大摩“大空頭”：對美股，為什么我們比華爾街更悲觀

對于2023年的美股盈利，摩根士丹利與華爾街同行的分歧正在擴大。在近日公布的戰(zhàn)略和經(jīng)濟年中展望中，摩根士丹利將2023年美股EPS（每股收益）預(yù)測下調(diào)至遠低于市場普遍預(yù)期的水平，華爾街其他大行和則提高了他們的預(yù)測。

對于美股，為什么大摩要比華爾街更加悲觀？上周，華爾街最悲觀的聲音之一、摩根士丹利策略師Mike Wilson發(fā)表文章解釋了這個問題。

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Wilson表示，過去幾年里，大摩對市場的總體看到一直受到該行“更熱但更短”的周期框架理論的影響，即當下的經(jīng)濟周期比過去50年來的周期更熱但同時也更短。

大摩認為，本輪周期與二戰(zhàn)后時期存在許多相似之處。

首先也是最重要的是，二戰(zhàn)和新冠疫情封鎖期間積累的過剩儲蓄均在供應(yīng)受限時被釋放到經(jīng)濟中，推動基本面和資產(chǎn)價格以歷史最快速度回到前一個周期的高點。

在當前的經(jīng)濟周期中，2021年通脹飆升和美股繁榮最終引發(fā)美聯(lián)儲40年來最激烈的加息周期。對此，Wilson表示：

當時，許多人對于股市繁榮和美聯(lián)儲的這種反應(yīng)感到驚訝。回到現(xiàn)在，我們懷疑許多人將再次對2023年收入下降的深度以及隨后2024-2025年的反彈感到驚訝。

Wilson認為，美股正處于盈利周期的蕭條期，但尚未被市場定價，隨著高息環(huán)境下通脹率持續(xù)下降，利潤率和收入將迅速下滑。

大摩表示，許多投資者正在做出兩個可能存在風(fēng)險的關(guān)鍵假設(shè)：

第一，加息對經(jīng)濟增長的影響已經(jīng)過去；
其次，周期性消費品、科技和通信服務(wù)等領(lǐng)域去年都經(jīng)歷了盈利衰退，市場其他領(lǐng)域可能受到影響，但盈利增長仍會加速。事實上，重拾速度現(xiàn)在已成為共識預(yù)期。

對于以上兩個假設(shè)，大摩堅決反對。Wilson表示：

我們認為，這種共識存在主要是因為，一些大公司對2023年下半年更加樂觀，此外，AI及其對經(jīng)濟增長和生產(chǎn)力的意義創(chuàng)造了新的興奮點。
個別企業(yè)無疑將在今年通過增加AI投資實現(xiàn)加速增長，但我們認為，這不足以徹底改變周期性盈利整體趨勢的軌跡。
相反，美股企業(yè)近期收入增長持平或放緩，仍決定投資AI的企業(yè)可能會面臨進一步的盈利壓力。

大摩指出，過去70年中，美股盈利增速通常在極度接近-16%的地方觸底，該數(shù)字也是大摩根據(jù)其盈利模型得出的今年美股盈利降幅預(yù)測。

最后，Wilson指出，以凈收入與現(xiàn)金流量之比衡量的盈利質(zhì)量最近達到了過去25年來的最低水平。