI點(diǎn)評(píng)中提到，二手車(chē)批發(fā)價(jià)格存在見(jiàn)底回升跡象，而這似乎已被CPI調(diào)查所捕捉到。

更重要的是，在二手的車(chē)引領(lǐng)下，核心商品通脹呈現(xiàn)回升趨勢(shì)，0.6%的單月環(huán)比增速已是2022年6月以來(lái)最高增速，而同比增速也已連續(xù)第二個(gè)月回升。我們認(rèn)為在美國(guó)就業(yè)仍然穩(wěn)健的情況下，消費(fèi)者對(duì)于商品的需求或有較強(qiáng)韌性，這或?qū)е律唐吠洷仁袌?chǎng)想象的更具粘性。

服務(wù)價(jià)格方面，主要居所租金環(huán)比從上月的0.5%上升至0.6%，業(yè)主等價(jià)租金環(huán)比持平于0.5%，市場(chǎng)一直在等待房租的下跌，但到目前為止還沒(méi)有充分顯現(xiàn)。

考慮到房租的滯后性，我們預(yù)計(jì)二季度末會(huì)看到更多房租通脹放緩的證據(jù)，但最終能放緩到什么程度還有待觀察。4月酒店住宿價(jià)格環(huán)比由上月3.1%下跌至-3.4%，這看起來(lái)更像是單月波動(dòng)，一些微觀證據(jù)顯示今年暑假的酒店訂單需求仍然較好，這意味著酒店住宿價(jià)格或難以持續(xù)大幅下降。

剔除房租的服務(wù)通脹有所減弱，這對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)來(lái)說(shuō)是一個(gè)不小的安慰。從分項(xiàng)來(lái)看，4月環(huán)比跌幅較大的項(xiàng)目包括汽車(chē)卡車(chē)租賃（-3.2%）、機(jī)票（-2.6%）、體育賽事門(mén)票（-7.8%）等與外出旅游類(lèi)較為相關(guān)的分項(xiàng)。

但我們認(rèn)為這些跌幅也不可持續(xù)，就像上面提到的酒店住宿一樣，隨著假期到來(lái)和外出旅游活動(dòng)增多，這些項(xiàng)目的價(jià)格難以持續(xù)下降。另外垃圾收集（0.6%）、醫(yī)院服務(wù)（0.5%）、機(jī)動(dòng)車(chē)維修（0.5%）、洗衣與干洗（0.5%）等勞動(dòng)密集項(xiàng)目?jī)r(jià)格環(huán)比增速仍然較高，說(shuō)明高工資對(duì)服務(wù)通脹的影響仍然存在。

美國(guó)通脹放緩是一個(gè)積極信號(hào)，但問(wèn)題在于放緩的速度太慢。根據(jù)我們的觀察，與今年初相比，認(rèn)為美國(guó)通脹會(huì)快速下降的投資者在變少，認(rèn)為美國(guó)通脹有粘性正逐步成為市場(chǎng)共識(shí)，而這也是我們一直強(qiáng)調(diào)的觀點(diǎn)，即疫情后美國(guó)通脹中樞將系統(tǒng)性上升。

通脹為何有粘性？一個(gè)原因是美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)韌性超預(yù)期。上周五公布的非農(nóng)數(shù)據(jù)仍然強(qiáng)勁，勞動(dòng)者工資收入也在繼續(xù)上漲，這有助于居民消費(fèi)持續(xù)擴(kuò)張。另一個(gè)原因是企業(yè)仍有較強(qiáng)的定價(jià)權(quán)。美國(guó)企業(yè)一季度財(cái)報(bào)顯示，盡管上游產(chǎn)品價(jià)格下降，但仍有不少公司能夠維持較高的利潤(rùn)空間，這說(shuō)明企業(yè)還沒(méi)有降價(jià)的動(dòng)力。

通脹數(shù)據(jù)支持美聯(lián)儲(chǔ)6月暫停加息，但不支持年內(nèi)降息，利率仍將維持高位。美聯(lián)儲(chǔ)于5月FOMC會(huì)議暗示可能暫停加息，今天公布的通脹數(shù)據(jù)支持暫停加息的指引，但上周公布的非農(nóng)數(shù)據(jù)仍然強(qiáng)勁，顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)的韌性好于預(yù)期。

此外，美國(guó)銀行業(yè)風(fēng)波的影響也還有待觀察。盡管本周公布的美國(guó)銀行高級(jí)經(jīng)理人調(diào)查（SLOOS）顯示銀行信貸標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)一步收緊，但我們尚未在“硬數(shù)據(jù)”中看到信貸顯著收縮的跡象，如果銀行“緊信用”效果不明顯，美聯(lián)儲(chǔ)也沒(méi)有降息的必要性。

本文作者：肖捷文、張文朗，來(lái)源：中金點(diǎn)睛，原文標(biāo)題：《美國(guó)核心通脹粘性仍然突出》

肖捷文 聯(lián)系人 SAC 執(zhí)證編號(hào)：S0080121070451

張文朗 分析員 SAC 執(zhí)證編號(hào)：S0080520080009 SFC CE Ref：BFE988