伴隨著4月份通脹和金融數(shù)據(jù)的公布，數(shù)據(jù)的低迷無疑是強(qiáng)化了市場(chǎng)的降息預(yù)期。我們一直的觀點(diǎn)是經(jīng)濟(jì)不行，就需要降息，至于何時(shí)降息，怎么降，都不重要。而且，債券市場(chǎng)是跟著經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)走，而不是跟著降息走，所以降息并不重要。當(dāng)然，市場(chǎng)對(duì)降息與否還是很關(guān)注，我們需要從市場(chǎng)的角度去思考如何交易降息。

首先，目前肯定是有降息預(yù)期，并且市場(chǎng)已經(jīng)交易了部分降息的幅度，目前畢竟10年國(guó)債低于2.75%的MLF。但不好評(píng)估究竟目前市場(chǎng)已經(jīng)隱含了多少降息的預(yù)期幅度。因?yàn)榧词共唤迪⒒蛘卟患酉ⅲ?019年以來的市場(chǎng)充分證明10年國(guó)債圍繞MLF上下波動(dòng)。也就是經(jīng)濟(jì)好的時(shí)候，10年國(guó)債可以在MLF之上，例如今年一季度，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)樂觀，10年國(guó)債超過MLF，這個(gè)時(shí)候市場(chǎng)肯定也沒有加息的預(yù)期；那么當(dāng)經(jīng)濟(jì)低迷的時(shí)候，即使不降息，10年國(guó)債也可以低于MLF。

下周，無非就是下面幾種可能性，我們可以分情況討論，并給出相應(yīng)的策略：

(資料圖片)

（1）不降息。2季度的宏觀數(shù)據(jù)，考慮到基數(shù)的問題，同比看還是不錯(cuò)的，所以不降息也是可能的。如果不降息，短期內(nèi)市場(chǎng)降息預(yù)期被證偽，短期內(nèi)利率肯定要反彈，因?yàn)樽罱褂P較多。一看降息預(yù)期落空，自然會(huì)更想止盈。但利率也不會(huì)上太多，畢竟現(xiàn)在不降息，只是證偽了現(xiàn)在，并不代表未來的降息預(yù)期徹底落空。如同我們一直堅(jiān)持的觀點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)不行，就需要降息，之前存款都已經(jīng)在各種方式的降息，而中國(guó)的利率體系趨勢(shì)是一樣的，那么MLF和OMO利率下降也只是早晚的事情。因此，不降息，引發(fā)利率反彈，也是個(gè)好機(jī)會(huì)，尤其是對(duì)欠配和倉(cāng)位低的機(jī)構(gòu)而言。

（2）降息5bp。實(shí)際上，2020年以后，只要是降息，不管是OMO還是MLF，一般都是10bp，2020年4月份MLF還有過一次降低20bp的情況。會(huì)不會(huì)出現(xiàn)5bp的降息？這是可能的。因?yàn)榛鶞?zhǔn)利率本已經(jīng)不高了，子彈節(jié)約點(diǎn)用也可能。例如，法定準(zhǔn)備金率也從0.5%變成0.25%的節(jié)奏。

如果是這樣的情況，就比較尷尬。一方面是降息了，兌現(xiàn)了市場(chǎng)的預(yù)期；另外，又留下了繼續(xù)降息的可能性和預(yù)期；而且MLF下調(diào)到2.7%，10年國(guó)債也就是2.7%，定位不算低，在這個(gè)位置，利率可以上，也可以下。

當(dāng)然，止盈盤肯定還是會(huì)有，所以結(jié)果可能是利率先下后反彈。下，是對(duì)降息兌現(xiàn)的反映；隨后反彈，則是止盈盤帶來的波動(dòng)。但是考慮到市場(chǎng)還會(huì)產(chǎn)生繼續(xù)降息的預(yù)期，利率即使反彈，也不會(huì)幅度很大。

（3）下降10bp。這個(gè)情況和過去降息幅度一致。那么1年MLF回到2.65%，現(xiàn)在的10年國(guó)債還高于MLF。即使是有止盈盤出來，10年國(guó)債利率仍有下行空間，至少下行到2.65%附近，再去震蕩。

（4）如果下降超過10bp，因?yàn)?020年有過一次下調(diào)20bp的情況，這就算超預(yù)期了。1年MLF下行到2.55%，10年國(guó)債相比MLF仍有較大的下行空間?？峙逻@個(gè)時(shí)候，止盈盤會(huì)更少一些。

所以，綜合上述的分析，不管降息兌付與否，市場(chǎng)都會(huì)有止盈盤的拋出，只是力度多少而已。我們也相信，與此同時(shí)，也會(huì)有資金加速入場(chǎng)。止盈盤的拋出和踏空盤的入市，這樣充分換手，對(duì)行情深入是好事，實(shí)際上最近就是這樣的情況。

但我們更想強(qiáng)調(diào)的是：

（1）上述的分析，都是理性的分析。但我們要承認(rèn)，人算不如天算，市場(chǎng)短期的波動(dòng)，都會(huì)在理性分析的基礎(chǔ)上疊加短期的非理性波動(dòng)。所以，出現(xiàn)任何情況都是有可能，也是合理的。我們只能分析理性的情況，交易上也只能執(zhí)行理性分析對(duì)應(yīng)的策略。

（2）換個(gè)角度，短期的波動(dòng)，對(duì)應(yīng)到實(shí)際交易層面，也并不重要。因?yàn)槭袌?chǎng)變化的速度快，對(duì)應(yīng)能實(shí)現(xiàn)的交易是相對(duì)有限的。例如，如果降息，利率先下后反彈，這個(gè)速度是非?？斓?，即使你想交易這個(gè)過程，如果你持倉(cāng)規(guī)模很大，那么幾乎不可能都在利率最低點(diǎn)賣出，也不可能都買在當(dāng)天利率的最高點(diǎn)。

所以，理論上交易降息和真實(shí)的市場(chǎng)博弈還是有很大的偏差。但這就是市場(chǎng)的特征，這個(gè)做對(duì)做錯(cuò)，都是非常正常的事情，可能運(yùn)氣比能力更重要。而且事后看，這個(gè)并不是影響組合業(yè)績(jī)的關(guān)鍵，因?yàn)樵谶@個(gè)過程中，不可能倉(cāng)位大進(jìn)大出。

（3）我們一直強(qiáng)調(diào)投資理念應(yīng)該是：短期波動(dòng)是不確定的，并且是不容易把握的，投資更應(yīng)該把握確定的東西。那么確定的東西是什么？我想無非是這幾個(gè)方面：

A．經(jīng)濟(jì)不行，需要不需要降息？我們認(rèn)為需要。雖然降息不是解決經(jīng)濟(jì)的萬能藥，但降息是解決經(jīng)濟(jì)壓力的必要條件之一。

B．降息10bp，甚至20bp，經(jīng)濟(jì)能否就起來？似乎也很難。這個(gè)和今年一季度刺激政策，信貸大幅擴(kuò)張帶來的效果可能一樣，短期內(nèi)有點(diǎn)用，但不解決長(zhǎng)期問題。

C．一旦降息，或是降息周期的開始。我們不能認(rèn)為降息一次就解決所有的問題，從過去歷史看，一旦降息，則是降息周期的開始。我們的策略更應(yīng)該側(cè)重中期趨勢(shì)。

D．降息與否，都只是短期波動(dòng)。債券市場(chǎng)的趨勢(shì)，更應(yīng)該去把握宏觀經(jīng)濟(jì)的趨勢(shì)，把握經(jīng)濟(jì)的趨勢(shì)比把握短期債券市場(chǎng)的波動(dòng)的勝率要高的多。

目前宏觀趨勢(shì)還是利于債券利率向下趨勢(shì)的延續(xù)。從投資交易策略上看，把握趨勢(shì)，降低頻繁上下車所帶來的踏空風(fēng)險(xiǎn)，才是最關(guān)鍵的事情。

本文作者：朱德健? SAC：S0360622080006，來源：屈慶債券論壇 (ID:gh_2da997b8c1e3)，原文標(biāo)題：《如何交易降息預(yù)期和可能的現(xiàn)實(shí)——華創(chuàng)證券策略思考2023-5-13》，本文略有刪減

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