?5月CPI同比增速降至4.0%，主要受到能源價格下跌拖累。環(huán)比來看，5月汽油（-5.6%）、電力（-1.0%）、天然氣服務（-2.6%）跌幅均較大。同比來看，去年春夏季的油價與天然氣價格較高，由此產(chǎn)生的高基數(shù)對壓降能源通脹起到了關鍵作用。5月食品價格環(huán)比上升0.2%，延續(xù)了二季度以來的較低增速，其中家用食品價格環(huán)比增加0.1%，包含餐飲服務的外帶食品價格環(huán)比增長0.5%，后者顯示穩(wěn)健的外出需求和高企的工資對食品通脹仍有支撐。

?核心CPI同比增速降至5.3%，但環(huán)比增速連續(xù)六個月處于0.4%或以上，顯示較強的粘性。從分項看，二手車價格和房租貢獻較多。5月二手車價格環(huán)比上升4.4%，連續(xù)第二個月高增，由此帶動核心商品價格環(huán)比連續(xù)第二個月增長0.6%，同比增速從年初的1.0%回升至2.0%。核心商品價格的反彈值得關注，去年這些價格持續(xù)下跌主要受益于供應鏈的改善和企業(yè)去庫存，如今隨著供應鏈改善接近尾聲，企業(yè)去庫存取得進展，我們認為這些價格或?qū)⑵蠓€(wěn)，對核心及整體CPI的拖累也將逐步減弱。

?房租方面，5月主要居所租金環(huán)比從上月的0.6%小幅下降至0.5%，業(yè)主等價租金環(huán)比持平于0.5%。由于CPI房租分項滯后于市場租金，我們預計接下來幾個月會看到更多房租通脹放緩的證據(jù)，但從歷史經(jīng)驗來看，CPI房租分項很難像油價和二手車價格那樣持續(xù)下跌，即便是在2008年次貸危機期間，房地產(chǎn)泡沫破滅，房租也未曾出現(xiàn)持續(xù)負增長。我們的基準假設是未來半年房租環(huán)比從當前的0.5%左右降至年底的0.1%，同比增速從8%降至5%。5月剔除房租的服務價格環(huán)比小幅增長0.2%，增速與上月持平。由于工資增速仍然處于高位，且勞動生產(chǎn)率沒有大幅改善，我們認為這部分通脹或難以快速下滑。

?上述數(shù)據(jù)支持美聯(lián)儲本周“跳過”加息，但不支持徹底結(jié)束加息周期。本周四美聯(lián)儲將公布6月利率決議、新的點陣圖以及對經(jīng)濟指標的預測?？紤]到5月通脹數(shù)據(jù)未超預期，我們認為美聯(lián)儲有理由在此次會議上按兵不動，但由于核心通脹居高不下，美聯(lián)儲也需要向市場傳遞加息周期并未結(jié)束的信號。

?我們預計美聯(lián)儲將上調(diào)點陣圖的利率指引，對年底聯(lián)邦基金利率中值的預測或上升至5.25%~5.50%區(qū)間（此前為5.00%~5.25%），對應下半年再加息25 bp。盡管這不代表美聯(lián)儲一定會繼續(xù)加息，但通過這種方式能向市場傳遞抗通脹仍是首要任務的信號，并強化政策利率將在高位停留較久（High for longer）的預期指引。

?對核心PCE通脹的預測也可能被上調(diào)。今天公布的數(shù)據(jù)或讓美聯(lián)儲進一步確信核心通脹的粘性，如果對核心PCE價格指數(shù)按照0.4%的環(huán)比增速外推，那么年底核心PCE同比增速仍將高達5%；如果按照0.3%的環(huán)比外推，年底的同比增速也還有4%，這些數(shù)字均高于美聯(lián)儲3月預測的3.6%。如果美聯(lián)儲在周四同時上調(diào)點陣圖和對核心PCE通脹的預測，那么鮑威爾的發(fā)言大概率也將包含鷹派元素。

圖表1：美國5月CPI下降，核心CPI仍有粘性