對于本次降息行為，核心討論是：

其是否可以視為后續(xù)一攬子政策組合拳的起點。從事實的角度上來講大概率是。結(jié)合A股定價的角度，仍然需要對政策的力度、范圍和有效性的評估，這點至關(guān)重要。目前初步可以明確，市場從4月下旬到6月初的“弱預(yù)期、弱現(xiàn)實”定價基本已經(jīng)結(jié)束，有望再次轉(zhuǎn)向“強預(yù)期、弱現(xiàn)實”定價。

(資料圖片)

在此，我們維持5月25日提出的“大盤至底需磨底，TMT第二波正開啟”的重要觀點；維持6月7日中期策略會提出的“經(jīng)濟修復(fù)預(yù)期買消費，消費下半年超額比上半年好”的大觀點。換言之：當(dāng)前TMT+消費的配置抓手已經(jīng)清晰。

此外，我們總結(jié)歷史上各類利好政策出臺后A股的定價規(guī)律，供廣大投資者參考：

1、疫情以來，市場對于出臺穩(wěn)增長政策的定價均是正面積極的,大盤指數(shù)平均上漲5%左右。

2、歷史大幅度超預(yù)期政策(預(yù)期)刺激正向定價持續(xù)時間在1-2個月左右，風(fēng)格上會偏向價值。

3、降息：降息后大盤指數(shù)并沒有明顯規(guī)律，短期內(nèi)利好成長，若持續(xù)降息中期看價值占優(yōu)，演繹有可能從流動性邏輯到復(fù)蘇邏輯的交易過程。短期科技成長占優(yōu)（計算機、通信、電子），若持續(xù)降息中期看轉(zhuǎn)向順周期（建筑、煤炭、消費）。

4、降準(zhǔn)：從大盤來看降準(zhǔn)后短期大盤上漲的概率較高（降準(zhǔn)7個交易日后，10次降準(zhǔn)中有7次上漲），風(fēng)格層面創(chuàng)業(yè)板指以及中證1000等偏成長風(fēng)格表現(xiàn)較好。降準(zhǔn)之后的風(fēng)格排序大致是成長>消費>金融>周期，尤其是TMT行業(yè)相對占優(yōu)。

5、一攬子經(jīng)濟政策：2022年5月33項政策穩(wěn)經(jīng)濟后市場風(fēng)險偏好修復(fù)，消費成長雙雙開啟反彈，上證指數(shù)上漲6.44%，新能源車產(chǎn)業(yè)鏈漲幅居前，電力設(shè)備上漲22.9%、汽車上漲21.3%，此外食品飲料上漲11.7%、國防軍工上漲11.7%、美容護理上漲11.4%。效果驗證：2022年5月33項政策穩(wěn)經(jīng)濟后消費逐步復(fù)蘇，企業(yè)經(jīng)營預(yù)期持續(xù)改善。

6、房地產(chǎn)正向調(diào)控政策：房地產(chǎn)2022年11月金融十六條+第三支箭后復(fù)蘇預(yù)期下地產(chǎn)鏈加大消費領(lǐng)漲，上證指數(shù)上漲5.63%，房地產(chǎn)上漲19.6%、建筑材料上漲15.2%、家用電器上漲13.5%，食品飲料上漲16.7%。效果驗證：2022年11月金融十六條+第三支箭后，疊加疫情優(yōu)化調(diào)整，各項經(jīng)濟指標(biāo)觸底反彈，地產(chǎn)銷售見底回升，地產(chǎn)鏈景氣改善。

7、房地產(chǎn)積極放松政策：2012年放松地產(chǎn)穩(wěn)增長頒布后地產(chǎn)鏈漲幅居前，上證指數(shù)上漲6.41%，家用電器上漲18.4%、房地產(chǎn)上漲16.9%。效果驗證：2012年放松地產(chǎn)穩(wěn)增長后工業(yè)企業(yè)利潤與PMI回暖，地產(chǎn)與汽車銷量雙雙回升。

8、發(fā)行特別國債政策：2020年為應(yīng)對新冠疫情沖擊發(fā)行特別國債，上證指數(shù)上漲6.08%，社會服務(wù)（32.6%）、電子（20.0%）、傳媒（16.7%）漲幅居前。

9、減稅降費政策：2020預(yù)計全年為企業(yè)新增減負(fù)超2.5萬億元，上證指數(shù)上漲3.39%，社會服務(wù)（22.5%）、傳媒（15.1%）、醫(yī)藥生物（13.0%）漲幅居前。

10、其他產(chǎn)業(yè)政策：2013互聯(lián)網(wǎng)政策發(fā)放4G牌照，傳媒計算機漲幅居前；2021新能源政策碳中和寫進(jìn)“十四五規(guī)劃”，電力設(shè)備漲幅居前；2022促消費政策持續(xù)釋放消費潛力，食品飲料跑出超額收益；2022數(shù)字經(jīng)濟政策印發(fā)《數(shù)字中國建設(shè)整體布局規(guī)劃》，TMT板塊漲幅居前。

本文作者：林榮雄，來源：林榮雄策略會客廳，原文標(biāo)題：《【安信策略】歷史各類政策利好出臺，A股如何定價？》

林榮雄 SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S1450520010001

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