核心觀點：

1、從歷史上看，周期拐點出現(xiàn)時，工業(yè)企業(yè)盈利的回暖往往相對PPI的回升有幾個月的領先性，PPI同比或將在5-6月見底并有望在7月回升。我們認為當前企業(yè)盈利周期已經(jīng)見底并處于大周期回升的起點，未來一年有望迎來較長上行周期。? ? ? ? ?

2、雖然5月多項經(jīng)濟指標仍然偏弱，但經(jīng)濟趨弱由前期利空轉為當前利好，而且政策信號強烈，加上新的市場催化中美關系緩和，提振市場信心。? ? ? ? ?

從市場空間底模型來看，目前市場已經(jīng)跌至M2折算底部附近，宏觀流動性將為市場提供堅實的支撐。與此前不同的是，本輪市場已經(jīng)歷經(jīng)三次底部確認

3、復盤歷次經(jīng)濟預期和政策信心修正后的行情，急跌期后短期內順周期獲得超額收益的勝率較高。?

主要包括順周期屬性高ROE的食品飲料、地產(chǎn)鏈、以及汽車/家電等大宗耐用品。

4、科技作為β企穩(wěn)后的α，受益于自身產(chǎn)業(yè)周期驅動仍將延續(xù)中期行情。隨資產(chǎn)荒擔憂有所緩解，后續(xù)市場行業(yè)輪動結構有望變得更為健康。

6月18日，中信建投證券董事總經(jīng)理、首席策略官陳果在最新研報中對近期市場作出上述分析和展望。

(資料圖片僅供參考)

以下是投資作業(yè)本（微信ID：touzizuoyeben）整理的精華內容，分享給大家：

A股筑底回升，港股強勢反彈

此前我們在周報分析過，隨著積極信號陸續(xù)出現(xiàn)，A股包括港股市場已經(jīng)具備戰(zhàn)略反擊條件，值得戰(zhàn)略樂觀。? ? ? ? ?

上周A股大漲，板塊輪動持續(xù)。大小盤整體表現(xiàn)良好，滬深300上漲3.30%，深證成指、創(chuàng)業(yè)板指本周分別上漲4.75%和5.93%，上證指數(shù)周內微漲1.30%。??

市場呈現(xiàn)筑底回升趨勢，市場成交額回升至萬億以上，北向資金大幅流入，周五北向資金流入超百億。行業(yè)方面，31個申萬一級行業(yè)漲多跌少。? ? ? ? ?

6月也分析過，當前影響港股本輪下行的風險釋放充分，對港股走勢有較好預示作用的估值、流動性、市場交易情緒三大指標也已經(jīng)開始出現(xiàn)拐點，港股將逐漸走出底部，迎來年內最佳機會。? ? ? ? ?

截止上周五，恒生指數(shù)在本月以來漲幅達9.90%，上周漲幅3.35%，領先于滬深300，在全球主要國家股指中處于高位。? ? ? ? ?

從投資情緒來看，近期港股主板賣空占比下降，換手率高位回落，顯示市場情緒已經(jīng)逐步修復。

本輪市場已經(jīng)歷經(jīng)三次底部確認

在去年5月，我們提出了市場空間底模型：以2019年1月萬得全A3170點的底部和該月M2為基準，假設萬得全A的底部與M2成正比，可計算出每月的萬得全A流動性底部，繪制成曲線，并較好地契合了大底的位置。?

因此，5月下旬以來我們在報告中多次強調，市場底部已至，繼續(xù)下跌空間不大。?

從上述模型來看，目前市場已經(jīng)跌至M2折算底部附近，宏觀流動性將為市場提供堅實的支撐。與此前不同的是，本輪市場已經(jīng)歷經(jīng)三次底部確認。?

近期5月經(jīng)濟數(shù)據(jù)出爐，雖然多項指標仍然偏弱，但投資者已經(jīng)對此利空脫敏，相反較差的經(jīng)濟數(shù)據(jù)反而增加了投資者對于“逆周期政策”出臺的預期。? ? ? ? ?

經(jīng)濟趨弱由前期利空轉為當前利好，這是前期市場主要矛盾的最新變化。

企業(yè)盈利周期已經(jīng)見底 并處于大周期回升的起點

好消息是，在5月PPI同比降至-4.6%之后，由于基數(shù)原因和環(huán)比改善，PPI同比或將在5-6月見底并有望在7月回升。? ? ? ? ?

從歷史上看，周期拐點出現(xiàn)時，工業(yè)企業(yè)盈利的回暖往往相對PPI的回升有幾個月的領先性，我們認為當前企業(yè)盈利周期已經(jīng)見底并處于大周期回升的起點，未來一年有望迎來較長上行周期。 ?

考慮到市場對于經(jīng)濟和基本面的研判往往基于線性外推思維，我們認為當前市場計入了過多對經(jīng)濟的悲觀情緒，而未能反映未來基本面改善的前景。

政策提振A股信心 ? ?

6月降息政策首先落地，6月7日易綱逆周期調節(jié)表態(tài)，6月8日國有大行降低存款利率，6月13日逆回購利率調降10bp；5月金融數(shù)據(jù)較弱社融規(guī)模存量同比增長9.5%，M2同比增長11.6%；6月15日MLF利率下調10bp；市場預期20日LPR利率可能同樣下調10bp。

短期內，降息可降低實體經(jīng)濟融資成本，改善企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金流；同時，也會刺激公司投資和市場活動，改善市場風險偏好，會對股市產(chǎn)生提振效應。

我們認為，降息政策對A股的信號意義更為明顯，提振經(jīng)濟不會僅僅依靠貨幣政策的寬松，更需要財政政策和產(chǎn)業(yè)政策形成合力，打好政策“組合拳”。

近期，一系列產(chǎn)業(yè)政策、擴大內需政策、降低資金成本和房地產(chǎn)支持政策陸續(xù)出臺，我們相信還有更多政策在路上。

新的市場催化:?中美關系緩和

外交部發(fā)言人在2023年6月14日宣布：經(jīng)中美雙方商定，美國國務卿安東尼·布林肯將于6月18日至19日訪華。

此次訪華是繼2018年以來美國高級別行政官員訪華以來的首次計劃成行，也是拜登政府執(zhí)政以來公開前往北京與中國官員會晤最高級別的美國官員。

全球媒體再次矚目中美關系是否會因此次訪問而實現(xiàn)某種程度的緩和，重新建立正常溝通機制，恢復正常的全球事務性合作與人文交往，避免滑向威脅的對抗與沖突前景。

16日美國國務卿布林肯在與新加坡外長維文的新聞發(fā)布會上向記者介紹了此次訪華之行的三個目標：管控中美關系、保持溝通，以避免發(fā)生誤判；就美國關心的問題向中國表示關切；以及探索兩國在跨國挑戰(zhàn)上開展合作的潛力。 ? ? ?

中美關系的緩和有利于緩解全球市場的不確定性，提振市場信心，對全球經(jīng)濟與貿(mào)易的發(fā)展起到積極作用。

順周期、科技有望輪動表現(xiàn)

順周期交易熱度占比已處歷史低位，政策催化板塊情緒底率先修復，下一步基本面趨勢也有望隨政策支持及PPI同比下行趨勢趨緩企穩(wěn)。

隨3月以來經(jīng)濟預期向下調整，順周期板塊持續(xù)回調，至6月初已處于低估值、交易熱度底、基本面預期底狀態(tài)。?

近期政策預期帶動情緒率先修正，國內商品期貨價格反彈，從下一步基本面趨勢看，政策支持及PPI同比下行趨勢有望趨緩共同催化下，企業(yè)盈利乃至后續(xù)居民收入預期也正逐步企穩(wěn)。

PPI同比與工業(yè)企業(yè)利潤/營收存在明顯的正相關性，CRB指數(shù)作為觀測其變化的高頻指標，4月以來基數(shù)降低影響下同比降幅已趨緩，后續(xù)在國內經(jīng)濟悲觀預期逐步消化、商品庫存低位支撐下，繼續(xù)下行空間預計有限，也將帶動企業(yè)盈利預期及順周期行情的企穩(wěn)。

復盤歷次經(jīng)濟預期和政策信心修正后的行情，急跌期后短期內順周期獲得超額收益的勝率較高。? ?

從歷次經(jīng)濟預期極度悲觀到修正的過程中，預期反轉、市場反轉一個月期間內，政策受益方向及前期超跌方向整體超額收益相應領先，主要包括順周期屬性高ROE的食品飲料、地產(chǎn)鏈、以及汽車/家電等大宗耐用品；周期板塊雖也受益經(jīng)濟預期修正帶來的盈利預期好轉，但板塊表現(xiàn)分化，整體表現(xiàn)居中。? ? ?

本輪行情中，我們選取了2023年以來跌幅靠前、目前估值已回落至歷史合理分位、盈利層面2023年預期且近一個月盈利預測上調靠前的細分，則主要包括汽車鏈、食品加工、家居用品、服裝家紡等。? ?

另一方面，科技作為β企穩(wěn)后的α，受益于自身產(chǎn)業(yè)周期驅動仍將延續(xù)中期行情。隨資產(chǎn)荒擔憂有所緩解，后續(xù)市場行業(yè)輪動結構有望變得更為健康。

目前科技行情仍處產(chǎn)業(yè)周期上行初中期、業(yè)績釋放前期，且籌碼結構仍處于合理水平，市場尚不存在大級別風格切換的條件。參考歷史蘋果-消費電子行情映射，特斯拉-新能源車行情映射，AI仍將走出海外科技巨頭帶動產(chǎn)業(yè)發(fā)展—>國內供給創(chuàng)新驅動需求加速的路徑。

陳果 從業(yè)證書編號：S1440521120006

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本文作者：王麗 來源：投資作業(yè)本

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