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核心觀點：

1、在目前經(jīng)濟(jì)相對來講比較弱又在穩(wěn)步回升的過程當(dāng)中，你要期待大牛市當(dāng)然不是很現(xiàn)實，但是A股市場整體上來講風(fēng)險還是可控的。

用一句話來總結(jié)就是“高度不高，震蕩很長”，后市預(yù)計橫盤為主。

2、順周期的股票難以持續(xù)表現(xiàn)。因為到目前為止，經(jīng)濟(jì)預(yù)期提升的力度還是比較有限，是穩(wěn)步回升，但是什么時候有大的提升？速度比較慢，時間會比較長。

3、短期我們還是繼續(xù)看好科技成長，科技成長股到目前為止已經(jīng)調(diào)整得比較充分，創(chuàng)新和政策加碼有望催化新的反彈。大家要抓住“科技成長”這個牛鼻子，這是我們今年行情的特點。風(fēng)格切換至少到今年年底或者明年年初。

4、雖然今年的科技股看上去非常散亂，但主線條是可以把握的，主要是兩個方向.....?計算機(jī)和傳媒已經(jīng)炒完了，現(xiàn)在重點在電子和通信上，如果電子通信表現(xiàn)結(jié)束了，后面還有軍工，還有機(jī)械，所以科技股行情還有很多內(nèi)容一個個排下去。

近日，國泰君安研究所所長黃燕銘在818理財直播節(jié)上就未來的經(jīng)濟(jì)、政策和市場作出了上述分析和判斷。

黃燕銘曾榮獲新財富杰出研究領(lǐng)袖獎、賣方分析師水晶球獎金牌領(lǐng)隊第一名。他的“三朵花”理論也為不少人知曉。? ? ? ? ?

以下是投資作業(yè)本Pro（微信ID：touzizuoyeben）整理的精華內(nèi)容，分享給大家：

經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，等待反彈

問：如何看待接下來宏觀經(jīng)濟(jì)運行？??經(jīng)濟(jì)反彈還需要多久？? ? ? ? ?

黃燕銘：經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷了4-5月的整體壓力之后，中國經(jīng)濟(jì)到今年三季度基本上已經(jīng)企穩(wěn)。6月以來PMI、通脹等指標(biāo)都已經(jīng)看到了底部。? ? ? ? ? ?

在宏觀政策的指引下，經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下行的空間相對來說比較有限，所以下個階段經(jīng)濟(jì)整體以企穩(wěn)為主。?

三季度經(jīng)濟(jì)預(yù)期又開始提升，未來，經(jīng)濟(jì)相對會保持一個穩(wěn)步向上的格局。?

經(jīng)濟(jì)反彈還需要一段時間。庫存和盈利周期的反彈可能比大家預(yù)期的要晚，而且周期的反彈彈性也不要想象得過高。盈利和庫存周期的反轉(zhuǎn)，最快在年底前，大概率要等到明年春天，補庫的現(xiàn)象才會真正出現(xiàn)。

未來經(jīng)濟(jì)還有三個方面的亮點，這是我們重點要去看的方向。第一，重大項目投資建設(shè)；第二，旅游、出行、服務(wù)、消費；第三，高新技術(shù)、制造產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。??

后續(xù)三方面政策值得市場關(guān)注??

問：后續(xù)有哪些政策值得期待？??

黃燕銘：以財政政策和貨幣政策為代表的傳統(tǒng)宏觀政策，對市場的影響有，但是作用已經(jīng)沒有原來大。

財政發(fā)力，貨幣寬松，在下半年還是可以看到，但對市場而言，更值得關(guān)注的應(yīng)該是產(chǎn)業(yè)政策以及和資本市場相關(guān)的政策。?

重點關(guān)注三個方面：?第一，房地產(chǎn)的產(chǎn)業(yè)政策，第二，活躍資本市場的政策，第三，地方政府化解債務(wù)的政策。?

首先，房地產(chǎn)政策。過去40年，房地產(chǎn)是牽引中國經(jīng)濟(jì)增長最主要的動力，但隨著經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型，這種牽引作用肯定會逐步轉(zhuǎn)弱。?今年住建部明確了下一個步地產(chǎn)政策優(yōu)化的方向，但“房住不炒”依然是大的政策方向。

第二，活躍資本市場的政策。以前活躍資本市場的政策主要講的是融資端，但現(xiàn)在活躍資本重點講的是融資端、投資端和交易端三個角度。

第三，地方政府化解債務(wù)的政策，未來地方化解債務(wù)的方案落地，將解決市場對債務(wù)系統(tǒng)風(fēng)險的擔(dān)憂，有利于市場的風(fēng)險評價下降，降低市場的不確定性，提振市場的風(fēng)險偏好。?這對A股市場的運行有很大幫助。?它跟分子端關(guān)系不大，但對市場的分母端影響非常大。? ? ? ? ?

后市以橫盤為主

問?：對未來的股票市場走勢做下展望。

黃燕銘: 在目前的這種經(jīng)濟(jì)相對來講比較弱，但是經(jīng)濟(jì)又在穩(wěn)步回升的過程當(dāng)中，你要期待大牛市當(dāng)然不是很現(xiàn)實，但是我們認(rèn)為整個A股市場整體上來講風(fēng)險還是可控的。

用一句話來總結(jié)就是“高度不高，震蕩很長”，后市預(yù)計橫盤為主，股票價格坐過山車的背后是“人心坐了過山車”。?

去年年底疫情放開以后，疊加房地產(chǎn)政策的放松，投資者對經(jīng)濟(jì)的預(yù)期明顯好轉(zhuǎn)，風(fēng)險偏好也有所改善，上證指數(shù)從2885點上漲到了3342點。?但是，今年3月份之后，經(jīng)濟(jì)增長和需求恢復(fù)沒有達(dá)到大家之前的預(yù)期，外部形勢相對比較嚴(yán)峻。

投資者對經(jīng)濟(jì)預(yù)期上修和風(fēng)險偏好回升的過程出現(xiàn)了中斷，上證指數(shù)出現(xiàn)回調(diào)，運行中樞也出現(xiàn)了下降。?

所以，我們可以看到整個指數(shù)上行回落，反反復(fù)復(fù)，這本質(zhì)上是人們在不斷的思考，不斷交換信息，不斷交換預(yù)期的一個過程。?

市場運行到今天，利好和利空都已經(jīng)被預(yù)期到了，后市以橫盤震蕩為主，這是我們主要的看法。

從利空的角度來講，經(jīng)過長時間的調(diào)整，投資者對增長換擋、大國博弈等長期性的不確定性問題已經(jīng)沒有太大的分歧，對短周期經(jīng)濟(jì)預(yù)期也不再繼續(xù)下修，利空的預(yù)期已經(jīng)被打到股票價格里面，悲觀者的籌碼出清，因此指數(shù)下行基本有底，能夠拖得住。

從利多的角度來看，各種政策發(fā)力，圍繞著房地產(chǎn)、活躍資本市場、地方化解債務(wù)的利好政策還在繼續(xù)出臺。? ? ? ? ? ?

但一部分的政策舉措已經(jīng)被市場所普遍預(yù)期，利多的因素也已經(jīng)有所反應(yīng)。? ? ??

因此，整個市場短期之內(nèi)處在一個相對均衡的狀態(tài)。?未來市場的走勢主要看經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)的走向，經(jīng)濟(jì)會如何發(fā)展。產(chǎn)業(yè)的熱點究竟是在哪些方向，才是下個階段要看的重點。? ? ??

今年投資不能只靠預(yù)期，也要靠交易??

問?：今年行業(yè)輪動非?？?，很多投資者感到很不適應(yīng)，接下來該怎么做投資呢？

黃燕銘?：今年投資有一個特點，不能光靠預(yù)期，還要靠交易，一定是預(yù)期和交易兩者疊加，這是今年投資策略跟往年很不同的地方。? ? ? ? ?

單純堅持價值投資，買了股票拿著不拋，今年可能不是很適應(yīng)。由于利好和利空都已經(jīng)被充分反映，所以從預(yù)期角度很難尋到投資機(jī)會。

但是，經(jīng)過長時間的調(diào)整，部分行業(yè)的股票價格已經(jīng)跌到非常低的水平，股票籌碼也經(jīng)過充分地交換，微觀交易結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了明顯的改善。?

在股價底部，悲觀的籌碼也基本出清，悲觀者的預(yù)期無法被表達(dá)到股票價格里去，但樂觀者的預(yù)期可以被充分表達(dá)和交易。?這就容易出現(xiàn)股票對利空不敏感，但對利多比較敏感的格局。

這個格局在下個階段會逐步出現(xiàn)，大家也不用過于擔(dān)心，因此這些股票反而在交易上有投資機(jī)會。? ? ? ? ?

我們這里要特別強(qiáng)調(diào)一下，我們這里說的交易，是價值投資疊加交易策略的投資思維方式，并不是鼓勵大家去做頻繁的無用的交易。

順周期股難以持續(xù)，抓住“科技成長”牛鼻子

問：有部分投資者繼續(xù)看好成長股，也有一些投資者認(rèn)為市場也該切換了，順周期的機(jī)會要來了？?? ? ? ? ? ?

黃燕銘：短期我們還是繼續(xù)看好科技成長，風(fēng)格切換至少到今年年底或者明年年初。

到目前為止，經(jīng)濟(jì)預(yù)期提升的力度還是比較有限，經(jīng)濟(jì)是穩(wěn)步回升，但是什么時候有大的提升？這個速度比較慢，時間也會比較長，所以順周期的股票難以持續(xù)表現(xiàn)。?? ? ? ? ?

7月份決策層明確表態(tài)調(diào)整房地產(chǎn)政策和化解地方債務(wù)風(fēng)險，順周期類的股票獲得了短期的表現(xiàn)機(jī)會。?

在高質(zhì)量發(fā)展的目標(biāo)下，房地產(chǎn)和地方的債務(wù)政策調(diào)整，主要是在防風(fēng)險。?政策的重點還是在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，投資者對風(fēng)險的預(yù)期出現(xiàn)了下降，經(jīng)濟(jì)增長和企業(yè)盈利的預(yù)期也有所好轉(zhuǎn)，但提升的高度比較有限。? ? ? ? ?

這種情況下，很難出現(xiàn)順周期股票持續(xù)上升的機(jī)會。短期已經(jīng)階段性出現(xiàn)過了，但是很難持續(xù)，這是我們大的環(huán)境。

下一個階段，A股市場在金融周期之后，預(yù)計還是回到科技成長上來。?

所以我們的重點還是在科技成長領(lǐng)域，大家要抓住“科技成長”牛鼻子，這是我們今年行情的特點。? ? ? ? ? ?

科技成長股最近也出現(xiàn)了調(diào)整，到目前為止，已經(jīng)調(diào)整得比較充分，創(chuàng)新和政策加碼有望催化新的反彈。? ? ? ? ? ?

往后看，海外AI創(chuàng)新和科技巨頭的資本開支加碼，國內(nèi)AI應(yīng)用商業(yè)化審批有望提速，數(shù)字經(jīng)濟(jì)和數(shù)字要素的頂層設(shè)計加速落地，新興產(chǎn)業(yè)政策和政策加碼下，科技成長未來還是會有反彈的機(jī)會。? ? ? ? ? ?

科技股兩條主線

問：上半年科技股的行情非常散亂，很難抓住節(jié)奏，有沒有主線條？? ? ? ? ?

黃燕銘：今年科技股看上去非常散亂，但主線條可以把握，主要兩個方向：?

第一，主要沿著人工智能和大數(shù)據(jù)大模型ChatGPT。?傳媒、電子、通信不同的板塊，始終圍繞著人工智能大數(shù)據(jù)方向去尋找。? ? ? ? ? ?

第二，從風(fēng)險偏好角度講，今年A股市場的科技股的特點是，先是高風(fēng)險特征的科技股，再是中風(fēng)險特征，再是低風(fēng)險特征的科技股。? ? ? ? ?

高風(fēng)險科技股主要是計算機(jī)和傳媒，中風(fēng)險主要在電子和通信，低風(fēng)險主要在國防軍工和機(jī)械。? ? ? ? ? ?

計算機(jī)和傳媒已經(jīng)炒完了，現(xiàn)在重點在電子和通信上，如果電子通信表現(xiàn)結(jié)束了，后面還有軍工，還有機(jī)械，所以科技股行情還有很多內(nèi)容一個個排下去。?

往年科技股行情是低風(fēng)險、中風(fēng)險、高風(fēng)險，從低到高排，但今年的特點是從高到低排，是反過來的。? ? ? ? ? ?

這個過程中，成長股行情也會分成兩個階段，?首先表現(xiàn)的是講故事、沒業(yè)績的高風(fēng)險特征科技股——傳媒、計算機(jī)；?隨后是風(fēng)險偏好往下降，投資機(jī)會主要集中在中風(fēng)險特征的股票，主要還是集中在科技制造，從通信電子一路往下走，走向了國防和軍工。?這是下個階段可以去看的兩個主要特點。? ? ? ? ? ?

下個階段，A股市場還是主要在科技制造領(lǐng)域和方向上。? ? ? ???? ? ??

普通投資者重點關(guān)注紅利資產(chǎn)優(yōu)勢凸顯的股票

問：前面提到今年的股票投資不只靠預(yù)期，還要靠交易，但是有的投資者不擅長做行業(yè)輪動或交易，又希望獲得一個穩(wěn)健收益，該怎么辦？?

黃燕銘：強(qiáng)調(diào)交易的投資風(fēng)格，對于很多普通的投資者來講，是很難適應(yīng)的，這是很現(xiàn)實的一個問題。?

對于普通投資者來講，下個階段，在不確定的環(huán)境當(dāng)中去尋找確定性，重點去尋找紅利資產(chǎn)優(yōu)勢凸顯的股票，是可行一點的操作策略。?經(jīng)濟(jì)增長中樞下移，優(yōu)質(zhì)高收益資產(chǎn)就會顯得比較稀缺。? ? ? ? ??

在不確定的環(huán)境下，低風(fēng)險偏好的投資者更偏好穩(wěn)健資產(chǎn)，如何應(yīng)對增長下臺階、利率下降的形式？?

機(jī)會在具有央國企背景、特許經(jīng)營權(quán)的高分紅企業(yè)，特別關(guān)注電信運營商、石油石化、公用事業(yè)這些大的方向。? ? ? ? ? ?

這些公司有三個特點：?第一，股票估值普遍比較低，價格波動穩(wěn)定，具有較高的安全邊際。

第二，大多數(shù)處于相對成熟的行業(yè)，沒有太大的資本開支，具有相對穩(wěn)定的現(xiàn)金流和較高的股利分配，股息率也大多在5%以上，是一個典型的類債券資產(chǎn)，有的朋友想去買點債券，我說你還不如去買這些股票試試看。? ? ? ? ? ?

第三，央國企背景和特許經(jīng)營權(quán)也會給他們帶來很多新優(yōu)勢，這些企業(yè)本身經(jīng)營的預(yù)期有望出現(xiàn)第二增長曲線，未來業(yè)績上升完全是可以期待的。? ? ? ? ?

黃燕銘從業(yè)證書編號：S0880512090001

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本文作者：王麗 來源：投資作業(yè)本Pro

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