重燃的美國銀行業(yè)危機(jī)、債務(wù)上限危機(jī)以及歐美經(jīng)濟(jì)衰退前景，推動(dòng)油價(jià)不斷走低。最近三周以來，原油價(jià)格已累跌超10%。

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連最頑固的原油死多頭高盛也終于松口，高盛分析師Daan Struyven團(tuán)隊(duì)在上周六發(fā)表的題為《一個(gè)悲觀的石油市場》的研報(bào)中承認(rèn)“遠(yuǎn)期油價(jià)比分析師預(yù)期低了很多”，并認(rèn)為，一旦美國經(jīng)濟(jì)陷入衰退，那么未來油價(jià)還會(huì)進(jìn)一步走低。

油價(jià)下跌的兩大宏觀因素

分析師指出，盡管高盛依然對(duì)油價(jià)保持一貫的樂觀看法，但12個(gè)月遠(yuǎn)期油價(jià)，似乎正與此前高盛唱多的聲音漸行漸遠(yuǎn)。

去年年底開始，高盛就多次力挺油價(jià)，不過說法從“油價(jià)在2023年下半年漲到100美元/桶”，下調(diào)到了“油價(jià)將在2024年1季度漲到100美元/桶”。

現(xiàn)在看來，這個(gè)flag也很難立住了。如下圖，即使有歐佩克上月集體減產(chǎn)等利多因素，12個(gè)月布油期貨價(jià)格目前仍在70美元附近震蕩，低于華爾街一致預(yù)期，更遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于高盛預(yù)計(jì)的100美元/桶。

對(duì)于近期的油價(jià)下挫，高盛認(rèn)為主要由宏觀經(jīng)濟(jì)因素驅(qū)動(dòng)，具體而言，主要有兩點(diǎn)：

（1）對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)衰退的過度反應(yīng)；

（2）俄羅斯、伊朗和其他歐佩克國家石油供應(yīng)可能在上升。

分析師指出：

我們的統(tǒng)計(jì)分析，以及與投資者的交談都表明，對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂推動(dòng)了近期的大部分拋售行為。

油價(jià)的大幅下跌與人們對(duì)地區(qū)銀行壓力將推動(dòng)美國經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂上升相吻合。從統(tǒng)計(jì)學(xué)上看，我們發(fā)現(xiàn)美國銀行業(yè)的壓力以及歐佩克的減產(chǎn)聲明共同解釋了過去幾個(gè)月里布油價(jià)格的大部分日線走勢。

雖然對(duì)宏觀恐懼的過度反應(yīng)解釋了大部分的拋售，但關(guān)于俄羅斯和伊朗石油供應(yīng)增加的頭條新聞，以及對(duì)歐佩克不會(huì)完全遵守減產(chǎn)協(xié)定的擔(dān)憂也可能對(duì)油價(jià)產(chǎn)生了影響，盡管我們認(rèn)為這些擔(dān)憂被夸大了。

如圖所示，俄羅斯4月份的原油總產(chǎn)量約為110萬桶/日，比我們基于俄羅斯減產(chǎn)承諾的預(yù)測高出約40萬桶。且市場格外關(guān)注海運(yùn)原油出口的突出增長，特別是對(duì)印度的出口。

高盛仍然堅(jiān)持看多的觀點(diǎn)，但…

在指出驅(qū)動(dòng)油價(jià)下跌的因素之后，分析師再次重申了自己看多油價(jià)的觀點(diǎn)：

首先，按照高盛的測算，地區(qū)銀行危機(jī)對(duì)美國經(jīng)濟(jì)增長的打擊僅有0.25%-0.5%。美國大型銀行依然健康，且上周五的非農(nóng)數(shù)據(jù)顯示美國就業(yè)市場保持活躍。此外，上周公布的中國服務(wù)業(yè)PMI仍處于歷史高位，企業(yè)信心度相比歷史數(shù)據(jù)仍屬強(qiáng)勁，中國經(jīng)濟(jì)正在穩(wěn)步復(fù)蘇中，能源需求穩(wěn)定。

另一方面，高盛認(rèn)為俄油實(shí)際產(chǎn)量應(yīng)該比預(yù)測更低，由于季節(jié)性維護(hù)等因素，煉油廠的運(yùn)行和管道出口數(shù)據(jù)自2月以來已經(jīng)下降。

此外，分析師指出，盡管核心OPEC國家在3月和4月的總出口量回升，導(dǎo)致人們擔(dān)心OPEC可能對(duì)減產(chǎn)的遵守有限，但更穩(wěn)定的凈出口水平印證OPEC在很大程度上執(zhí)行了自愿減產(chǎn)協(xié)定。

最后，分析師總結(jié)道：

今天，布油未來12個(gè)月的共識(shí)預(yù)期與遠(yuǎn)期油價(jià)29%差值在歷史上排在第98位。我們發(fā)現(xiàn)，當(dāng)共識(shí)高于遠(yuǎn)期的時(shí)候，未來的現(xiàn)貨價(jià)格往往最終會(huì)大大高于遠(yuǎn)期價(jià)格。使用今天差值的模型表明，如果美國經(jīng)濟(jì)沒有陷入誰退，那么12個(gè)月后的現(xiàn)貨價(jià)格最終將比今天的12個(gè)月遠(yuǎn)期價(jià)格高出16%，但如果美國經(jīng)濟(jì)陷入衰退，未來的現(xiàn)貨油價(jià)則會(huì)比今天的遠(yuǎn)期價(jià)格低4%。

我們的預(yù)測仍然是布倫特在今年12月前升至95美元/桶，在2024年4月前升至100美元/桶。

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