4月居民新增存款-1.2萬億，同比多減4968億元，這是居民存款在連續(xù)13個(gè)月同比多增后，首次回落。

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在過去一年多時(shí)間里，居民部門積攢了一大筆超額儲蓄。今年這筆超額儲蓄能否順利釋放對判斷經(jīng)濟(jì)和資本市場走勢至關(guān)重要。這里我們嘗試回答兩個(gè)問題。一是4月居民存款同比多減是不是超額儲蓄釋放的開始？二是這一趨勢能否延續(xù)？

對上述問題的回答取決于存款會受到哪些因素的影響。一般影響居民存款的主要有這么幾種行為：可支配收入、消費(fèi)支出、金融資產(chǎn)相關(guān)收支和房地產(chǎn)相關(guān)收支。

收入增長、消費(fèi)減少、金融資產(chǎn)贖回、購房減少會推動存款增加；反之，收入減少、消費(fèi)增加、認(rèn)購金融資產(chǎn)、購房增加、提前還貸等則會帶動存款回落。

2022年居民存款同比多增7.9萬億是居民少消費(fèi)、少投資、少購房的結(jié)果。此時(shí)雖然居民收入增速放緩并提前還貸，但因?yàn)橥顿Y、購房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

2023年一季度居民存款同比多增2.1萬億則是收入修復(fù)和理財(cái)存款化的結(jié)果。

一季度居民人均可支配收入同比增長525元，理財(cái)存續(xù)規(guī)模相比于2022年末下滑2.6萬億至24.2萬億。另外，受銀行辦理速度放緩等因素影響，RMBS（個(gè)人住房抵押貸款支持證券）條件早償率指數(shù)2相比于2022年有所回落，即居民提前還款對存款的拖累相比于去年末略有放緩。

但是，隨著居民消費(fèi)和購房行為修復(fù)，其對存款的支撐力度減弱，一季度人均消費(fèi)支出同比增加345元（低于收入漲幅）、購房支出同比多增1575億元。但因?yàn)橹我蛩氐囊?guī)模更大，所以存款繼續(xù)回升。

4月和一季度最核心的不同在于理財(cái)市場的變化。4月居民存款下滑可能的原因一是居民存款理財(cái)化；二是提前還貸規(guī)模增加。因?yàn)榫用袷杖牒拖M(fèi)數(shù)據(jù)不足，暫時(shí)無法判斷消費(fèi)和收入在4月對存款的影響。

存款回流理財(cái)是4月存款回落的核心原因，4月理財(cái)存量規(guī)模環(huán)比增加1.26萬億至25.5萬億，結(jié)束了自去年10月以來的下行趨勢，重回?cái)U(kuò)張區(qū)間。

居民增配理財(cái)?shù)荣Y產(chǎn)是理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)降低、收益回升和存款利率下滑共同作用的結(jié)果。受益于債券市場走強(qiáng)，今年理財(cái)市場表現(xiàn)逐步好轉(zhuǎn)，理財(cái)產(chǎn)品單位破凈率從2022年12月峰值的29.2%持續(xù)下滑至2023年5月12日的4.7%，疊加這一時(shí)期下滑的存款利率，存款對居民的吸引力逐漸減弱，而理財(cái)對居民的吸引力則不斷增強(qiáng)。

從5月理財(cái)規(guī)模上看，隨著破凈率進(jìn)一步回落，居民還在繼續(xù)增配理財(cái)產(chǎn)品，存款理財(cái)化趨勢有望延續(xù)。

提前還貸規(guī)模擴(kuò)大是存款下滑的又一個(gè)原因。4月早償率月均值相比于2月低點(diǎn)上行4.3個(gè)百分點(diǎn)，相比于3月上行1.9個(gè)百分點(diǎn)。

居民加大提前還貸力度一是因?yàn)槭滋追坷蔬€在下降，居民提前還貸以降低成本，4月沈陽、馬鞍山等多地繼續(xù)降低首套房利率，貝殼研究院數(shù)據(jù)顯示百城首套主流房貸利率平均為4.01%，環(huán)比3月繼續(xù)回落1個(gè)BP。二是政策放松后，1、2月份部分積壓的還貸業(yè)務(wù)在3、4月份辦理，這會推動提前還貸規(guī)模走高。

總的來說，隨著理財(cái)市場好轉(zhuǎn)，此前因居民少消費(fèi)、少投資、少買房等積攢下來的超額儲蓄已經(jīng)開始部分回流理財(cái)市場了，且5月初這一趨勢還在延續(xù)。

往后來看，理財(cái)市場和提前還貸在后續(xù)幾個(gè)月里或繼續(xù)成為超額存款的主要流向。

五一旅游人均消費(fèi)水平未見明顯改善或部分表明當(dāng)下居民消費(fèi)意愿依舊偏弱，考慮到超額儲蓄的持有分化且并非主要來自消費(fèi)，后續(xù)超額儲蓄對消費(fèi)的支撐力度依舊偏弱。同時(shí)，隨著前期積壓的購房需求逐漸釋放，房地產(chǎn)銷售目前已經(jīng)有走弱跡象，地產(chǎn)短期或不會成為超儲的主要流向。但是因?yàn)榘唇依蚀嬖诿黠@利差，居民提前還貸行為或?qū)⒀永m(xù)。從這個(gè)角度來看，主要因?yàn)樯儋I房、少投資而積攢下來的儲蓄，在理財(cái)市場環(huán)境好轉(zhuǎn)和存款利率下滑的背景下或?qū)⒗^續(xù)回流到理財(cái)市場。

1 存款同比增速使用金融機(jī)構(gòu)住戶存款余額+4月新增來進(jìn)行估算

2早償率是指在個(gè)人住房抵押貸款中債務(wù)人提前償付的金額在資產(chǎn)池未償本金余額的占比

本文作者：天風(fēng)宏觀宋雪濤 執(zhí)業(yè)編號：S1110517090003，本文來源：雪濤宏觀筆記，原文標(biāo)題：《存款去哪兒》

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