債券市場經(jīng)歷了上周的快速調整，到目前這個位置，我們認為債券操作上可以更為積極一點。

當然，我們也承認短期內政策的不確定性仍然存在，例如，未來究竟還有什么政策出臺，只有明確了，然后我們才能去評估政策的效果，債券市場還不會馬上從弱勢變成強勢。但基于我們的循序漸進的研究風格和投資風格，我們仍然認為，債券操作上可以較之前要更為積極一點。

我們認為最近幾個交易日出現(xiàn)的新的變化在于：

(資料圖片)

（1）周二LPR下行幅度并未超過OMO的幅度，這表明政府在短期內并未有明顯加碼刺激房地產(chǎn)的意圖。之前市場很擔心對房地產(chǎn)的過度刺激。實際上，周一債券市場的調整，也隱含了市場擔心LPR下調幅度超過OMO幅度的預期。

周二早盤，LPR利率公布后，市場利率的下行，則是市場對過度刺激房地產(chǎn)的擔心的緩和。而從股市看，房地產(chǎn)股票的下行，則也代表LPR下調幅度低于房地產(chǎn)的預期。

此外，最近確實出臺了一些政策，這些政策還是我們歸類的屬于長效機制。盡管這并不能說明未來不會出“短效機制”類的政策，但至少情緒上可以緩和債券市場的擔心。畢竟，這些長效機制，是在高質量發(fā)展的背景下出臺的，這也會讓市場逐步相信，未來出臺的政策或許也還是在高質量發(fā)展的框架下。

當然，我們依然需要持續(xù)觀察出臺的政策，并客觀的分析政策的效果和市場的預期。

（2）和債券一樣，股票和商品也在等待政策的出臺，但在等待的過程中，債券似乎更占優(yōu)。就這幾天股票和商品較弱的表現(xiàn)看，風險資產(chǎn)似乎缺乏耐心。與此同時，債券市場對出臺刺激政策還有擔心。雖然各類資產(chǎn)的表現(xiàn)，所體現(xiàn)的預期未必就能兌現(xiàn)或者被證偽，但不可否認的是事實是，目前各類資產(chǎn)的相對表現(xiàn)，也會反過來影響債券的表現(xiàn)。因為客觀上講，很多機構是看股票和商品的表現(xiàn)來做債券的，如果風險資產(chǎn)表現(xiàn)較弱，則可以支撐債券的表現(xiàn)。之前市場屢有預期要出臺政策之時，股市和商品就會反彈，債券利率也就會被動反彈。

因此，目前股市，商品，債券其實也是比耐心的階段。這個時間“耗的越長”，如果一直沒有大的政策出臺，可能對風險資產(chǎn)不利，而債券，不管如何，都還是有票息。所以，從時間維度看，時間是債券的朋友。

（3）經(jīng)濟高頻數(shù)據(jù)顯示，目前經(jīng)濟還是較為一般。這一點市場也非常清楚，如果沒有特別明顯的“短效政策”出臺，而更多是“長效政策”，那么經(jīng)濟會沿著4月份以來的趨勢運行，繼續(xù)體現(xiàn)出一般性。如果經(jīng)濟數(shù)據(jù)一般，債券市場也就相對安全。我們也一直強調，不管什么政策，看經(jīng)濟高頻數(shù)據(jù)，依然是債券投資最務實的框架。

（4）機構的行為。我們把目前的機構按照倉位分，可以分為：之前踏空的機構，之前滿倉后這波減倉的機構，之前滿倉但這波沒有減倉的機構。

對于踏空的機構，他們是潛在的多頭。一旦利率反彈，會有入場的需求。實際上，最近就有機構在逐步的加倉。

對于之前滿倉，并且這波已經(jīng)提前減倉的機構。雖然部分機構不一定馬上加倉，但他們有倉位，并且市場對未來利率趨勢下行的判斷還沒有發(fā)生根本的改變，這些機構買回來也只是時間問題。確實有部分機構已經(jīng)完成了全年的業(yè)績，如果一直不買，如果判斷錯了，利率開始下行，那么明年的業(yè)績恐怕存在完不成的可能性。在一個利率向下的趨勢中，倉位較低并不會持續(xù)太久，否則容易踏空。

對于滿倉并且這波沒有減倉的機構，這幾天利率快速反彈后，恐怕也舍不得減倉，畢竟利率向下的趨勢還在。當然，如果利率再度回到前期的低點，可能他們會有減倉的沖動。

因此，基于債券市場已經(jīng)發(fā)生的調整，和我們對債券市場利率向下趨勢的判斷并沒有改變，疊加最近出現(xiàn)的變化，我們認為債券市場操作上可以更為積極一點。

本文作者：朱德健，來源：屈慶債券論壇，原文標題：《債市可以更為積極一點了——華創(chuàng)投顧部債券日報2023-6-20》

朱德健? SAC：S0360622080006