過去三年間，初入中國(guó)市場(chǎng)的極兔快遞搭上拼多多崛起的“順風(fēng)車”，成功攪動(dòng)一池春水。

近日，極兔快遞向港交所遞交招股書，快遞業(yè)的“攪局者”試圖獲得更充足的資本以支持其正高速擴(kuò)張的規(guī)模

據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，按包裹量計(jì)，2022年，極兔快遞在東南亞市場(chǎng)的市占率達(dá)到22.5%，排名第一，是第二名的三倍；在中國(guó)市場(chǎng)的市占率則達(dá)到10.9%，排到第五。

(相關(guān)資料圖)

從招股書中能看出在極兔快遞崛起的路上，不僅需要電商平臺(tái)的大筆訂單支持，還需要充裕的資本支持暫時(shí)還未看到盡頭的價(jià)格戰(zhàn)。截至目前，極兔快遞共完成了7輪約55億美元的融資，股東名單里不乏騰訊、博裕、高瓴資本、紅杉等明星機(jī)構(gòu)。

2022年，由于行業(yè)內(nèi)燒錢補(bǔ)貼價(jià)格戰(zhàn)，除東南亞市場(chǎng)，極兔快遞在中國(guó)市場(chǎng)及其他海外市場(chǎng)均處于虧損狀態(tài)，其在中國(guó)市場(chǎng)的單票價(jià)僅高于中通快遞，每履約一單約虧損0.06美元（約合0.43元人民幣）。

而在2022年，極兔快遞艱難扭虧并不是因?yàn)闃I(yè)務(wù)端盈利，而是金融負(fù)債的公允價(jià)值收益減少支出了30.5億美元，期內(nèi)方才錄得15.73億美元的凈利潤(rùn)。

可以肯定的是，燒錢換規(guī)模的邊際效應(yīng)是在遞減的。2021年和2022年，極兔快遞在中國(guó)市場(chǎng)的營(yíng)收增速分別為355.6%和87.8%，明顯放緩。

但極兔快遞尚沒有在中國(guó)市場(chǎng)找到利潤(rùn)與規(guī)模的平衡。何時(shí)以及如何可持續(xù)地盈利，是極兔快遞欲登陸資本市場(chǎng)所要回答的拷問。

2020年，發(fā)跡于東南亞的極兔快遞進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，將行業(yè)的價(jià)格戰(zhàn)推至高潮。

彼時(shí)，行業(yè)格局趨于穩(wěn)定，三通一達(dá)為爭(zhēng)奪市占率扭打在一起，但各家能用的手段有限，降價(jià)是最行之有效的一個(gè)。

價(jià)格戰(zhàn)的效果很明顯，通達(dá)系的盈利表現(xiàn)集體受損。

中通快遞（2057.HK）的毛利率從2016年的35.17%逐年下滑至2019年的29.95%；同一時(shí)期，申通快遞（002468.SZ）從19.85%降至10.48%；圓通快遞（600233.SH）從13.56%降至12.01；韻達(dá)快遞（002120.SZ）從31.16%降至13.15%。

剛進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)的極兔快遞則催化這場(chǎng)“戰(zhàn)役”愈演愈烈。2020年，申通快遞的毛利率僅剩下3.37%，圓通快遞和韻達(dá)快遞則在9%左右，甚至不如同期賣菜的每日優(yōu)鮮。

2021年，在義烏等快遞主產(chǎn)區(qū)，極兔快遞喊出“8毛快遞發(fā)全國(guó)”的口號(hào)，通過燒錢補(bǔ)貼商家和網(wǎng)點(diǎn)，以期“蹭網(wǎng)”通達(dá)系實(shí)現(xiàn)對(duì)全國(guó)的覆蓋。

但這最終引來通達(dá)系的集體封殺。通達(dá)系紛紛發(fā)文禁止加盟商代理極兔的業(yè)務(wù)，并且禁止極兔的快件進(jìn)入通達(dá)系的轉(zhuǎn)運(yùn)中心。

對(duì)于初進(jìn)中國(guó)市場(chǎng)的極兔快遞來說，自建干線網(wǎng)絡(luò)、轉(zhuǎn)運(yùn)中心的速度還是太慢，跟不上大客戶拼多多的增長(zhǎng)速度，后者2021年為極兔快遞貢獻(xiàn)了35.4%的營(yíng)收。

于是極兔快遞開始多次收購(gòu)以快速擴(kuò)張規(guī)模。

2021年10月，極兔快遞作價(jià)7.15億美元發(fā)起對(duì)在價(jià)格戰(zhàn)中逐漸掉隊(duì)的百世快遞的收購(gòu)，這筆交易也讓極兔快遞成功拿到淘寶商家的訂單，進(jìn)入淘系電商生態(tài)，并邁過進(jìn)入行業(yè)前列的“門檻”。

2021年，極兔快遞的資產(chǎn)規(guī)模從22.43億美元躍升至65.44億美元，翻了近三倍。據(jù)安信證券研報(bào)測(cè)算，合并后的日均單量將達(dá)到4500萬單。同期韻達(dá)快遞的日均單量約為5000萬單。

今年5月，極兔快遞再度出手，斥資11.83億元將順豐控股（002352.SZ）旗下的豐網(wǎng)速運(yùn)收入囊中，該業(yè)務(wù)在峰值時(shí)一度達(dá)到日均800萬的訂單量。

頻繁資本運(yùn)作的背后，是極兔快遞7輪融來的55億美元所提供的彈藥。2021年和2022年，極兔快遞融資活動(dòng)所得的現(xiàn)金凈額分別約為34.7億美元和8.8億美元，截至2022年末，極兔快遞的賬上還有價(jià)值15億美元的現(xiàn)金及一般等價(jià)物。

前五大外部機(jī)構(gòu)股東里，樂得為極兔快遞買單的有騰訊、博裕、ATM、D1和高瓴資本，持股比例分別達(dá)到6.32%、6.1%、5.49%、3.1%和2%。在今年5月最新開放的D輪2億美元融資中，進(jìn)入的SAI Growth和招銀控股分別持股0.54%和0.39%。

賬上躺著約15億美元還要上市融資，或意味著暫時(shí)未能表現(xiàn)出可持續(xù)盈利能力的極兔快遞，未來仍將保持較高水平的資本開支以攫取更大規(guī)模，實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)，壓平成本曲線進(jìn)而盈利。

舉個(gè)例子，目前行業(yè)市占率第一的中通快遞一年掙的比其他三家加一起都要多，凈利率超過18%，而其他三家僅有不到5%的水平。

極兔快遞此次遞表募資就有擴(kuò)大基建設(shè)施投入的目的。其募資規(guī)模在5至10億美元，募資用途包括拓寬物流網(wǎng)絡(luò)、升級(jí)基礎(chǔ)設(shè)施及強(qiáng)化在東南亞和其他市場(chǎng)的分揀、倉(cāng)儲(chǔ)能力、容量；開拓新市場(chǎng)擴(kuò)大服務(wù)范圍；研發(fā)技術(shù)創(chuàng)新；補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金等。

可以確定的是，募資的部分款項(xiàng)將流入中國(guó)大陸市場(chǎng)。

2022年，中國(guó)市場(chǎng)成為極兔快遞的最大市場(chǎng)，為其貢獻(xiàn)了約41億美元的營(yíng)收，接近東南亞市場(chǎng)的二倍?？垦a(bǔ)貼擴(kuò)張的中國(guó)市場(chǎng)也貢獻(xiàn)了約3.4億美元的凈虧損，極兔快遞在招股書中歸因于擴(kuò)大網(wǎng)絡(luò)期間行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈、加大資本開支所致。

極兔快遞在中國(guó)市場(chǎng)能安心花錢，主要原因在于其發(fā)跡的東南亞市場(chǎng)可以提供穩(wěn)定的利潤(rùn)和現(xiàn)金流表現(xiàn)。

2022年，在極兔快遞市占率排到第一的東南亞市場(chǎng)，單票價(jià)能達(dá)到0.95美元，單票成本則為0.76美元，單票盈利約為0.19美元（約合1.36元人民幣）。

反觀極兔快遞在中國(guó)市場(chǎng)的單票價(jià)約為0.34美元（約合2.43元人民幣），但單票成本就有0.4美元，單票凈虧損達(dá)到約0.06美元（約合0.43元人民幣）。

將極兔快遞的單票價(jià)與通達(dá)系進(jìn)行比較，僅高于中通快遞的1.34元，遠(yuǎn)低于另外三家2.52元-2.59元的水平。不過這已經(jīng)是提價(jià)后的結(jié)果了，2020年極兔在中國(guó)的單票價(jià)僅有0.26美元，在招股書中，極兔快遞表示包裹量從2021年的83億增加至120億，提高了其議價(jià)能力。

但極兔快遞在中國(guó)市場(chǎng)的規(guī)模優(yōu)勢(shì)尚不明顯，行業(yè)老大中通快遞2022年的訂單量是244億，圓通為178億，而徹底犧牲利潤(rùn)要規(guī)模的申通快遞則在130億，凈利率最低，僅有0.81%。

由此觀之，要想在中國(guó)市場(chǎng)靠規(guī)模優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)盈利，極兔快遞120億的訂單規(guī)模還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，上市募資可能只是極兔快遞繼續(xù)燒錢的另一個(gè)開端。