一邊美債違約進入“倒計時”，一邊拜登和共和黨還在“極限拉扯”，美國債務上限將會以最難看的結局收場嗎？

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當?shù)貢r間5月19日，高盛首席經濟學家Jan Hatzius、首席政治經濟學家Alec Phillips、首席美國經濟學家David Mericle等一眾明星分析師聯(lián)合發(fā)布了一份研究報告，分析了美國債務上限的不同情景。

高盛認為，如果不提高債務上限，美國財政部將在6月8日或9日之前耗盡現(xiàn)金，無法償還債務。

不過，他們在報告中指出，國會不太可能會讓美國陷入違約，有70%的可能性會將債務上限和支出上限一起推遲到2025年初，其中，“最后一刻”達成協(xié)議的可能性高達30%，雙方可能會盡可能地從達成的協(xié)議中獲得政治利益。

6月9日：最終大限？

美國財長耶倫再次警告稱，如果不提高債務上限，財政部將在“6月初”無法償還債務，最早在6月1日就沒錢支付所有賬單。

那么，“6月初”到底指的是哪一天呢？

根據高盛估計，截至5月17日，美國財政部有大約1600億美元的資金空間。到6月1日，其中約850億美元將被使用，留下約750億美元的凈資產空間。

而到6月8日至9日，現(xiàn)金余額可能會降至300億美元以下，注意，這是財政部過去用來預測最后期限的最低余額。

也就是說，財政部在這一時間點上耗盡所有資金的可能性是“相當大的”。

但高盛緊接著指出，屆時財政部可能只有幾天無法付款：

6月份的最后期限不同尋常，因為上半月預算出現(xiàn)赤字，但下半月將出現(xiàn)盈余。這意味著，6月份財政部可能只有短短幾天無法支付債務。如果財政部在6月1日之前出現(xiàn)現(xiàn)金短缺，這將影響社保、醫(yī)保和大多數(shù)其他福利項目在內的各種支付。

此外，美債的票息將于6月1日到期，不過正如2011年和2013年FOMC會議記錄所述，F(xiàn)edWire系統(tǒng)可能仍將對票息支付和發(fā)行/贖回開放，我們預計，在任何情況下，債務償還都不會受到影響。

如果6月8日或9日是最后期限，其影響的支付范圍較小。6月2日之后，社保將再次停止支付，直到6月14日，下一次的票息支付將于6月15日到期，屆時，由于季度繳稅截止日期的關系，財政部可能會獲得大量稅收收入。

高盛相信，白宮和共和黨將在債務上限截止日期到來之前達成協(xié)議（情形1），可能性高達70%，沒能在上限截止日期之前達成協(xié)議（情形2）的可能性為25%，修改債務上限截至日期（情形3）的可能性為5%。

“最后一刻”才達成協(xié)議最有可能？

對于兩黨在債務上限截止日期到來之前達成協(xié)議（情形1），高盛羅列了以下三種可能性：

（a）：上周末之前達成協(xié)議（可能性為10%）

高盛認為，兩黨之間仍有太多未解決的問題，因此無法迅速達成協(xié)議。由于本篇報告是在上周五公布，本篇文章發(fā)布時間為周二，因此，正如高盛預測的那樣，白宮和共和黨還未就這一問題達成協(xié)議。

（b）：本周達成協(xié)議（可能性為30%）

高盛預測，本周晚些時候達成協(xié)議的可能性要大得多，這將為談判一些關鍵的癥結提供更多解決時間。

（c）：“最后一刻”達成協(xié)議（可能性為30%）

理論上，參眾兩院需要一周多的時間才能通過一項法案，且高盛提醒稱，2011年債務上限危機期間，兩黨在截止日期前兩天達成協(xié)議，并在兩天后通過法案。高盛寫道：

我們仍然認為，直到最后一刻達成協(xié)議的可能性很大；雙方可能會盡可能地從達成的協(xié)議中獲得政治利益，而且可能需要在即將到來的最后期限的壓力下為協(xié)議創(chuàng)造足夠的支持。

若不能達成協(xié)議，短期推遲或是最好選擇

如果兩黨沒能在上限截止日期之前達成協(xié)議（情形2）會發(fā)生什么？對此，高盛提出了兩種可能性：

（a）：短期推遲債務上限（可能性為15%）

高盛表示，如果兩黨不能在6月初之前達成“長期協(xié)議”，這種情況下要使美債不陷入違約，短期推遲可能是最好的辦法。

（b）：國會沒有采取任何行動（可能性為10%）

高盛認為，雙方都不會想看到這一結果，但也不是沒有可能發(fā)生。如果國會沒有采取任何行動，財政部將面臨一個選擇: 要么停止大多數(shù)付款，同時繼續(xù)償還債務，要么繼續(xù)超限借款，支付所有付款。

財政部可能選擇忽視或規(guī)避債務上限（4%），但鑒于耶倫將這些描述為“不好的選擇”、“法律上有問題”，并有引發(fā)“憲法危機”的風險，這一選項不太可能。

第二種情況是，財政部延遲支付大部分款項，高盛認為這一可能性僅為6%。

如果國會在6月1日之前不采取行動，財政部很可能會繼續(xù)支付到6月8日或9日，但這遠不能得到保證。如果財政部的現(xiàn)金余額下降到低于第二天預期支付的水平，那么除任何償債外的所有付款都可能停止。第一天（如6月8日）到期的付款將被推遲，直到財政部有足夠的現(xiàn)金支付（可能是第二天，即6月9日）。

第二天（6月9日）到期的付款將再次推遲，直到現(xiàn)金到位（可能再過兩天，即6日13日）。然而，到6月14日或15日，我們預計財政部將收到足夠的現(xiàn)金，以彌補任何延遲付款。

延后截止日？

按照高盛的預測，財政部將債務上限的最后截至日期改為7月的可能性為5%。

如前所述，財政部可能會在6月8日或9日左右耗盡資源，但根據高盛的預測，屆時財政部普通賬戶（TGA）仍將有一些剩余現(xiàn)金。也就是說，如果現(xiàn)金流比預期的要好，財政部仍有可能在未來幾周內將預計的債務上限的最后截至日期改為7月下旬。

總結

總的來說，高盛對債務上限的前景表示相對樂觀，它表示，除非財政部錯過本息支付，否則不會下調美債評級。

高盛還說，雖然美國主權債務CDS大幅擴大，目前大部分金融市場，尤其是美股似乎對債務上限持相對樂觀的態(tài)度。

不過，高盛最后提醒到：

雖然我們預計協(xié)議將在截止日期前達成，但我們也預計期間會有更多的曲折，并懷疑在債務上限最終提高之前，市場可能會對額外的風險進行定價。

摩根大通Marko Kolanovic團隊也在最新發(fā)布的研報中指出，債市正在定價經濟衰退，而股市卻在定價美國經濟軟著陸。摩根大通認為，股市對經濟前景的樂觀假設可能并不可靠，債務上限問題可能推動風險資產下行。

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