1、5月CPI同比增長+0.2%（市場預(yù)期+0.3%），其中，核心CPI和食品價格（除豬肉）是主要的支撐，分別貢獻(xiàn)+0.57 %和+0.23%，豬肉和交通通信（油價為主）是主要的拖累，分別貢獻(xiàn)-0.02%和-0.48%。

1）食品內(nèi)部分細(xì)項來看，鮮菜價格環(huán)比-3.4%，明顯強于季節(jié)性，是食品內(nèi)部的主要支撐，其余食品多數(shù)回落——鮮果下跌0.3%、蛋類下跌1.3%、牛肉下跌0.9%，皆弱于季節(jié)性。

2）交通通信內(nèi)部，油價回落是主因，5月布倫特原油價格回落速度加快，從83美元/桶降至76美元/桶；此外，汽車降價依然在拖累交通工具的價格，環(huán)比下跌0.4%。

3）核心CPI內(nèi)部，雖然五一假期帶來服務(wù)業(yè)熱度高漲，但是價格已經(jīng)很難繼續(xù)提升，本月“其他用品和服務(wù)”（主要是酒店）價格環(huán)比降至+0.2%，“教育文化和娛樂”（主要是旅游）價格環(huán)比降至-0.1%，酒店和旅游的價格環(huán)比上行最快的時段已經(jīng)過去。

2、5月PPI同比-4.6%（市場預(yù)期-4.3%），其中，鋼鐵、有色、能源價格同步下滑，同時上游采掘業(yè)價格下探的速度最快，凸顯產(chǎn)能擴張（能源保供）卓有成效。

1）上下游來看，采掘業(yè)和原材料環(huán)比-3.4%和-1.5%，是本月PPI的核心拖累，反而生活資料中的一般日用品和衣著類相對穩(wěn)健，環(huán)比分別+0.1%和-0.1%；

2）再看細(xì)分行業(yè)情況，能源、有色、鋼鐵的商品價格指數(shù)分別為122、110、84，環(huán)比分別下跌7.5%、3.2%、6.6%，說明當(dāng)前制約PPI的行業(yè)主要是能源和鋼鐵，有色在新基建的支撐下相對穩(wěn)定，但近期也開始小幅回落。

3、我們在前期報告《如何理解本輪“類通縮”復(fù)蘇》中建立了一個CPI和PPI拐點判斷的框架，目前來看依然成立。其中CPI回升需要看到預(yù)防性儲蓄的釋放，PPI觸底需要出臺總量性的需求端政策，而非供給端。

1）對于CPI，近期新能源車和家電下鄉(xiāng)等促消費政策出臺的節(jié)點是比較合理的，有助于階段性穩(wěn)定居民的消費信心，但這些政策難以帶動物價全面提升，CPI3季度內(nèi)有轉(zhuǎn)負(fù)的可能性。

2）PPI和地產(chǎn)鏈的相關(guān)性不言而喻，短期地產(chǎn)政策的升溫帶來黑色鏈條價格在6月階段性企穩(wěn)，本輪復(fù)蘇政策前期集中在供給端的擴張，因此從供需缺口來看，后續(xù)PPI大概率延續(xù)震蕩。

總體來看，我們認(rèn)為物價下行速度最快的時段已經(jīng)過去，從讀數(shù)角度PPI大概率6月見底，CPI在7~8月，實際動能角度們傾向于最快在三季度末見拐點。