周觀點(diǎn)：10Y美債利率回升可持續(xù)嗎？

(資料圖)

美聯(lián)儲(chǔ)放鷹、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期推動(dòng)10Y美債利率上行。本周四10Y美債利率一度上升至3.85%，周五小幅回落至3.81%，但依舊較上周五提升7BP，其中TIPS利率貢獻(xiàn)6BP，凸顯本周美債利率上行主要是鮑威爾放鷹以及經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期的影響。將視野稍稍放遠(yuǎn)，本輪10Y美債利率自5月起已累計(jì)回升超過30BP，已經(jīng)逐步接近3月SVB事件之前4%左右的高位，這一趨勢(shì)可持續(xù)嗎？

就業(yè)、耐用品新訂單、Q1 GDP數(shù)據(jù)指向美經(jīng)濟(jì)強(qiáng)韌超預(yù)期。本周公布的初申領(lǐng)失業(yè)金人數(shù)（23.9萬人）、美國一季度GDP終值（年化環(huán)比2.0%）、耐用品新訂單（同比5.4%）均大超市場(chǎng)預(yù)期，指向美國今年經(jīng)濟(jì)可能是較強(qiáng)的，其背后離不開至今規(guī)模仍巨大的美國居民超額儲(chǔ)蓄，對(duì)消費(fèi)、就業(yè)形成了支持，進(jìn)而生產(chǎn)在需求較強(qiáng)引導(dǎo)下也或不會(huì)大幅走弱。與此同時(shí)，本周五亦公布了5月美國居民收支數(shù)據(jù)，但由于美國零售以及美國CPI數(shù)據(jù)于每月中旬更早公布，所以PCE消費(fèi)、PCE通脹更多為滯后指標(biāo)，因而對(duì)市場(chǎng)影響并不大。換句話說，更需要關(guān)注美國居民收入5月的超預(yù)期，同比4.0%，其中雇員報(bào)酬貢獻(xiàn)提升顯著，可能使得美國居民消費(fèi)過熱更為持久。

三季度10Y美債利率強(qiáng)勢(shì)或可持續(xù)。在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期的同時(shí)，本周恰逢年度歐央行舉行的中央銀行論壇，美歐日英四大央行行長分別對(duì)未來各國貨幣政策進(jìn)行了展望，鮑威爾強(qiáng)調(diào)美聯(lián)儲(chǔ)7月可能繼續(xù)加息，維持6月FOMC會(huì)議的論調(diào)，助力長端美債利率上升之勢(shì)，但目前最新市場(chǎng)預(yù)期仍不認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)將兌現(xiàn)6月會(huì)議的預(yù)測(cè)——將利率峰值調(diào)升至5.50-5.75%。我們?cè)谇捌趫?bào)告《中就已詳細(xì)論述了美聯(lián)儲(chǔ)加息至5.50-5.75%空間極為充足，在經(jīng)濟(jì)強(qiáng)韌、通脹緩下行，以及市場(chǎng)預(yù)期調(diào)整仍有空間的背景下，預(yù)計(jì)三季度10Y美債利率或仍維持強(qiáng)勢(shì)，短期或有小幅上升空間，但至年末可能回落至3.2-3.5%左右。

歐英服務(wù)通脹壓力大于美國，或觸發(fā)更嚴(yán)厲貨幣緊縮，但美強(qiáng)歐弱的經(jīng)濟(jì)格局仍可以支撐美元指數(shù)。值得注意的是，從核心服務(wù)通脹的韌性來看，其實(shí)英國、歐元區(qū)名義薪資增速走高的壓力要比美國更大，這可能觸發(fā)下半年較美聯(lián)儲(chǔ)更為嚴(yán)厲的貨幣緊縮，但由于美國相較于歐英經(jīng)濟(jì)仍明顯更強(qiáng)，在下半年美聯(lián)儲(chǔ)加息結(jié)束之后美元指數(shù)或也不會(huì)大幅回落。

發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)跟蹤：5月美國PCE同比3.8%；新興市場(chǎng)跟蹤：5月泰國貿(mào)易逆差擴(kuò)大；海外央行表態(tài)：美歐英央行行長放鷹；海外央行動(dòng)向：美聯(lián)儲(chǔ)總資產(chǎn)規(guī)模下降。

全球宏觀日歷：關(guān)注美國非農(nóng)就業(yè)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲(chǔ)緊縮超預(yù)期

以下為正文

1.美聯(lián)儲(chǔ)放鷹、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期推動(dòng)10Y美債利率上行

本周四10Y美債利率一度上升至3.85%，周五小幅回落至3.81%，但依舊較上周五提升7BP，其中TIPS利率貢獻(xiàn)6BP，凸顯本周美債利率上行主要是鮑威爾放鷹以及經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期的影響。將視野稍稍放遠(yuǎn)，本輪10Y美債利率自5月起已累計(jì)回升超過30BP，已經(jīng)逐步接近3月SVB事件之前4%左右的高位，這一趨勢(shì)可持續(xù)嗎？

2.就業(yè)、耐用品新訂單、Q1 GDP數(shù)據(jù)指向美經(jīng)濟(jì)強(qiáng)韌超預(yù)期

本周公布的失業(yè)金申領(lǐng)人數(shù)、美國一季度GDP終值、耐用品新訂單均大超市場(chǎng)預(yù)期，指向美國今年經(jīng)濟(jì)可能是較強(qiáng)的，其背后離不開至今規(guī)模仍巨大的美國居民超額儲(chǔ)蓄，對(duì)消費(fèi)、就業(yè)形成了支持，進(jìn)而生產(chǎn)在需求較強(qiáng)引導(dǎo)下也或不會(huì)大幅走弱。

1）美國一季度GDP數(shù)據(jù)上修，凸顯消費(fèi)過熱持續(xù)。一季度美國實(shí)際GDP終值年化環(huán)比2%，較此前上修0.7個(gè)百分點(diǎn)，其中居民消費(fèi)上修突顯超額儲(chǔ)蓄支撐消費(fèi)；

2）失業(yè)金申領(lǐng)重回低點(diǎn)，市場(chǎng)對(duì)就業(yè)市場(chǎng)走弱擔(dān)憂緩解。截止6月24日，當(dāng)周初申領(lǐng)失業(yè)金人數(shù)僅23.9萬人，重回5月低位；

3）強(qiáng)耐用品訂單指向美國制造業(yè)韌性較強(qiáng)。5月美國耐用品新訂單同比5.4%，環(huán)比1.7%，大超市場(chǎng)預(yù)期，指向美國工業(yè)生產(chǎn)一端具備較強(qiáng)韌性。

與此同時(shí)，本周五亦公布了5月美國居民收支數(shù)據(jù)，但由于美國零售以及美國CPI數(shù)據(jù)于每月中旬更早公布，所以PCE消費(fèi)、PCE通脹更多為滯后指標(biāo)，因而對(duì)市場(chǎng)影響并不大。換句話說，更需要關(guān)注美國居民收入5月的超預(yù)期，其中雇員報(bào)酬貢獻(xiàn)提升顯著，可能使得美國居民消費(fèi)過熱更為持久。

1）5月美國居民實(shí)際可支配收入同比4.0%，較上月提升0.5個(gè)百分點(diǎn)，其中雇員報(bào)酬貢獻(xiàn)較上月提升0.5個(gè)百分點(diǎn)至1.2%，由于雇員報(bào)酬對(duì)于美國消費(fèi)的推動(dòng)關(guān)系在長期內(nèi)極為顯著，這可能意味著美國消費(fèi)在超額儲(chǔ)蓄還未耗盡之前（四季度）持續(xù)過熱。

2）5月美國實(shí)際PCE消費(fèi)支出同比2.1%，略低于市場(chǎng)預(yù)期，主要由于部分服務(wù)消費(fèi)拖累，但耐用品消費(fèi)貢獻(xiàn)較4月是提升0.1個(gè)百分點(diǎn)至0.4%的。

3）5月美國PCEPI同比3.8%，核心PCEPI同比4.6%，符合市場(chǎng)預(yù)期，其中結(jié)構(gòu)變化和5月CPI數(shù)據(jù)較為一致，核心商品、核心住房服務(wù)通脹韌性，而能源通脹降溫反映油價(jià)下行。

3.三季度10Y美債利率強(qiáng)勢(shì)或能持續(xù)

三季度10Y美債利率強(qiáng)勢(shì)或能持續(xù)，預(yù)計(jì)四季度回落至3.2-3.5%左右。在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期的同時(shí)，本周恰逢年度歐央行舉行的中央銀行論壇，美歐日英四大央行行長分別對(duì)未來各國貨幣政策進(jìn)行了展望，鮑威爾強(qiáng)調(diào)美聯(lián)儲(chǔ)7月可能繼續(xù)加息，維持6月FOMC會(huì)議的論調(diào)，助力長端美債利率上升之勢(shì)，但目前最新市場(chǎng)預(yù)期仍不認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)將兌現(xiàn)6月會(huì)議的預(yù)測(cè)——將利率峰值調(diào)升至5.50-5.75%。我們?cè)谇捌趫?bào)告《泰勒規(guī)則指向美聯(lián)儲(chǔ)還有幾次加息？-23H2&2024美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策展望》（2023.06.16）中就已詳細(xì)論述了美聯(lián)儲(chǔ)加息至5.50-5.75%空間極為充足，在經(jīng)濟(jì)強(qiáng)韌、通脹緩下行，以及市場(chǎng)預(yù)期調(diào)整仍有空間的背景下，預(yù)計(jì)三季度10Y美債利率或仍維持強(qiáng)勢(shì)，短期或有小幅上升空間，但至年末可能回落至3.2-3.5%左右。

歐英服務(wù)通脹壓力大于美國，或觸發(fā)更嚴(yán)厲貨幣緊縮，但美強(qiáng)歐弱的經(jīng)濟(jì)格局仍可以支撐美元指數(shù)。值得注意的是，從核心服務(wù)通脹的韌性來看，其實(shí)英國、歐元區(qū)名義薪資增速走高的壓力要比美國更大，這可能觸發(fā)下半年較美聯(lián)儲(chǔ)更為嚴(yán)厲的貨幣緊縮，但由于美國相較于歐英經(jīng)濟(jì)仍明顯更強(qiáng)，在下半年美聯(lián)儲(chǔ)加息結(jié)束之后美元指數(shù)或也不會(huì)大幅回落。

本文作者：申萬宏源王茂宇 王勝，文章來源：申萬宏源宏觀?，原文標(biāo)題：《10Y美債利率回升可持續(xù)嗎？》，華爾街見聞?dòng)兴鶆h減。

王茂宇 A0230521120001
王勝 A0230511060001

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