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核心觀點：? ??

1、現(xiàn)在A股的溫度大概是20度左右。從成交量角度，市場信心，投資者情緒、基本面的匹配程度來看，它都可以說是低溫的狀態(tài)。當(dāng)市場整體的溫度比較低，從概率上我們自下而上能夠找到的物超所值的好標(biāo)的也會多起來。

2、當(dāng)前溫度越低，我們對以后可以保持70%-80%樂觀程度，這種樂觀程度也體現(xiàn)在我們的一季報當(dāng)中，可以看到我們的倉位的進攻性是蠻強的。? ? ? ? ?? ?

3、對比現(xiàn)在的市場溫度20度，18年（市場溫度）可能更低一些，10度到20度之間。?

6月21日，中泰證券基金經(jīng)理姜誠在一場直播中分享了自己的心路歷程以及對于現(xiàn)今市場的分析。

以下是投資作業(yè)本（微信ID:touzizuoyeben）整理的精華內(nèi)容，分享給大家：

現(xiàn)在的A股大概是低溫20度

問：現(xiàn)在的市場到底是不是一個低點？

姜誠：這個先明確一下定義，現(xiàn)在是不是低點取決于我們怎么定義。

如果把低點理解成現(xiàn)在就是底部的尖尖，判斷市場是否要漲，這是一個擇時的問題。

我從來不去做擇時，因為我沒有辦法站在當(dāng)下的時點判斷明天的漲跌。但我們可以從絕對的冷暖的角度來分析。?

如果我們把0度當(dāng)做冰點最低位，100度當(dāng)做沸騰位，那么水保持在液態(tài)標(biāo)準大氣壓下的0~100度的溫度區(qū)間來進行分布，現(xiàn)在A股的溫度大概是20度左右。從成交量角度，市場信心，投資者情緒、基本面的匹配程度來看，它都可以說是低溫的狀態(tài)。

如果你把它當(dāng)做一個絕對精確的點，明天就要漲，或者接下來一段時間市場即將上漲，來作為今天是低點的定義，那么這個結(jié)論不容易得出。

而它相對低溫或長期風(fēng)險不大的判斷得起來比較容易。? ? ?

我們倉位進攻性很強，可以保持樂觀

問：您對于現(xiàn)在的溫度有什么感受？

姜誠：水溫20度，我們可以保持樂觀。整體而言，當(dāng)前溫度越低，我們可以對以后可以保持70%-80%樂觀程度。

問：70%-80%樂觀程度會呈現(xiàn)在你目前的操作或?qū)善钡目捶?，甚至是你建倉或減倉等一系列的動作上嗎？

姜誠：從我們的一季報當(dāng)中可以看到我們的倉位的進攻性是蠻強的。

但倉位不是自上而下定的，并不是先看到市場當(dāng)前的點位，市場整體的估值的水平和市場當(dāng)下整體的溫度來設(shè)定一個倉位再去挑股票的，而是我自下而上地去找，以盡可能低的價格去買盡可能好的東西。

兩個盡可能都不能省略，那么當(dāng)交集變得越來越大，我們能夠敢于重倉的股票就會越來越多，最終就體現(xiàn)為我們的倉位越來越進取。

當(dāng)市場整體的溫度比較低，從概率上我們自下而上能夠找到的物超所值的好標(biāo)的也會多起來。

問：雖然這個組合的構(gòu)建過程是自上而下的溫度，市場整體溫度和自下而上的組合構(gòu)建，它中間連接的橋梁是什么？

答：橋梁就是概率，在這樣的溫度下，自下而上能夠找到物超所值的標(biāo)的的概率增加，所以我們的倉位是增加。? ? ? ? ?

連接點只是描述市場的溫度，不足以指導(dǎo)我們做任何一筆投資決策，但是會改變我們自下而上能夠找到的標(biāo)的概率。

本身市場的溫度不足以指導(dǎo)我們?nèi)魏我粋€具體的決策，因為我們沒有自上而下的倉位的配置，也沒有自上而下中觀層面上的產(chǎn)業(yè)的配置的概念完全是自下而上的。? ?

20度的溫度風(fēng)險肯定是小的

問：說到概率，比如按姜老板剛才的說法，現(xiàn)在比如20度的水溫，找到好標(biāo)的的概率 60-70%，但是剩下的30%-40%，在未來會不物超所值呢？

姜誠：市場一直有一個很簡單的道理——風(fēng)險永遠排除不掉。如果等到不確定性完全消除后再去買股票，其實不必，即使市場到0度的時候，也會有想象不到的風(fēng)險，這樣的表述，往往是右側(cè)的投資者的借口。

現(xiàn)在我們會覺得上證在2007年達到6000點的時候市場風(fēng)險高，但是當(dāng)時人們絕大多數(shù)人的觀點相反。

所以要搞清楚風(fēng)險的定義是什么，如果你對風(fēng)險的定義是接下來一個短時間內(nèi)的股價運行趨勢的話，那么什么溫度都預(yù)測不了未來一個階段的市場的漲跌，但如果從長期持有、內(nèi)部收益率視角來看，20度的溫度風(fēng)險肯定是小的，當(dāng)然永遠沒有辦法排除風(fēng)險，哪怕跌到了零度它也會有風(fēng)險。

不存在完全沒有風(fēng)險的投資決策，不過也不要把接下來可能進一步下跌當(dāng)做風(fēng)險的度量，否則有很大概率會錯過投資機會。

要從長期的角度來考慮，如果把風(fēng)險定義成本金永久性損失的可能性，20度的時候肯定不能完全排除風(fēng)險。

對比2018年，那時的市場溫度更低

問：18年底A股好像是2500點，對比18年和現(xiàn)在，哪個水溫更低？? ?

姜誠：18年可能更低一些，10度到20度之間（我瞎說的，一切不作數(shù)）。?

問：那個時候發(fā)新基金或者選擇標(biāo)的，其實信心是比現(xiàn)在更足的??

姜誠：對市場整體而言肯定是這樣子，但信心要看哪方面的信心了。

我們在那個時間點，在18年底的2000多點的位置上發(fā)一只基金，長期賺不到錢的擔(dān)憂是很小的，是很低的，所以這方面能夠給大家賺到錢的信心是很足的。

另外一個方面的信心是嚴重不足甚至說完全沒有。我們迄今為止4年半的時間里面取得了超越行業(yè)平均水平的回報率，排名還不錯，個別產(chǎn)品跑贏了80~90%的同行，是預(yù)料之外的。

我自己時刻在給自己做預(yù)期管理，任何時刻發(fā)基金的出發(fā)點，都是以當(dāng)前的股票價格計量長期潛在回報率，這是我們長期能夠賺到錢的基本前提，但能否賺的比別人多，那也要看許多因素。

現(xiàn)在這個行業(yè)就形成了這樣一個死結(jié)，整體而言，在大牛市瘋狂的時候基金好賣，冰點的時候基金不好賣，即便是對于單個基金經(jīng)理來講也是這樣的，當(dāng)他的基金好賣的時候，這個時候來買的人不容易賺錢，當(dāng)他的基金難賣的時候，這個時候來買的人容易賺錢，但是大家很難過來買，這是一個現(xiàn)狀，我們需要逆向調(diào)節(jié)。

在市場冷清的時候，不管是從對資產(chǎn)的價格的判斷上還是風(fēng)險報酬比上，應(yīng)該都是一個比較有吸引力的位置，但是對持有人來講，這時下手是很難的。

姜誠?從業(yè)證書編號：Z0050816070002

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本文作者：黃倩，王麗 來源：投資作業(yè)本

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