ETF勢(shì)如破竹。

截至6月中旬，境內(nèi)ETF資產(chǎn)規(guī)模接近1.7萬(wàn)億，最近三年翻了一番。與場(chǎng)外基金艱難爬坡不同的是，當(dāng)前股票型ETF管理規(guī)模受市場(chǎng)下跌影響較小，反而實(shí)現(xiàn)了逆勢(shì)增長(zhǎng)。在近一月（2023/5/19-2023/6/18），全市場(chǎng)各類ETF份額增加602.09億份，其中絕大部分資金流向了股票型ETF。

(資料圖片)

在市場(chǎng)仍未結(jié)束震蕩的當(dāng)下，究竟是誰(shuí)在買入ETF？他們選擇了什么樣的品種和標(biāo)的？在怎樣的時(shí)機(jī)下，投資者會(huì)選擇大舉買入ETF？

本期內(nèi)容將用12張圖，為你揭開(kāi)謎底。

進(jìn)擊的“股票型ETF”

據(jù)統(tǒng)計(jì)，國(guó)內(nèi)ETF管理規(guī)模2016-2022年復(fù)合增速為34%。這張圖展示了2018年以來(lái)股票型ETF的規(guī)模增長(zhǎng)情況。

不難發(fā)現(xiàn)，股票型ETF管理規(guī)模受市場(chǎng)下跌影響較小，在一些大幅下跌的年份反而實(shí)現(xiàn)了逆勢(shì)增長(zhǎng)，與當(dāng)下普通主動(dòng)管理型基金降速增長(zhǎng)的情況完全相反。

份額增長(zhǎng)最快的ETF

在掛鉤指數(shù)表現(xiàn)不佳的情形下，行業(yè)主題型ETF卻出現(xiàn)了規(guī)模（份額）的快速增長(zhǎng)。

“越跌越買”

這張圖以滬深300為例，統(tǒng)計(jì)了指數(shù)漲跌幅與對(duì)應(yīng)ETF規(guī)模變動(dòng)之間的關(guān)系。同樣，份額增減與指數(shù)漲跌呈現(xiàn)負(fù)向變動(dòng)。

——這是為什么？

一種看法是，ETF有其獨(dú)特的工具屬性，讓它充當(dāng)了傳統(tǒng)股票投資的替代工具。當(dāng)權(quán)益市場(chǎng)下跌時(shí)，傳統(tǒng)股票投資向行業(yè)主題類ETF、債券型ETF、貨幣型ETF溢出，從而推升這些品類的管理規(guī)模。

換言之，當(dāng)投資者對(duì)于獲取超額收益信心不足時(shí)，可能通過(guò)指數(shù)化投資來(lái)暫時(shí)分散風(fēng)險(xiǎn)，并選擇交易成本更低的工具。

每十位持倉(cāng)股民中至少有一位持有ETF

上交所數(shù)據(jù)顯示，截至2022年末，持有滬市ETF的賬戶數(shù)已經(jīng)超過(guò)600萬(wàn)戶。對(duì)照《上交所年鑒》中披露的持股賬戶數(shù)，近五年來(lái)，ETF的滲透率不斷提升。截至2021年末，持有ETF/持有股票的賬戶比值已經(jīng)超過(guò)11%。

最大的ETF，都被誰(shuí)買走了？

全市場(chǎng)ETF的持有人中，個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者結(jié)構(gòu)占比相對(duì)均衡。但是在細(xì)節(jié)上，不同品類的ETF展現(xiàn)出完全不同的投資者生態(tài)。債券型、貨幣型ETF中，機(jī)構(gòu)投資者占比較高；股票型ETF中，行業(yè)、主題類ETF以個(gè)人投資者為主，寬基ETF（或稱作規(guī)模指數(shù)ETF）相對(duì)均衡。

行業(yè)主題類ETF是個(gè)人投資者的重要陣地

與一般認(rèn)知可能不同的是，寬基指數(shù)中間個(gè)人投資者的占比并不突出。A股主題投資活躍，行業(yè)主題ETF的爆發(fā)式增長(zhǎng)出現(xiàn)在2016年、2018-2021年。較強(qiáng)的工具屬性和較高的波動(dòng)率，賦予了行業(yè)主題類ETF更強(qiáng)的“參與感”。

投資行業(yè)主題類ETF須仔細(xì)甄別

行業(yè)主題ETF的快速擴(kuò)容也使得品種辨識(shí)難度加大。一些行業(yè)主題類ETF，可能因?yàn)閷?duì)應(yīng)指數(shù)的編制機(jī)構(gòu)、編制方法、產(chǎn)品條款的差異導(dǎo)致投資結(jié)果大相徑庭。以TMT為例，與之相關(guān)的行業(yè)主題類ETF數(shù)量達(dá)到61只，投資范圍、產(chǎn)品特性、流動(dòng)性存在很大區(qū)別，須仔細(xì)加以甄別。

債券ETF：機(jī)構(gòu)投資者主導(dǎo)的投資工具

2014、2018、2022是債券型ETF的“大年”，債券規(guī)模年增幅超過(guò)100%——換言之，當(dāng)權(quán)益市場(chǎng)進(jìn)入較長(zhǎng)周期的下行階段，債券ETF便迎來(lái)機(jī)會(huì)。在國(guó)內(nèi)，債券ETF更受機(jī)構(gòu)投資者歡迎。

紅利低波——“低回報(bào)時(shí)代”的投資選擇

當(dāng)經(jīng)濟(jì)增速降至較低水平、利率不斷下降至低位，投資回報(bào)隨之降低。

借鑒海外成熟市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，在傳統(tǒng)股債之外，投資者可能轉(zhuǎn)向高息股（紅利因子）、跨境投資、另類資產(chǎn)、衍生品——ETF在其中皆扮演了重要角色。據(jù)標(biāo)普道瓊斯指數(shù)的一份研究，紅利、低波兩個(gè)因子在A股有效性較強(qiáng)，且疊加使用效果更佳。對(duì)于配置型投資者而言，它更是重要的權(quán)益資產(chǎn)配置工具。

QDII-ETF——管理規(guī)?？焖佘S升

可投向境外市場(chǎng)的QDII-ETF，目前以投資于海外寬基指數(shù)的ETF為主。

當(dāng)本土匯率下跌時(shí)，投資者是否會(huì)涌入QDII-ETF？我們統(tǒng)計(jì)了掛鉤標(biāo)普500指數(shù)的所有標(biāo)普500ETF（QDII-ETF），統(tǒng)計(jì)區(qū)間為2018年至今，期間新成立的基金剔除首季度的份額數(shù)據(jù)，消除募集期帶來(lái)的份額影響。

從左到右按美元兌人民幣匯率變化降序排序（左邊的是人民幣貶值，右邊的是人民幣升值），人民幣貶值最大的五個(gè)季度，標(biāo)普500ETF平均每季度份額增加4.83億份；人民幣升值最大的五個(gè)季度，份額平均每季度減少5.11億份；五年以來(lái)平均每季度增加2.15億份，表現(xiàn)出人民幣貶值時(shí)投資者傾向于買入標(biāo)普500，人民幣升值時(shí)買入標(biāo)普500意愿減弱。不過(guò)從圖上來(lái)看，這個(gè)規(guī)律還不夠明顯。

2021年起，跨境ETF開(kāi)始實(shí)現(xiàn)規(guī)模躍升，宏觀和大類資產(chǎn)因素可能是更重要的驅(qū)動(dòng)力。

指數(shù)增強(qiáng)策略ETF——發(fā)軔之始

指數(shù)增強(qiáng)也可以“ETF”？國(guó)內(nèi)目前已發(fā)行20余只“指數(shù)增強(qiáng)策略ETF”，讓場(chǎng)內(nèi)指數(shù)投資有了更多選擇。

當(dāng)下，海外“主動(dòng)管理ETF”發(fā)展正如火如荼。國(guó)內(nèi)主動(dòng)管理ETF投資者結(jié)構(gòu)中個(gè)人占比較高，但由于歷時(shí)較短，主動(dòng)管理ETF的優(yōu)勢(shì)尚未得以發(fā)揮，投資體驗(yàn)仍需打磨。

讓ETF成為你的財(cái)富管理工具

ETF到底有哪些優(yōu)勢(shì)？個(gè)人投資者應(yīng)該怎樣用好ETF，滿足自己的財(cái)富管理需求？上面這張圖，揭示了ETF強(qiáng)大的靈活性和可擴(kuò)展性。

小結(jié)：關(guān)于ETF投資，你需要知道的事

看完上面12張圖之后，相信你已經(jīng)對(duì)ETF有了比較充分的了解。這里我們?cè)僮鰝€(gè)小結(jié)：

1、證券公司是ETF投資者的根據(jù)地，前提是得有一個(gè)證券賬戶。

2、ETF的優(yōu)勢(shì)：高透明度，高靈活性，低費(fèi)率。

3、盡管借鑒自海外發(fā)達(dá)市場(chǎng)，但ETF等被動(dòng)化投資手段在中國(guó)的普及速度不亞于海外。根據(jù)奧緯咨詢的一項(xiàng)研究，2016-2022年美國(guó)和歐洲市場(chǎng)ETF復(fù)合年平均規(guī)模增長(zhǎng)率為16%，而同期中國(guó)大陸市場(chǎng)年化增速為36%。在每一次股票市場(chǎng)下行、主動(dòng)管理超額衰減明顯的時(shí)候，ETF的工具屬性突顯，喚醒一批活躍交易者，同時(shí)債券ETF也迎來(lái)機(jī)會(huì)，從而快速提升規(guī)模。

4、股票ETF和債券ETF看起來(lái)更像是兩個(gè)不同的物種，他們的投資者結(jié)構(gòu)大有不同。整體偏穩(wěn)健的債券型、貨幣型ETF中機(jī)構(gòu)投資者占據(jù)主導(dǎo)地位，而高波動(dòng)的行業(yè)主題型ETF、QDII-ETF中，個(gè)人投資者占比更高。

5、從ETF份額變動(dòng)情況來(lái)看，很多ETF投資者選擇在市場(chǎng)出現(xiàn)較大幅度下跌時(shí)“抄底”，場(chǎng)內(nèi)交易的便利性加劇了這個(gè)現(xiàn)象，所以在很多ETF中都出現(xiàn)了指數(shù)ETF份額與指數(shù)走勢(shì)背離的情況。但是，抄底的動(dòng)作未必能夠獲得理想的結(jié)果，決策需要謹(jǐn)慎。

6、據(jù)上交所《2021年ETF投資者調(diào)查報(bào)告》，個(gè)人投資者參與ETF投資的主要目的，首先是盈利機(jī)會(huì)，其次是規(guī)避個(gè)股集中帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，再次是考慮費(fèi)率因素。

7、在本土市場(chǎng)表現(xiàn)不佳的過(guò)程中，個(gè)人投資者可能轉(zhuǎn)向跨境ETF尋求收益，但需要注意匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

8、悲觀預(yù)期疊加高波動(dòng)的市場(chǎng)中，紅利低波類ETF是配置型投資者的重要選擇，有研究結(jié)果表明這兩個(gè)因子在中國(guó)市場(chǎng)中長(zhǎng)期有效，而且疊加起來(lái)更穩(wěn)妥。換言之，當(dāng)市場(chǎng)長(zhǎng)期處于震蕩或下跌趨勢(shì)時(shí)，紅利低波ETF相較于寬基、行業(yè)、主題類ETF更值得關(guān)注。當(dāng)然，要拿得住。

9、對(duì)于蓬勃發(fā)展的行業(yè)主題類基金，無(wú)論是港股互聯(lián)網(wǎng)、TMT或AI主題，一個(gè)投資主題下可能對(duì)應(yīng)著多個(gè)完全不同的指數(shù)，對(duì)應(yīng)的ETF產(chǎn)品就更多，這給投資者進(jìn)行甄別帶來(lái)了不小的難度。

10、從海外經(jīng)驗(yàn)看，主動(dòng)管理型ETF是趨勢(shì)，當(dāng)下A股仍有能夠持續(xù)創(chuàng)造相對(duì)Alpha收益的環(huán)境，因此目前可選的指數(shù)增強(qiáng)策略ETF同樣也是可考慮的產(chǎn)品類型。

11、被動(dòng)化投資的思考：ETF的普及可能會(huì)導(dǎo)致主動(dòng)管理型基金采取更加主動(dòng)甚至激進(jìn)的投資策略。此外，一些習(xí)慣在場(chǎng)外購(gòu)買行業(yè)主題型基金的投資者可能會(huì)因?yàn)橘M(fèi)率問(wèn)題、基金經(jīng)理的穩(wěn)定性等原因轉(zhuǎn)向?qū)?yīng)的場(chǎng)內(nèi)ETF標(biāo)的。

12、專業(yè)的研究服務(wù)、顧問(wèn)服務(wù)可以適度提升ETF投資體驗(yàn)，建議投資者關(guān)注專業(yè)機(jī)構(gòu)的解讀，必要時(shí)尋求幫助。

本文作者：華寶證券王莽，來(lái)源：華寶證券私人財(cái)富，原文標(biāo)題：《ETF投資者圖鑒：誰(shuí)在買？買什么？何時(shí)買？》

王莽 SAC執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S0890623060004

風(fēng)險(xiǎn)提示及免責(zé)條款 市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。本文不構(gòu)成個(gè)人投資建議，也未考慮到個(gè)別用戶特殊的投資目標(biāo)、財(cái)務(wù)狀況或需要。用戶應(yīng)考慮本文中的任何意見(jiàn)、觀點(diǎn)或結(jié)論是否符合其特定狀況。據(jù)此投資，責(zé)任自負(fù)。

關(guān)鍵詞：