略超預(yù)期的業(yè)績表現(xiàn)讓重慶啤酒（600132.SH）止住了股價的頹勢。

8月16日晚間，重慶啤酒發(fā)布2023年半年報。得益于報告期內(nèi)“降本”措施以及主流價格帶（6-9元）產(chǎn)品帶動，重慶啤酒的營收同比微增7.17%、凈利同比增長18.89%。

公告發(fā)布次日，重慶啤酒以86.88元/股高開，早盤前迅速封死漲停板，報91.72元/股。今年以來，重慶啤酒股價跌跌不休，截至8月17日，其年內(nèi)跌幅已達26.11%，滾動市盈率已被“殺”到31.68倍。

【資料圖】

重慶啤酒直觀的基本面變化表現(xiàn)在其產(chǎn)品高端化進程受阻，而啤酒產(chǎn)品的消費升級則是過去數(shù)年各大啤酒品牌增收的主線。2021年至2022年，重慶啤酒的高檔產(chǎn)品（10元以上）的營收增速從2021年的43.47%驟降至2022年的5.67%，今年上半年的增速降至僅有1.74%。

重慶啤酒相關(guān)人士對信風(fēng)（ID：TradeWind）表示：“中國的啤酒消費升級仍還在過程中。乳業(yè)、軟飲行業(yè)的消費升級相比啤酒行業(yè)更早，而啤酒行業(yè)近些年的快速增長實際是在‘補’這一進程，目前國內(nèi)的啤酒均價相比歐美等成熟市場仍有較大差距”。

但上述人士也坦言，由于過去三年，外部的客觀環(huán)境對整體消費力帶來短暫的影響，高端啤酒在經(jīng)過迅速增長后進入到“平緩期”，在“喘喘氣”。

在高端化進程受阻的情況下，上半年重慶啤酒又秀了一下“降本”微操。

報告期內(nèi)，重慶啤酒實現(xiàn)營收85.05億元，同比增長7.17%；錄得凈利8.65億元，同比增長18.89%。凈利率同比增長2.06個百分點至20.49%，創(chuàng)下歷史新高；毛利率則同比下降0.19至48.48%。

重慶啤酒的營收增速相比去年同期的11.16%進一步放緩，其盈利能力得到增強則多半得益于其成本把控能力。

今年上半年，重慶啤酒的三費支出相當(dāng)“克制”。

三項費率相比2022年同期均有不同程度減少。其銷售費用同比增長6.96%至12.36億元，管理費用同比微增2.19%至2.69億元，財務(wù)費用系利息收入增加，同比增長53.29%至-2978萬元。

除此之外，重慶啤酒的研發(fā)費用則大幅減少81.19%至1088萬元，應(yīng)交稅費也同比減少24.36%至4.88億元，二者少花部分約占當(dāng)期重慶啤酒凈利的23.6%。

有長期跟蹤消費行業(yè)的上海地區(qū)私募人士對信風(fēng)（ID：TradeWind01）表示，“重慶啤酒在成本控制上在行業(yè)內(nèi)都算是比較好的，比如他的套期保值業(yè)務(wù)做得挺好的?！?/p>

半年報顯示，重慶啤酒及其子公司擬使用不超過1.1億美元的自有資金，選擇適當(dāng)?shù)臅r機進行鋁材套期保值業(yè)務(wù)投資。截至 2023 年 6 月 30?日，重慶啤酒的持倉金額合計達到5324萬美元（約合3.89億元人民幣）。

大幅“降本”僅能作權(quán)宜之計，如何進一步“開源”使高檔啤酒產(chǎn)品重回高速增長才是重慶啤酒的當(dāng)務(wù)之急。

今年上半年，高檔啤酒為重啟啤酒貢獻營收29.31億元，僅同比增長2%，要知道在2021年時該類產(chǎn)品的增速超40%，重慶啤酒的股價也在當(dāng)年觸及新高至201.39元/股，相比2019年底的48.71元/股，兩年間翻了四倍。

但到了2022年，重慶啤酒的高檔啤酒開始賣不動了。2022年中報時增速驟降至13.33%，并在今年一季度陷入負增長。二季度，高檔啤酒同比增長6.39%，錄得16.03億元，增速落后于主流啤酒產(chǎn)品的15.68%。

重慶啤酒相關(guān)人士對信風(fēng)（ID：TradeWind01）表示，其對啤酒行業(yè)的高端化“非常有信心”：“目前，重慶啤酒的高檔啤酒銷量占比達到24%，但收入占比達到36%，從全行業(yè)來看，十元以上的高檔啤酒占比在18%、19%左右，未來隨著全國啤酒消費高端化的持續(xù)進行，我們希望取得更高的市場份額?！?/p>

上述私募人士則對信風(fēng)表示，盡管重慶啤酒今年二季度相比一季度存在邊際改善，但由于重慶啤酒高檔產(chǎn)品中的大單品烏蘇的“基數(shù)太大”，想重回增長率的頂部基本不可能，“烏蘇的強增長時代已經(jīng)過去了”。

據(jù)華安證券研報數(shù)據(jù)，2021 年烏蘇銷量約 83 萬噸，約占重慶啤酒啤酒總銷量約 30%。

與重慶啤酒產(chǎn)品高端化同步進行的，是其依托“大城市計劃”的全國化進程。

2017年，重慶啤酒的母公司嘉士伯開啟“大城市計劃”，選取重點城市進行突破，意圖走出西部，實現(xiàn)全國化。據(jù)華安證券研報，嘉士伯的城市選擇主要集中于華東和華南地區(qū)，截至2022年，該計劃覆蓋城市數(shù)量達到76個，相比2017年時的9個成果顯著。

由于重慶啤酒主要銷售渠道為批發(fā)代理，伴隨其覆蓋城市增加、以及嘉士伯將其中國業(yè)務(wù)注入上市公司，重慶啤酒的經(jīng)銷商數(shù)量從2019年時的856家暴增至2020年的3907家。

不過2020年至今年上半年，重慶啤酒的經(jīng)銷商數(shù)量不斷減少，2021年和2022年分別為3512家和3055家，而在今年上半年僅余2965家。

重慶啤酒相關(guān)人士對信風(fēng)（ID：TradeWind01）解釋到，經(jīng)銷商數(shù)量發(fā)生變化為公司加強數(shù)字化管理、將不同渠道的同一經(jīng)銷商精準(zhǔn)統(tǒng)計所致。

“我們一直在做數(shù)字化管理的集成，大概投資了1個多億去做ERP系統(tǒng)。因為過往存在一個經(jīng)銷商在不同地區(qū)、不同的渠道，可能就很多的注冊了不同的公司，在以前可能把作為這個一級經(jīng)銷商進行管理，現(xiàn)在在我們的 ERP系統(tǒng)里面就把這個（統(tǒng)計）集成了，所以從數(shù)字統(tǒng)計上看是減少的?！鄙鲜鋈耸勘硎?/p>

至于上半年直銷（包含團購）渠道同比大幅減少44.91%至1954萬元，該人士則表示過去三年間直銷渠道作為現(xiàn)飲渠道的補充，當(dāng)下現(xiàn)飲渠道完全恢復(fù)，“一部分需求可能就轉(zhuǎn)到現(xiàn)飲了”。

對于全國化進程中的產(chǎn)品策略，具體主推哪款產(chǎn)品，上述人士則表示全部都是高檔啤酒產(chǎn)品，并結(jié)合當(dāng)?shù)叵M者的需求進行產(chǎn)品組合的調(diào)整。

“比如在華東地區(qū)，我們可能用到國際品牌多一些，包括烏蘇、 1664 等等這些品牌。我們并不是在每個地方都是做同樣的品牌，有的地方可能是‘ 3 + 3’，有的地方是?‘2 + 2’（指本土品牌與國際品牌組合）?！痹撊耸糠Q。