2023年二季度BOP口徑FDI仍在繼續(xù)流入，但同比環(huán)比都有所下降，也與商務(wù)部數(shù)據(jù)產(chǎn)生一定背離。我們認(rèn)為統(tǒng)計(jì)口徑差異是造成兩者數(shù)據(jù)差異的主要原因。在美國貨幣政策收緊的大背景下，除中國以外的其他地區(qū)FDI整體也呈現(xiàn)周期性下行態(tài)勢。我們預(yù)計(jì)，周期性來看，如果中美利差和人民幣匯率穩(wěn)中回升，外資企業(yè)盈利或也進(jìn)一步改善，中國FDI或?qū)⒂兴纳?；結(jié)構(gòu)性來看，中國大市場的規(guī)模優(yōu)勢仍有望吸引高質(zhì)量FDI流入。

【資料圖】

統(tǒng)計(jì)口徑差異造成商務(wù)部和外管局FDI數(shù)據(jù)差異。

2023年二季度中國BOP口徑下FDI（即直接投資負(fù)債凈產(chǎn)生）為49億美元，創(chuàng)近年來新低。而商務(wù)部FDI（實(shí)際利用外資）雖也有所下降，但整體仍然高于疫情前。我們在前期報(bào)告[1]中指出，統(tǒng)計(jì)口徑差異造成商務(wù)部和外管局FDI數(shù)據(jù)差異。兩者的統(tǒng)計(jì)口徑差異[2]主要包括：一是商務(wù)部的統(tǒng)計(jì)中沒有包含聯(lián)屬企業(yè)之間的投資，而外管局統(tǒng)計(jì)中則包含了聯(lián)屬企業(yè)之間的投資。二是外管局統(tǒng)計(jì)中包括了直接投資企業(yè)與直接投資者的債務(wù)往來，商務(wù)部統(tǒng)計(jì)中未涵蓋。三是商務(wù)部將“接受境外子公司的股權(quán)投資（逆向股權(quán)投資）”和“外商投資企業(yè)對境外母公司的股權(quán)投資（逆向股權(quán)投資）”分別計(jì)入外商直接投資流入和境外直接投資流出，與外管局計(jì)入方法相反。四是商務(wù)部未將“非法人投資款撤回”納入境外直接投資流入，也未將“非法人投資款撤出”納入外商直接投資流出，外管局統(tǒng)計(jì)中包含。五是商務(wù)部將“賣出境外機(jī)構(gòu)境外發(fā)行的股票或股權(quán)/投資境外機(jī)構(gòu)境外發(fā)行的股票或股權(quán)”計(jì)入境外投資外轉(zhuǎn)中資金匯出統(tǒng)計(jì)，外管局計(jì)入證券投資項(xiàng)下；將通過境外匯入保證金賬戶的“境外存入款項(xiàng)/境外存入款項(xiàng)調(diào)出”計(jì)入外商直接投資中，外管局計(jì)入其他投資項(xiàng)下。

外部周期性因素（主要是美國貨幣緊縮導(dǎo)致外資企業(yè)融資成本上升從而影響其國際投資）是造成BOP口徑FDI下降的重要因素。

分類別來看，從2022年二季度到2023年一季度，股權(quán)FDI合計(jì)凈流入1044億美元，而關(guān)聯(lián)企業(yè)債務(wù)FDI則合計(jì)凈流出50億美元。在美國貨幣政策收緊的大背景下，中美利差倒掛程度有所加深，使得人民幣兌美元匯率有所貶值，使得BOP口徑下FDI有所下降。由于關(guān)聯(lián)企業(yè)之間的債務(wù)流動(dòng)對于利差和匯率更為敏感，因此這種效應(yīng)對于關(guān)聯(lián)企業(yè)債務(wù)的影響更甚。

其他地區(qū)FDI整體也呈現(xiàn)周期性下行態(tài)勢。

全球FDI變化通常與美元匯率變化存在著較強(qiáng)相關(guān)性。在美國貨幣政策收緊的大背景下，除中國以外的全球其他地區(qū)FDI整體也呈現(xiàn)周期性下行態(tài)勢。而從中國直接投資存量來看，2023年一季度中國為35377億美元，為連續(xù)第二個(gè)季度回升，占全球比重為6.4%，無論是絕對還是相對水平都高于疫情前。

電子、汽車、醫(yī)藥等高技術(shù)領(lǐng)域的FDI增長較快。

根據(jù)美國商務(wù)部數(shù)據(jù)，2018-2022年，美國對中國制造業(yè)FDI存量增長了48.2億美元，其中增量主要集中在計(jì)算機(jī)和電子行業(yè)，單這一個(gè)領(lǐng)域?qū)θAFDI存量就增長了55.3億美元。而機(jī)械、金屬、電氣設(shè)備等領(lǐng)域，美國對華FDI存量規(guī)模是萎縮的，主要是中國企業(yè)的競爭力上升、外資競爭力下降從而選擇減少投資的結(jié)果。fDi Markets統(tǒng)計(jì)的微觀數(shù)據(jù)也顯示，近年來英特爾、美光、柔性電路、羅杰斯等美國企業(yè)在半導(dǎo)體領(lǐng)域?qū)θA投資規(guī)模較大，1H23投資額已經(jīng)超過此前幾年。此外，fDi Markets統(tǒng)計(jì)顯示，1H23汽車行業(yè)FDI占比超過30%，主要是德國企業(yè)在加大對華投資；醫(yī)藥行業(yè)FDI占比在2019-2022年持續(xù)攀升，主要是美國和歐洲加大對華醫(yī)藥行業(yè)投資。

展望未來，我們預(yù)計(jì)，從周期性因素來看，如果中美利差和人民幣匯率的穩(wěn)中回升，F(xiàn)DI將得到支撐。歷史經(jīng)驗(yàn)來看，規(guī)模以上外資工業(yè)企業(yè)利潤同比對于規(guī)模以上外資工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)同比具有一定領(lǐng)先性。從結(jié)構(gòu)性因素來看，中國大市場的規(guī)模優(yōu)勢有助于進(jìn)一步吸引高質(zhì)量FDI流入。

圖表1：季度外商直接投資與直接投資負(fù)債凈產(chǎn)生

資料來源：Wind，中金公司研究部
注：2023年商務(wù)部口徑美元計(jì)價(jià)外商直接投資為根據(jù)人民幣計(jì)價(jià)值的折算值

圖表2：直接負(fù)債凈產(chǎn)生拆分

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表3：外商直接投資與直接投資負(fù)債凈產(chǎn)生的統(tǒng)計(jì)口徑差異

資料來源：章賢. 直接投資管理口徑與統(tǒng)計(jì)口徑比較研究[J]. 時(shí)代金融, 2020(30):3.，中金公司研究部

圖表4：直接投資負(fù)債凈產(chǎn)生與美元兌人民幣同比增速

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表5：中國與其他地區(qū)直接負(fù)債凈產(chǎn)生（四個(gè)季度平均）

資料來源：IMF，中金公司研究部
注：世界其他地區(qū)為包括79個(gè)數(shù)據(jù)連貫的經(jīng)濟(jì)體之和

圖表6：中國IIP直接投資負(fù)債與占全球比重

資料來源：IMF，中金公司研究部
注：全球IIP直接投資負(fù)債為包括75個(gè)數(shù)據(jù)連貫的經(jīng)濟(jì)體之和

圖表7：規(guī)模以上外資工業(yè)企業(yè)利潤與資產(chǎn)同比

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表8：2018年以來，美國對中國制造業(yè)FDI的增量主要集中在計(jì)算機(jī)和電子行業(yè)

資料來源：美國商務(wù)部，中金公司研究部

圖表9：近幾年，英特爾、柔性電路、美光等美國企業(yè)在半導(dǎo)體領(lǐng)域?qū)θA投資規(guī)模較大

資料來源：fDi Markets，中金公司研究部
注：Flexible Circuit Technologies（柔性電路）主要生產(chǎn)柔性電路，用于電動(dòng)汽車電池監(jiān)測等領(lǐng)域。Micron（美光）主要生產(chǎn)存儲芯片等。Rogers（羅杰斯）主要生產(chǎn)特種材料，在先進(jìn)電子領(lǐng)域主要用于高效電機(jī)驅(qū)動(dòng)、汽車電氣化和可再生能源等方面。

圖表10：汽車行業(yè)FDI規(guī)模較大

資料來源：fDi Markets，中金公司研究部
該數(shù)據(jù)源為逐筆統(tǒng)計(jì)的微觀數(shù)據(jù)，受限于樣本，數(shù)據(jù)規(guī)模走勢與宏觀數(shù)據(jù)不一致，主要關(guān)注結(jié)構(gòu)變化。

圖表11：醫(yī)藥行業(yè)占FDI比重上升

資料來源：fDi Markets，中金公司研究部
該數(shù)據(jù)源為逐筆統(tǒng)計(jì)的微觀數(shù)據(jù)，受限于樣本，數(shù)據(jù)規(guī)模走勢與宏觀數(shù)據(jù)不一致，主要關(guān)注結(jié)構(gòu)變化。

[1] 2022年11月7日發(fā)布的《更應(yīng)關(guān)注BOP口徑下的FDI》

[2] 章賢. 直接投資管理口徑與統(tǒng)計(jì)口徑比較研究[J]. 時(shí)代金融, 2020(30):3

本文作者：中金公司鄭宇馳（S0080520110001），段玉柱（S0080521080004），張文朗（S0080520080009），黃文靜（S0080520080004），周彭（S0080521070001），來源：中金點(diǎn)睛，原文標(biāo)題：《中金：理性看待FDI波動(dòng)》

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