事件：2023年6月13日，央行公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)（OMO）中標(biāo)利率下降10BP。

(資料圖)

核心結(jié)論：傾向于認(rèn)為，本次降息可能只是開(kāi)始，5月以來(lái)我們持續(xù)提示的“對(duì)政策可以樂(lè)觀點(diǎn)、組合拳有望陸續(xù)出臺(tái)”有望逐步兌現(xiàn)；近期看，可重點(diǎn)期待的政策有：支持民企的法律制度、地產(chǎn)差異化放松（北上廣深等核心一二線）、進(jìn)一步降息降準(zhǔn)（6.15MLF利率和6.20LPR大概率下調(diào)）、支持汽車（新能源等）、加快政策性開(kāi)發(fā)性金融工具使用、推出一批重大基建項(xiàng)目等。

1、節(jié)奏看，時(shí)隔9個(gè)月OMO利率再次調(diào)降，與我們持續(xù)提示的一致，但落地時(shí)間略“早于”預(yù)期。

2、原因看，本次降息主因4月以來(lái)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，旨在降成本、擴(kuò)內(nèi)需、穩(wěn)預(yù)期，也有助于緩解銀行負(fù)債壓力。

3、往后看，我們預(yù)計(jì)，6.15MLF利率大概率跟隨下調(diào)10BP，6.20LPR下調(diào)幅度可能更大、5年期LPR可能降10-20BP。

4、本質(zhì)看，“貨幣不是萬(wàn)能的”，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的核心問(wèn)題仍是內(nèi)生動(dòng)力不強(qiáng)、需求不足、信心不足，本次降息可能只是開(kāi)始，一系列政策組合拳近期有望陸續(xù)出臺(tái)。

5、資產(chǎn)看，本次降息有望提振市場(chǎng)信心，應(yīng)會(huì)利好債券利率下行，也應(yīng)會(huì)利好TMT等成長(zhǎng)類權(quán)益資產(chǎn)。

報(bào)告正文：

1、節(jié)奏看，時(shí)隔9個(gè)月OMO利率再次調(diào)降，與我們持續(xù)提示的一致，但落地時(shí)間略“早于”預(yù)期。

5月以來(lái)，我們持續(xù)提示“當(dāng)前經(jīng)濟(jì)仍屬弱現(xiàn)實(shí)，對(duì)政策可樂(lè)觀點(diǎn)，降準(zhǔn)降息可期”。時(shí)點(diǎn)方面，近幾輪降息過(guò)程，逆回購(gòu)利率和MLF利率基本同時(shí)下調(diào)，本次逆回購(gòu)利率先于MLF利率下調(diào)，在時(shí)點(diǎn)上略“早于”預(yù)期，可能與當(dāng)前DR007持續(xù)低于逆回購(gòu)利率有關(guān)。

2、原因看，本次降息主因4月以來(lái)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，旨在降成本、擴(kuò)內(nèi)需、穩(wěn)預(yù)期，也有助于緩解銀行負(fù)債壓力。

一方面，4月以來(lái)各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)基本都是超預(yù)期下行，集中體現(xiàn)在物價(jià)持續(xù)走低、地產(chǎn)景氣短暫修復(fù)后再度回落、信貸社融明顯轉(zhuǎn)弱、青年失業(yè)率持續(xù)創(chuàng)歷史新高等。6.7易綱行長(zhǎng)在上海調(diào)研時(shí)也明確指出要“加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)”。

另一方面，去年以來(lái)銀行凈息差持續(xù)收窄（今年3月為1.74%、再創(chuàng)歷史新低），本次降息也有助于降低銀行負(fù)債端成本。

3、往后看，我們預(yù)計(jì)，6.15MLF利率大概率跟隨下調(diào)10BP，6.20 LPR下調(diào)幅度可能更大、5年期LPR可能降10-20BP。

按照過(guò)往經(jīng)驗(yàn)，MLF利率與逆回購(gòu)利率基本同步下調(diào)，預(yù)計(jì)6.15MLF也會(huì)調(diào)降10BP。再往后，MLF利率及逆回購(gòu)利率的下調(diào)，也將為進(jìn)一步調(diào)降LPR打開(kāi)空間，預(yù)計(jì)6月20日1年期和5年期LPR均有望下調(diào)。

幅度上，鑒于近期存款利率調(diào)降，再疊加近期地產(chǎn)走弱、近半月 30城商品房銷售創(chuàng)近年同期新低，我們預(yù)計(jì)，本次LPR調(diào)降幅度可能大于MLF調(diào)降幅度，降幅在10-20BP左右，5年期LPR調(diào)降幅度更可能是15-20BP。

降準(zhǔn)方面，落地時(shí)點(diǎn)可能晚于降息，主因當(dāng)前流動(dòng)性整體較為充裕，專項(xiàng)債發(fā)行也已過(guò)半，MLF大量到期要等到3季度末至4季度，屆時(shí)順勢(shì)降準(zhǔn)對(duì)沖的可能性更大。

4、本質(zhì)看，“貨幣不是萬(wàn)能的”，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的核心問(wèn)題仍是內(nèi)生動(dòng)力不強(qiáng)、需求不足、信心不足，本次降息可能只是開(kāi)始，一系列政策組合拳近期有望陸續(xù)出臺(tái)。

>客觀看，當(dāng)前流動(dòng)性較為充裕，貸款利率已經(jīng)處于歷史較低水平，降息的實(shí)質(zhì)效果需客觀看待。當(dāng)前銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性已經(jīng)較為充裕，降息前DR007中樞在1.8%附近，明顯低于7天逆回購(gòu)的政策利率，即使調(diào)降后也仍低于政策利率。同時(shí)，從貸款利率水平來(lái)看，央行一季度披露的加權(quán)貸款利率為4.34%，處于歷史較低水平，尤其是個(gè)人住房貸款利率為4.14%，連續(xù)5個(gè)季度回落、并創(chuàng)歷史新低。綜合看，當(dāng)前資金的“量”與“價(jià)”均非制約寬信用的核心因素，進(jìn)一步降息的實(shí)質(zhì)效果可能有限。

>本質(zhì)看，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的核心問(wèn)題仍是內(nèi)生動(dòng)力不強(qiáng)、需求不足、信心不足，穩(wěn)增長(zhǎng)仍需更多政策組合拳。維持我們5月以來(lái)的判斷：近期一系列政策組合拳有望陸續(xù)出臺(tái)，可能的有：支持民企的法律制度、地產(chǎn)差異化放松（北上廣深等）、支持汽車（新能源等）、加快政策性開(kāi)發(fā)性金融工具使用、推出一批重大基建項(xiàng)目等。

5、資產(chǎn)看，本次降息有望提振市場(chǎng)信心，應(yīng)會(huì)利好債券利率下行，也應(yīng)會(huì)利好TMT等成長(zhǎng)類權(quán)益資產(chǎn)。對(duì)債券而言，當(dāng)前基本面仍屬弱現(xiàn)實(shí)，本次降息疊加后續(xù)有可能跟隨的MLF利率下調(diào)，預(yù)計(jì)利率可能進(jìn)一步下行；對(duì)權(quán)益而言，基本面仍是當(dāng)前股票定價(jià)的核心因素，本次降息后整體環(huán)境可能更利于TMT等成長(zhǎng)類權(quán)益資產(chǎn)。

本文作者：國(guó)盛證券熊園（S0680518050004）、穆仁文（S0680121120001）、劉新宇（S0680521030002）、楊濤（S0680522070001）、劉安林（S0680523020002）、朱慧（S0680122040023），來(lái)源：熊園觀察，原文標(biāo)題：《降息只是開(kāi)始，更多組合拳正在路上【國(guó)盛宏觀熊園團(tuán)隊(duì)】》

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