年初我們提出“今年出口可能再超預(yù)期”，現(xiàn)在看今年以來的三次出口數(shù)據(jù)均好于市場(chǎng)預(yù)期，4月出口即使不考慮去年的低基數(shù)，相較2021年的兩年復(fù)合同比增速也達(dá)到了6%。

當(dāng)一個(gè)數(shù)字連續(xù)好于預(yù)期時(shí)，可以從中總結(jié)出一些經(jīng)驗(yàn)。

(資料圖)

市場(chǎng)在三個(gè)方面可能低估了出口。最主要還是低估了美國(guó)經(jīng)濟(jì)的韌性。

此前市場(chǎng)擔(dān)心美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退，但年初以來美國(guó)經(jīng)濟(jì)并沒有出現(xiàn)衰退跡象，特別是消費(fèi)不降反升，一季度美國(guó)個(gè)人消費(fèi)支出環(huán)比折年率相比去年4季度上行了2.7個(gè)百分點(diǎn)至3.7%，商品消費(fèi)環(huán)比折年率在連續(xù)4個(gè)季度負(fù)增后，一季度上行了6.6個(gè)百分點(diǎn)至6.5%。

對(duì)出口的低估主要來自于對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性的低估。美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)求人倍數(shù)（職位空缺數(shù)/失業(yè)人數(shù)）1.6，遠(yuǎn)高于疫情前1.2左右的水平，勞動(dòng)力市場(chǎng)供不應(yīng)求推動(dòng)著美國(guó)4月失業(yè)率進(jìn)一步下滑至3.4%，平均時(shí)薪環(huán)比增速繼續(xù)保持在0.4%。今年以來，美國(guó)居民的實(shí)際可支配收入增速已經(jīng)連續(xù)3個(gè)月轉(zhuǎn)正，在通脹周期性回落后，居民的消費(fèi)能力正在逐漸改善。

在美國(guó)居民消費(fèi)依舊較旺盛的情況下，年初以來中國(guó)鞋靴、服裝、箱包等消費(fèi)品的出口維持較高增速。市場(chǎng)普遍指出，中國(guó)占美國(guó)進(jìn)口份額下滑及中國(guó)對(duì)美國(guó)出口同比增速下滑，需要考慮到貿(mào)易摩擦背景下，企業(yè)借道第三國(guó)，以轉(zhuǎn)口貿(mào)易、中間品出口的形式出口商品，體現(xiàn)為中國(guó)對(duì)東盟國(guó)家的出口高增，這背后基本邏輯還是美國(guó)終端需求的支撐。

另一個(gè)原因則是外需出現(xiàn)了增量。以新能源汽車為代表的“新三樣”正在成為出口的新動(dòng)能。

國(guó)內(nèi)新能源產(chǎn)業(yè)鏈的快速發(fā)展推動(dòng)新能源車、鋰電池等商品在全球市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)提高，4月中國(guó)汽車及汽車零配件同比增長(zhǎng)196%和30%，合計(jì)拉動(dòng)出口同比增長(zhǎng)2.7個(gè)百分點(diǎn)。這也是中國(guó)出口和韓國(guó)出口呈現(xiàn)不同走勢(shì)的主要因素之一。

近年來中國(guó)汽車出口規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，2022年中國(guó)汽車出口311.1萬輛，超過德國(guó)，成為第二大汽車出口國(guó)。2023年一季度中國(guó)汽車出口99.4萬輛，同比增長(zhǎng)70.6%，超越日本（95.4萬輛），其中新能源汽車出口24.8萬輛。

往后看，全球新能源車的滲透率還有較大的提升空間。2023年一季度中國(guó)新能源車滲透率為25.5%，大幅領(lǐng)先于全球13%的平均水平，而德國(guó)、歐洲、美國(guó)、日本等分別僅有18%、15.3%、8.8%和2.8%。中國(guó)汽車特別是新能源車的出口同比增速有望繼續(xù)維持高位。

除汽車外，中國(guó)在新能源電池等行業(yè)上也占據(jù)明顯優(yōu)勢(shì)。2022年中國(guó)鋰電池出貨量為660.8GWh，占全球鋰電池出貨量比重達(dá)到69%，相比于2021年上升接近10個(gè)百分點(diǎn)。2023年1季度全球前10大電動(dòng)汽車電池供應(yīng)商中有6家是中國(guó)企業(yè)，以寧德時(shí)代和比亞迪為代表的中國(guó)企業(yè)占據(jù)了約61%的全球市場(chǎng)份額，相比2022年提高4.7個(gè)百分點(diǎn)。

而高耗能商品的份額還在提升。受俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)影響，世界進(jìn)入兩個(gè)平行的石油體系，推動(dòng)中印等國(guó)從俄羅斯進(jìn)口原油，再出口高耗能商品。

2023年1-3月，中國(guó)從俄羅斯進(jìn)口原油數(shù)量累計(jì)同比增長(zhǎng)32.7%，大幅高于6.7%的國(guó)內(nèi)原油總進(jìn)口增速。1-4月中國(guó)鋼材累計(jì)出口同比增長(zhǎng)31.7%，成品油累計(jì)出口同比增長(zhǎng)44.3%，也大幅高于總出口增速。

總的來說，年初以來中國(guó)出口的高增既是外需不弱的結(jié)果，也是中國(guó)在“新三樣”、“高耗能”等領(lǐng)域份額提升的體現(xiàn)。今年出口壓力最大的時(shí)間點(diǎn)集中在上半年，此時(shí)出口面臨著中外共振去庫(kù)存、基數(shù)偏高的壓力，而年初以來出口交出了一份亮眼的答卷，后續(xù)隨著去庫(kù)壓力放緩、基數(shù)降低，今年出口同比增速或?qū)⒗^續(xù)超預(yù)期。

風(fēng)險(xiǎn)提示

出口后續(xù)下行壓力超預(yù)期、海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期拖累出口、中國(guó)經(jīng)濟(jì)修復(fù)低于預(yù)期

本文作者：天風(fēng)證券宋雪濤、孫永樂，文章來源：雪濤宏觀筆記，原文標(biāo)題：《出口韌性的來源（天風(fēng)宏觀宋雪濤）》。

宋雪濤：S1110517090003

孫永樂：S1110523010001

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